2024Q4业绩前瞻：AI进展亮眼，2025年云业务增速有望维持

百度集团-SW（09888.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024Q4业绩前瞻：AI进展亮眼，2025年云业务增速有望维持 买入（维持） 2025年01月25日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师郭若娜 执业证书：S0600524080004 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 百度集团-SW恒生指数 投资要点 42% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 123675 134598 132199 135093 139919 同比(%) (0.66) 8.83 (1.78) 2.19 3.57 归母净利润（百万元） 7559 20315 23667 24098 26370 同比(%) (26.08) 168.75 16.50 1.82 9.43 Non-GAAP净利润（百万元） 20680 28747 24166 25950 28343 同比(%) 9.82 39.01 (15.94) 7.38 9.22 EPS-最新摊薄（元/股） 2.69 7.24 8.44 8.59 9.40 P/E（现价最新摊薄） 28.15 10.47 8.99 8.83 8.07 PE（Non-GAAP） 10.29 7.40 8.80 8.20 7.51 35% 28% 21% 14% 7% 0% -7% -14% -21% -28% 2024/1/242024/5/252024/9/242025/1/24 业绩前瞻：我们预计公司2024Q4收入332亿元，同比下滑5%；其 市场数据 中百度核心收入268亿元，同比下滑3%。我们预计公司经调整经营 收盘价(港元) 81.55 利润45.0亿元，其中百度核心经调整经营利润41.6亿元，经调整经 一年最低/最高价 74.30/119.40 营利润率15.5%。我们预计公司经调整净利润实现38.7亿元。 市净率(倍) 0.88 期待2025年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长。我们预计24Q4百度核心收入268亿元，同比下滑3%，其中广告收入受宏观经济影响，预计同比下降接近8%。考虑多项经济政策出台带动宏观 港股流通市值(百万港元) 基础数据 185,969.84 逐渐转暖，公司AI产品逐步商业化，以及2024年基数原因，我们预计2025年有望呈现逐季修复态势。云计算业务我们预计Q4收入同比增速快于Q3，其中AI占比继续提升。展望2025年，随着大模型能力提升及其在更多场景落地，企业等对开发及应用AIagent等需求的增加拉动对云的需求，公司云业务有望继续保持较快增长。 百度文库及网盘AI进展亮眼。根据百度AIDAY活动，1月份百度文库AI功能MAU已突破9000万人（2024年9月和11月分别突破5000万和7000万人），AIDAU年同比增长230%；用户持续增长的同时商业化表现亮眼，付费用户已超4000万，在全球范围内仅次于微软Copilot，付费率年同比增长60%。该增长主要受益于百度文库依托文心大模型进行的全面AI重构，百度文库推出了智能PPT制作、智能写作助手、全网AI搜索、智能有声画本及智能漫画生成等 上百项AI功能，广泛覆盖学习办公、家庭教育及兼职创收等多个领域。AI改造后的百度网盘则加入了扫描、涂鸦、语音转写、会议纪要等AI相关功能，1月份AIDAU同比增长90%，由AI功能带来的收入年增长率为120%。此外，百度文库和百度网盘联合打造的“自由画布”已开启公测，提高创作效率，有望进一步推动活跃用户及付费率提升。 盈利预测与投资评级：公司业务短期仍将受到宏观环境和内部业务AI 改造的影响，同时考虑极越一次性业务调整影响，我们将公司2024-2026 每股净资产(元)92.56 资产负债率(%)33.10 总股本(百万股)2,805.22 流通股本(百万股)2,280.44 相关研究 《百度集团-SW(09888.HK:)：2024Q3 业绩点评：广告承压，生成式AI持续改造生态》 2024-11-29 《百度集团-SW(09888.HK:)：2024Q3 业绩前瞻：广告业务仍待拐点，AI业务持续推进》 2024-11-10 1/4 东吴证券研究所 年Non-GAAP净利润预测由271/286/310亿元下调至242/260/283亿元，对应2025年Non-GAAPPE为8.2倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险，AI伦理风险，技术风险，竞争风险。 表1：百度集团季度盈利预测（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所预测 2/4 东吴证券研究所 百度集团-SW三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 230,255.00 163,729.38 173,871.97 201,038.61 营业总收入 134,598.00 132,199.06 135,092.86 139,919.34 现金及现金等价物 25,231.00 31,775.49 60,545.99 97,024.79 营业成本 65,031.00 65,421.59 66,828.04 68,997.29 应收账款及票据 10,848.00 10,465.76 10,131.96 10,105.29 销售及管理费用 23,519.00 23,391.76 23,752.98 24,434.58 存货 1,396.00 1,090.36 1,020.98 