钢材年报：宏观政策持续发力，2025年不必过度悲观

宏观政策持续发力，货币政策不断加码，中央明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望扩大，财政部也释放出积极的财政政策信号。在此基础上，我们认为对于2025年国内消费不必过度悲观。但也需关注贸易保护主义越演越烈，对出口造成的冲击。同时，关注粗钢产能较为充足下，明年是否会继续出台行业产业政策...... 宏观政策持续发力，2025年不必过度悲观 钢铁煤炭与建材研究ResearchonFerrousandConstructionCommodities 本期分析研究员 王英武从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁从业资格号：F03108558 宏观政策持续发力，2025年不必过度悲观 策略摘要 研究院黑色建材组 宏观政策持续发力，货币政策不断加码，中央明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望扩大，财政部也释放出积极的财政政策信号。在此基础上，我们认为对于2025年国内消费不必过度悲观。但也需关注贸易保护主义越演越烈，对出口造成的冲击。同时，关注粗钢产能较为充足下，明年是否会继续出台行业产业政策。 研究员 王英武电话：010-64405663邮箱：wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 核心观点 王海涛邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 ■市场分析 价格行情：回顾2024年钢材价格的总体走势，呈震荡下行趋势。这一变化趋势主要受到原材料供应逐渐宽松以及钢铁产能相对充足的双重影响。价格变动的驱动因素也从过去两年的原材料价格主导，逐步转变为成材端消费的实际需求。 邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 供应端：根据华泰期货研究院的测算，2024年1-10月，海外粗钢产量累计同比增长了126万吨，增幅为0.2%；除了在2020至2021年间海外粗钢产量经历了显著波动外，近三年来海外粗钢产量整体保持稳定，预计2024年海外粗钢产量将与去年基本持平。国内的粗钢消费呈现出明显的疲软态势，1-10月国内粗钢供给累计同比减少了1,140万吨，降幅为1.2%；展望全年，预计2024年国内粗钢供给将同比下降1,200万吨，降幅约为1.1%。 余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 需求端：根据华泰期货研究院的测算，2024年1-10月，海外粗钢消费量累计增长了近2,000万吨，增幅达到了2.6%；在印度粗钢消费的快速增长推动下，海外消费有望实现连续三年的正增长，预计2024年海外粗钢消费将增长2.5%。国内的粗钢消费呈现出明显的疲软态势，同期国内粗钢消费累计同比减少了2,800万吨，降幅为3.3%。值得注意的是，产量的下降幅度相较于消费量的下降幅度要小，这主要是由于出口钢材量的持续增长所驱动。展望全年，预计2024年国内内消费将同比下降3,400万吨，降幅约为3.4%。与此同时，粗钢的净出口量预计将增加2,600万吨，同比增长29.8%。 刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 地产行业持续筑底，国内消费结构变迁。华泰期货研究院的估算数据显示，2024年，房地产行业在钢材消费中的占比预计将从去年的20.3%进一步下降至17%。与此同时，基础设施建设和制造业等非建筑行业对钢材的需求占比将分别提升至21.6%和51.6%。此外，直接净出口的钢材消费占比预计将增加至9.9%。进一步细分来看，今年国内钢材消费中，内需占比预计将进一步缩减至74.9%， 这一下降趋势揭示了国内需求的实质性减少。与此同时，对外出口（包括直接出口和间接出口）的占比预计将提升至25.1%，这一变化凸显了出口在钢材消费中日益增长的重要性。 印度高速增长及美联储降息，海外粗钢消费有望维持增长。展望2025年，在海外粗钢产销格局中，印度的消费增长和美联储的降息政策将成为关键因素，推动海外钢材消费实现正增长。综合分析各种因素，预计2025年海外粗钢消费将同比增长2.0%，粗钢产量增长1.2%。海外粗钢进口量预计将继续保持高位，并呈现增长态势，全年较2024年增加890万吨。 政策发力改善预期，2025年钢材供需推演。供应端：根据华泰期货研究院的预测，2025年粗钢产量预计将增长1.2%，相当于净增加1,322万吨。需求端：宏观政策持续发力，货币政策不断加码，中央明确表示房地产行业止跌企稳，地方隐性债务得到有效化解，以旧换新政策范围有望扩大，财政部也释放出积极的财政政策信号。据此，预计2025年国内粗钢需求将增长0.7%，相当于净增加680万吨。净出口：中国钢材在国际市场上的价格竞争力较强，预计2025年粗钢净出口将保持稳定增长，增幅预计为3.8%，或增加427万吨。 2025年需关注的重要事项：（1）贸易保护主义抬头，出口面临较大风险。（2）粗钢产能较内需较为充足，关注明年钢铁行业产业政策。 ■策略 钢材产能仍相对充足，一定程度会制约成材利润的扩张，但在宏观经济政策加码背景下，2025年不必太过悲观。 ■风险 海外经济衰退、贸易保护主义越演越烈、国内宏观政策、国内消费和产业政策不及预期等风险。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................21、2024年钢材市场运行回顾...................................................................71.1国内需求疲弱，价格震荡下行..............................................................71.2利润持续下滑，年利润创新低..............................................................82、2024年粗钢供需总体分析...................................................................92.1印度需求持续向好，推动海外需求回升.................................................92.2国内消费持续疲软，出口大增缓解压力...............................................102.3地产行业持续筑底，国内消费结构变迁...............................................112.4内需弱外需强，全球总消费有韧性.....................................................123、2025年钢材供需推演及后市展望........................................................133.1印度高速增长及美联储降息，海外粗钢消费有望维持增长.....................133.2政策发力改善预期，2025年钢材供需推演..........................................154、2025年不确定性大幅增加.................................................................234.1贸易保护主义抬头，出口面临较大风险...............................................234.2粗钢产能充足，关注明年钢铁行业产业政策.........................................245、总结................................................................................................25 图表 图1：2024四大商品价格走势.................................................................7图2：上海螺纹/热卷现货价格丨单位：元/吨.............................................7图3：上海主力螺纹合约基差丨单位：元/吨..............................................8图4：上海主力热卷合约基差丨单位：元/吨..............................................8图5:螺纹与热卷实际毛利润（月均）丨单位：元/吨..................................8图6:螺纹与热卷实际毛利润(年均）丨单位：元/吨....................................8图7:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨...............................................9图8:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨...............................................9图9:海外粗钢年度产量及增速丨单位：万吨，%......................................9图10:海外粗钢年度消费及增速丨单位：万吨，%.....................................9图11:国内粗钢日均产量丨单位：万吨...................................................10图12:国内粗钢日均消费丨单位：万吨...................................................10 图13：粗钢月度净出口丨单位：万吨.....................................................10图14：中国粗钢内需+净出口（日均）丨单位：万吨................................10图15:全国粗钢年度产量丨单位：万吨，%.............................................11图16:全国粗钢年度消费量丨单位：万吨，%..........................................11图17:国内钢材消费结构的迅速变迁丨万吨，%......................................11图18:国内钢材消费结构深层次变迁丨单位：万吨，%.............................12图19:全球粗钢年度产量丨单位：万