核心观点
- 中国疫苗市场正经历整合，高价值产品和领先企业占据主导地位。 随着供应侧整合，拥有全球竞争力技术、多元化产品组合和强大研发、制造和销售能力的企业将脱颖而出。AIM疫苗凭借其差异化优势，在国内市场占据领先地位，同时扩大国际业务。
- AIM疫苗拥有全面且迭代的产品组合，专注于高价值类别。 公司的狂犬病疫苗系列（Vero细胞、血清免费、人二倍体和mRNA）和肺炎球菌疫苗组合（PCV13、PPSV23和PCV20） exemplify其迭代和创新的策略，使其能够快速扩展高价值疫苗，同时利用成熟的分销渠道推广成熟产品。
- AIM疫苗拥有先进的研发和制造能力。 公司利用五个尖端疫苗技术平台（细菌、病毒、基因工程、组合和mRNA）以及GMP认证的设施，确保了产品质量和供应稳定性。其验证的mRNA平台，在COVID-19大流行期间得到证明，加强了其在下一代疫苗创新中的领导地位。
- AIM疫苗拥有广泛的分销网络和全球影响力。 公司的产品分销遍及中国所有31个省份，有效地涵盖了公共和私人市场。在国际上，AIM疫苗正在迅速扩张，将狂犬病和脑膜炎球菌疫苗出口到巴基斯坦、埃及、塔吉克斯坦和科特迪瓦等新兴市场。获得世界卫生组织（WHO）预认证的努力将为其提供更多机会，进入低收入和中等收入国家，从而推动全球增长。
- AIM疫苗的估值具有吸引力，未来发展潜力巨大。 使用DCF模型，我们得出12个月的目标价格为HK$11.0（2026年1月），反映了从2025年1月20日收盘价上涨97.7%。我们以买入评级开始覆盖，该评级得到了AIM疫苗强大的产品组合、技术领导地位和国际增长潜力的支持。
关键数据
- 预计2025年，公司核心产品（乙肝疫苗和狂犬病疫苗）将趋于稳定，而下一代产品（如血清免费狂犬病、PCV13、MCV4和基于mRNA的RSV和水痘疫苗）将推动转型增长（2024-2027年预期收入复合年增长率47%，2025年预期盈亏平衡，2027年预期净利润为15.2亿元人民币）。
- 预计2032年，公司风险调整收入为99.49亿元人民币，归属于母公司净利润为39.39亿元人民币，自由现金流为27.89亿元人民币。
- 预计2026年，公司市盈率为2.1，低于默克（3.5）、辉瑞（2.4）和赛诺菲（2.5），表明全球疫苗巨头定价溢价，可能由于其已建立的市场地位、多元化的产品组合和更强的收入流。
研究结论
AIM疫苗是中国疫苗行业的综合领导者，拥有差异化的产品组合、强大的研发和制造能力，以及清晰的全球扩张路线图。随着未来几年多个高价值产品的推出，公司的收入和盈利能力预计将强劲复苏，有可能推动其估值显著提升。对于寻求疫苗行业敞口的投资者来说，AIM疫苗提供了创新、领导力和增长潜力的独特组合。
