固定收益点评报告：央行暂停国债买入，资金面或略趋紧，利率大幅回调概率仍低

投资摘要与点评

• 事件：中国人民银行自2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，以应对政府债券市场供不应求的局面。
• 点评：央行暂停国债买入操作导致短债收益率下行受阻，直接影响短债需求。短期内资金面或略趋紧，原因包括：
  • 央行降息降准节奏将综合考虑政府债供给、汇率贬值压力和债券收益率曲线变化。
  • 2025年政府债发行节奏前置，但1月净融资规模预计平稳，对冲部分供给压力。
  • 银行信贷开门红储备较好，国有银行加大投放导致资金融出下降，影响流动性。

除国债供给外的影响因素

• 汇率贬值压力：美联储12月议息会议后美元走强，人民币贬值压力上升，央行加强汇率市场管理，1月发行离岸人民币央行票据回收流动性。
• 利率风险：央行已通过约谈和监管措施提示利率风险，机构交易预期一致可能推升利率风险，影响货币宽松节奏。

投资建议

• 短端利率：下行需待OMO降息实际落地。
• 长端利率：阶段性低位窄幅震荡，当前点位已反映货币宽松预期（十年期国债收益率1.6%）。
• 全年观点：货币政策以我为主、支持性立场不变，宽松方向明确，但经济基本面难明显改善，利率大幅回调概率低，震荡下行仍是大概率事件。

风险提示

• 政策变动超预期、投资者风险偏好边际变化、地缘政治风险。