钢材月报：节日提防下行风险 中期不必太过悲观

分析师：陈为昌 中辉黑色研究团队陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351杜鹏Z0016346 中辉期货研究院2025/1/24 【供需概况】：淡季之中，新出现的基本面矛盾比较有限。卷板供需比较稳定，缺少可以交易的逻辑。建筑钢材低产量、低需求、低库存的状态持续存在，而若低产量维持，年后需求一旦出现较快回升，低库存下缺货缺规格的情况或将加剧，进而出现上涨逻辑。政策面最近处于真空期，3月份的两会或带来扰动。 【策略建议】：钢材的矛盾并不明显，甚至在低库存背景下，需求超预期的可能性令行情在当前价位上易涨难跌。目前由于铁水产量仍然不低，且西澳受飓风影响铁矿石发运遇到节奏性问题，短期行情得到支撑。但从黑色产业链看，原料端的长期供应过剩问题仍然难解，不管是铁矿石还是焦煤。因此我们认为节后不必太悲观，但长期仍不能太乐观。 但从价格上看，节前的这一轮上涨或许已经很大程度上透支了上方空间，3400-3450的区间或存在较强的卖压。对于春节期间的风险，或许主要来自原油以及汇率等外部因素，从点位看，更需要防范给黑色带来的下行可能。 【风险与关注】：宏观及产业政策影响、钢厂产量变化、炉料端扰动，节日期间原油等。 •1月份钢材期货先跌后涨，螺纹钢主力合约在1月9日到达低点3184，1月20日到达高点3391，波动空间200左右。1月份为冬储关键阶段，今年贸易商意愿普遍不高，螺纹钢库存也历历年低位，市场在低库存现实和弱需求预期间交易，上下均缺少强驱动，波动空间比较有限。 货币与社融 •M1同比增速回升明显，M2相对稳定，货币环境倾向于宽松。•12月社融同比增速有所好转，但仍处于负值区间。 •CPI在12月为0.1，持续在0附近运行，PPI仍处于负值区间，整体仍然处于偏通缩的环境。•12月制造业PMI为50.1，荣枯线附近，景气度一般。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •12月粗钢产量7597万吨，1-12月累计产量10.05亿吨，同比下降1.7%。•按钢联数据，五大材2024年累计产量同比下降7.4%。•目前产量与近年来同期相比仍处于最低水平，或影响冬储期间累库高度。 来源:中辉期货有限公司 •钢厂对2025年需求亦不乐观，同时建筑钢材利润低于板材，建材轧线停机较多。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •华东地区长流程螺纹钢利润在170元/吨附近，华北在50元/吨附近。 来源:中辉期货有限公司 •卷板产量相对稳定，热卷、中厚板均与去年同期相近，冷卷略高于去年同期。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •华东热卷利润在200元/吨左右，华北在50元/吨附近。 来源:中辉期货有限公司 •短流程产量节前迅速下降。•目前谷电利润仍然存在，部分地区平电也有一定利润，预计节后会正常恢复生产。 来源:中辉期货有限公司 •钢材表观消费节前正常回落。 来源:中辉期货有限公司 •建材消费正常回落。•今年财政大概率前置，节后基建需求值得期待，或对建筑钢材需求形成拉动。 房地产 •2024年房地产新开工面积下降23%，土地购置费下降8.7%，后期房建需求仍然难有明显改善。•商品房待售面积同比增幅有所下降，库存持续去化。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •周数数据看，30城商品房成交面积与100城土地成交面积与去年同期大体相当。 •水泥与混凝土出库发运量节前正常回落，关注节后恢复速度与强度。 固定资产投资 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •11月发行专项债1.2万亿，创年内新高。•2024年地方债全年发行量7.7万亿，其中新增专项债4万亿，再融资专项债3.7万亿。•2025年新增专项债额度有望提前下达，靠前发力。 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 •卷板需求维持较稳定的状态，冷卷、中厚板在同期偏高水平，热卷与去年同期相近。 汽车与家电 •2024年汽车累计销量同比增加4.5%，12月单月销量再创历史新高。•家电产量同比增速持续回升。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •钢材出口量维持高位，12月钢材出口973万吨，全年出口量1.11亿吨，创历史第二高水平。•热卷内外价差高位运行，有利于国内钢材出口。 来源:中辉期货有限公司 •从绝对值看，目前钢材库存水平明显偏低。但由于需求萎缩，从库消比角度看，属于正常状态。 来源:中辉期货有限公司 •若对产量和需求作季节性推演，今年螺纹钢累库高度或比较有限，将在900万吨以下，为近年来首次低于1000万吨。 来源:中辉期货有限公司 •热卷库存正常累库，季节性推演下，后期库存增量偏高。 来源:中辉期货有限公司 •线材库存与螺纹相似，绝对水平处于低位。•冷卷及中厚板库存正常去库。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •前期螺纹钢反弹后，基差自100以上回落至0附近。淡季中现货价格波动降低，基差主要受期货波动影响。•冬储期间螺纹钢累库或偏低，节后在需求回升、库存偏低影响下，现货表现或相对强势，基差走强的可能性较高。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷基差与螺纹钢表现相近，主力合约基差目前也在0附近。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •螺纹5-10价差整体低位运行，上下波动不大。•若如上文中基差出现走强，或带动5-10价差同步偏强。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •热卷月差也处于同期低位，目前面临向下空间有限，向上缺乏驱动的问题。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司