958.30 研发费用 24,192.00 22,573.23 22,638.57 22,901.03 其他流动资产 192,780.00 120,397.77 102,173.03 92,950.24 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 176,504.00 251,408.64 256,989.28 254,900.49 经营利润 21,856.00 20,812.48 21,873.28 23,586.45 固定资产 27,960.00 31,792.62 34,703.49 36,914.30 利息收入 8,009.00 6,915.88 6,388.77 6,027.30 商誉及无形资产 41,285.00 31,565.02 24,734.79 19,935.19 利息支出 3,248.00 1,931.88 1,534.38 1,318.13 长期投资 43,116.00 27,116.00 26,616.00 26,116.00 其他收益 (1,419.00) 1,912.00 1,200.00 2,600.00 其他长期投资 29,507.00 119,507.00 129,507.00 130,507.00 利润总额 25,198.00 27,708.49 27,927.68 30,895.62 其他非流动资产 34,636.00 41,428.00 41,428.00 41,428.00 所得税 3,649.00 3,364.06 3,351.32 4,016.43 资产总计 406,759.00 415,138.02 430,861.25 455,939.10 净利润 21,549.00 24,344.43 24,576.35 26,879.19 流动负债 76,451.00 71,005.84 67,440.96 68,927.87 少数股东损益 1,234.00 677.67 477.91 508.92 短期借款 13,061.00 12,061.00 11,261.00 10,761.00 归属母公司净利润 20,315.00 23,666.77 24,098.45 26,370.27 应付账款及票据 6,029.00 6,065.21 6,195.60 6,396.71 EBIT 20,437.00 22,724.48 23,073.28 26,186.45 其他 57,361.00 52,879.62 49,984.36 51,770.16 EBITDA 41,894.00 43,611.85 41,992.63 43,775.24 非流动负债 67,700.00 57,468.00 52,468.00 49,468.00 Non-GAAP净利润 28,747.00 24,165.96 25,950.45 28,343.00 长期借款 57,357.00 47,357.00 42,357.00 39,357.00 其他 10,343.00 10,111.00 10,111.00 10,111.00 负债合计 144,151.00 128,473.84 119,908.96 118,395.87 股本 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18,982.00 19,659.67 20,137.58 20,646.50 每股收益(元) 7.24 8.44 8.59 9.40 归属母公司股东权益 243,626.00 267,004.52 290,814.71 316,896.73 每股净资产(元) 86.85 95.18 103.67 112.97 负债和股东权益 406,759.00 415,138.02 430,861.25 455,939.10 发行在外股份(百万股) 2,805.22 2,805.22 2,805.22 2,805.22 ROIC(%) 5.40 5.88 5.71 6.06 ROE(%) 8.34 8.86 8.29 8.32 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 51.69 50.51 50.53 50.69 经营活动现金流 36,615.00 33,876.61 39,693.13 44,485.18 销售净利率(%) 15.09 17.90 17.84 18.85 投资活动现金流 (50,397.00) (14,112.00) (3,300.00) (2,900.00) 资产负债率(%) 35.44 30.95 27.83 25.97 筹资活动现金流 (14,162.00) (12,672.13) (7,074.63) (4,558.38) 收入增长率(%) 8.83 (1.78) 2.19 3.57 现金净增加额 (27,662.00) 6,544.49 28,770.50 36,478.80 归母净利润增长率(%) 168.75 16.50 1.82 9.43 折旧和摊销 21,457.00 20,887.36 18,919.36 17,588.79 P/E 10.47 8.99 8.83 8.07 资本开支 (11,295.00) (15,000.00) (15,000.00) (15,000.00) P/B 0.87 0.80 0.73 0.67 营运资本变动 (13,067.00) (11,375.06) (4,136.96) 1,299.07 EV/EBITDA 8.31 5.51 4.90 3.79 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2025年1月23日的0.93，预测均为东吴证券研究所预测。 3/4 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://w