国债期货周报 Weekly Report of Treasury Bond Futures 编制日期：2023-01-02 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 跨年资金需求大，债市经历小幅回调 华安点评： 上周期货市场价格集体小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.26%，5年期主力合约下跌0.16%，2年期主力合约下跌0.005%。 上周债市出现集体下跌的主要原因：机构跨年资金需求较大导致流动性缺乏，银行间加杠杆动力缺乏，入市资金不足。总体上周资金面缺口较大，机构间加杠杆动力不足，债市买入动力缺乏。经济数据上，当前经济景气度偏度，PMI官方数据连续多月处于下滑区间，预计2023年一季度经济增长压力较大，降准降息的窗口已经到来。随着央行公开市场投放的增加，下周流动性将会缓解。 投资策略： 下周债市预计度过跨年资金面影响，短暂回调不改债市回暖。已持仓T2303合约可继续持有，中期持有者可逢低买入。基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 2022.12.26 -2023.1.2 投资咨询部 2.32002.33002.34002.35002.36002.37002.38002.39002.40002.41002.4200中债国债到期收益率:2年2.62002.63002.64002.65002.66002.67002.6800中债国债到期收益率:5年2.82002.83002.84002.85002.86002.8700中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（12月26日到1月2日） 上周期货市场价格集体小幅下跌。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下跌0.26%，5年期主力合约下跌0.16%，2年期主力合约下跌0.005%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价100.22元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.97元。2年期TS2303收至100.88元。 华安点评 上周债市出现集体下跌的主要原因：机构跨年资金需求较大导致流动性缺乏，银行间加杠杆动力不足，入市资金不足。首先公开市场上，央行26号开始维持多日2000亿元的净投放，但金融机构资金缺口率仍然维持高位，非银机构的资金流动性不足。同时机构间杠杆指标表明，质押式回购额自12月份以来持续下降，当前日均交易额不足2万亿，机构“加杠杆”热情缺乏。总体表明当前资金面缺口较大，机构间加杠杆动力不足，债市买入动力缺乏。 经济数据上，当前经济景气度偏度，PMI官方数据连续多月处于下滑区间，其中制造业PMI12月为47，非制造业为41.6。受疫情冲击的影响，服务业的景气度处于历史低值。预计2023年一季度经济增长压力较大，降准降息的窗口已经到来。 当前利率债市场已经企稳，上周的下跌主要受到跨年资金面影响。预计随着央行公开市场投放的增加，下周流动性将会缓解。债市当前的产品价格已经吸引部分机构的配置资金进场。 投资策略： 下周债市预计度过跨年资金面影响，短暂回调不改债市回暖。已持仓T2303合约可继续持有，中期持有者可逢低买入。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差基本持平 上周国债期限利差较前一周小幅上涨。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为48bp，利差与前一周持平。短端2年期利率与上周持平为2.35%，长端10年期收益率较上周基本持平，收为2.83%,期限利差持平。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周变平,收为19bp。5Y-2Y利差较前一周上涨3bp,收为29bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将小幅变陡。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 99.0099.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债0.400.450.500.550.600.650.100.150.200.250.300.350.400.452022-10-122022-11-122022-12-12中国10Y-5Y中国5Y-2Y图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 上周国债期货价格出现小幅下跌，但是债市基差处于小幅走强。目前期货端的跌幅小于于债市现券端利差，基差总体出现小幅上涨，同时部分IRR继续处于负区间。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.73元，与前一周相比亏损为0.04元，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.55元，较前一周盈利0.26元。跨品种策略率推荐2TF-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.8元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.2元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 100100.5101101.5102102.5103做陡收益率曲线盈亏2TF-T2TS-T101101.5102102.5103103.5（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏图4：T2303合约活跃券基差走势 图5： T2303合约活跃券IRR走势图 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 -1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00002022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-2922附息国债2522附息国债1722附息国债2722附息国债2122附息国债10-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00002022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-2922附息国债2722附息国债2122附息国债2522附息国债1722附息国债10 国债期货|策略报告 5 ∟.公开市场操作 央行上周（12月26日至12月30日）共开展10140亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量10140亿元；共有390亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量390亿元。上周央行市场公开操作实现净投放9750亿元。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 本周银存间质押式回购利率(DR)多数上涨，其中1天期品种报0.4204，较周一下跌32.64个基点。7天期品种报2.423，较周一上涨52.57个基点。14天期品种报3.1773，较周一上涨7.25个基点。本周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报1.957，较周一上涨113.7个基点，7天期品种报3.145，较周一上涨10.6个基点，14天期品种报2.346，较周一上涨4个基点。 资金面上，指标R007-DR007 反映市场资金的松紧。如果利差扩大，表明虽然银行间体系资金充足，但非银机构资金出现资金缺口，资金出现机构分化。当前R与DR利差从16号开始逐渐扩大，近期仍然处于0.4%的高位。当前回购利率多数上涨，表明资金面仍然面临压力。质押式回购额回落表明机构间加杠杆动力不足，预计元旦过后随着公开市场继续投放，流动性将会逐渐改善，R与DR利差缩小。 图8：公开市场逆回购操作 图9： 银行间质押式回购额 -8,000.0000-6,000.0000-4,000.0000-2,000.00000.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.000020,000.000040,000.000060,000.000080,000.0000100,000.0000120,000.00002022-10-172022-11-172022-12-17成交量:银行间质押式回购成交量:R001成交量:R007 国债期货|策略报告 6 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.经济数据分析 当前经济景气度偏度，PMI官方数据连续多月处于下滑区间，其中制造业PMI12月为47，非制造业为41.6。受疫情冲击的影响，服务业的景气度处于历史低值。在制造业分项上，多数指标出现较大回落，其中生产指数、订单指数和出口指数等降幅明显表明当前生产和需求情况处于历史较低。总体来看，12月经济景气度PMI大幅降低表明防疫的放开以及疫情对于经济的短暂影响较大，企业和消费的生产经济活动受到较大干扰，0.40000.90001.40001.90002.40002.9000DR001DR007DR1M0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-10-012022-11-012022-12-01R007-DR007图9：银行间质押式回购利率 图10：金融机构的资金缺口率 图11：经济景气度继续放缓 图12： PMI分项 40.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00制造业PMI非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数4