国债周报：央行暂停买入国债，债市小幅回调

一、上周行情回顾

• 国债期货震荡下行，主力合约全线下跌：两年期(-0.31%)、五年期(-0.43%)、十年期(-0.21%)、三十年期(-0.17%)。长债端下跌幅度更小。
• 国债到期收益率震荡上行，全线上涨：二年期(20.13 bps)、五年期(10.6 bps)、十年期(3.16 bps)、三十年期(3.9 bps)。

二、资金面

• DR001和DR007震荡上行，资金面边际收敛：DR001(1.6747%，上行5.66 bps)、DR007(1.7472%，上行6.57 bps)。DR007中枢较7天期逆回购利率(1.50%)高约30 bps，资金面均衡偏紧。
• 央行上周净回笼1850亿元，操作量不大。预计1月降准对冲春节及政府债放量压力，但除夕税期及春节取现可能阶段性推升利率。

三、基本面

• PMI数据略低于预期，但建筑业、服务业PMI提升，新订单指数上行。价格指标连续两个月回落，反映需求修复斜率偏缓，需增量政策托举。
• CPI同比近零值，环比持平，核心CPI连续三月回升。食品项拖累收窄，非食品项环比回暖。
• PPI环比转跌，同比跌幅收窄，受国际大宗商品价格波动及生产活动季节性回落影响。

四、政策面

• 央行暂停公开市场国债买入操作(2025年1月起)，旨在约束长债利率下行空间、助力稳汇率，但中长期货币政策宽松基调不变。
• 《金融时报》发文纠正市场对央行大幅降息的预期，对短债端形成压制。

五、展望和策略

• 债市回调主因是市场预期修正及央行暂停买债信号，回调幅度不及预期。
• 下周关注央行进一步信号、美国通胀数据及中国12月经济数据。
• 单边操作以回调做多为主，注意阶段性调整风险，勿盲目追高。
• 套利策略关注曲线收益率走平机会。