国债周报：央行暂停买入国债，债市小幅回调

分析师：张天骜从业资格证：F3002734投资咨询资格证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 n上周期债行情走势说明 弘业期货金融研上周，国债期货在周内震荡下行，下行幅度不大。此外，国债期货主力合约较前周也全线下跌。截止至上周五，两年期国债期货主力合约收于102.808，周跌幅为0.31%；五年期国债期货主力合约收于106.470，周跌幅为0.43%；十年期国债期货主力合约收于109.160，周跌幅为0.21%；三十年期国债期货主力合约收于119.76，周跌幅为0.17%。结构方面，长债端下跌幅度更小。 n上周利率行情走势说明 弘业期货金融研上周，周内国债到期收益率走势与期债走势相反，呈现明显的震荡上行走势。此外，国债到期收益率较前周也全线上涨。其中上行幅度最大的为二年期国债到期收益率，上行幅度最小的为十年期国债到期收益率。截止至上周五，二年期国债到期收益率为1.2208%，较前周上涨20.13个基点；五年期国债到期收益率为1.4379%，较前周上涨10.6个基点；十年期国债到期收益率为1.6343%，较前周上涨3.16个基点；三十年期国债到期收益率为1.8802%，较前周上涨3.9个基点。 n上周资金利率走势说明 弘业期货金融研上周，周内DR001和DR007的走势均呈现震荡上行的趋势，即资金面边际收敛。此外，DR001和DR007的利率中枢较前周也有所上行。截止至上周五，DR001上行至1.6747%，较前周上行5.66个基点；DR007上行至1.7472%，较前周上行6.57个基点。与7天期逆回购利率利率（1.50%）相比，DR007利率中枢一路在它上方30个基点左右徘徊。综合来看，资金面处于均衡偏紧的态势，这是由于春节将至，资金面边际收紧符合季节性特征。 n上周公开市场操作说明 业期货金融研公开市场操作来看，上周央行到期了2018亿元逆回购，开展了168亿元逆回购操作，全周净回笼1850亿元。上周资金面的收紧也有央行进行净回笼的原因，不过央行整体公开市场操作的量不大。 弘展望1月，在平稳跨年后，面临春节前的取现需求和政府债继续放量的可能性，市场预计央行可能在1月降准对冲。此外，除夕日是在1月，流动性同时面临税期和春节取现需求叠加，税期仍有可能阶段性表现为利率小幅抬升。同时，1月还需警惕政府债供给带给资金面的冲击。 n上周基本面数据说明 弘业期货金融研PMI数据方面，12月官方制造业PMI为50.1，环比下降0.2个百分点；12月官方非制造业PMI和综合PMI均为52.2，分别环比上升2.2和1.4个百分点。PMI数据略低于市场预期，其中却不乏一些积极信号，如建筑业和服务业PMI均大幅提升、与需求相关的新订单指数持续上行等。此外，12月PMI虽然季节性回落，但降幅较同期而言偏低，反映增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、抢出口、“稳投资”前置发力等同步支撑。但另一方面，价格指标连续两个月回落、收缩加剧，企业经营预期下滑，也指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。 n上周基本面数据说明 弘业期货金融研CPI数据方面，12月CPI同比回落到零值附近，再次受到食品项拖累，环比弱于季节性，核心CPI同比连续三月回升，环比强于季节性。食品项超季节性回落，但跌幅收窄，带动CPI环比由跌转为持平，元旦假期前出行和服务消费有所增加，非食品项环比回暖，强于季节性。 PPI数据方面，PPI环比转跌，同比跌幅收窄，主要受到国际大宗商品价格波动、生产活动季节性回落等因素的影响。国际定价的原油价格窄幅波动，有色金属涨幅收窄，国内煤炭、钢铁、铜等多数工业品价格出现回落。 n上周国内政策面情况说明 弘业期货金融研上周四，《金融时报》发文称“适度宽松”更多是对前期货币政策的确认，不能简单理解为央行之后要大幅度降息。这一定程度上纠正了前期市场对央行大幅度降息的预期，进而对短债端有一定的压制作用。央行于上周五公告“2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”的消息，也表明了央行的态度。央行试图通过暂停买债促进短债利率上升，同时约束长债利率下行空间，助力稳汇率。但需要注意的是央行暂停买债只是为了避免市场波动，它并不改变中长期货币政策宽松基调。 金融研究院l上周的债市回调的主要原因还是市场上有小作文纠正了前期市场对于央行大幅降息的预期，以及央行暂停国债买入所释放出的信号。但由于基本面数据略低于市场预期，债市回调幅度不大。 弘业期货l由于上周债市回调幅度不及预期，下周，需关注央行会否有更进一步的信号释放。此外，还需关注美国通胀数据以及中国12月经济数据。 l单边操作上，以回调做多为主，注意债市阶段性调整风险，不要盲目追高。 l套利策略，关注曲线收益率走平的机会。 免责声明 融研究院本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 货金本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Declaration 弘业期本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp.Holly Daily Information is made available as a complimentary service by HollyFutures Co. No further redistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly DailyInformation is intended to provide factual information, buts its accuracy cannot be guaranteed.