2024年回顾
- 销量：2024年1-10月，乘用车批发销量2143.1万辆，同比增长4.0%；零售端上牌量1781.4万辆，同比增长6.5%。10月批发销量同比增长10.7%，零售端上牌量同比增长20.3%。
- 新能源渗透率：新能源乘用车销量931.4万辆，同比增长35.0%，渗透率达43.5%，同比提升10.0pct。8-10月内销渗透率均超50%以上。
- 分能源形式：纯电销量同比增长12.7%，插混销量同比增长86.3%。9月纯电渗透率达到28.8%，创历史新高。
- 自主品牌份额：自主品牌销量同比增长24.0%，市场份额达60.0%，同比提升8.5pct。10月自主品牌市场份额为65.8%，同比提升10.4pct。
- 渠道库存：2024年1-10月渠道库存减少48.1万辆，库存水平大幅降低。燃油车渠道库存持续下降，新能源车渠道库存略有增长。
- 终端价格：乘用车优惠幅度有所回落，10月起折扣率进一步回落至14.8%。
- 出口：2024年1-10月出口409.7万辆，同比增长25.9%。亚洲、非洲增速较快，俄罗斯出口受地缘冲突影响下滑。
- 中国品牌海外市占率：非洲市场份额已超10%，南美洲市场份额增长最快。
- 车企海外布局：比亚迪乌兹别克斯坦工厂生产启动，匈牙利工厂签署协议；奇瑞与西班牙EV MOTORS合资工厂投产。
2025年展望
- 经济复苏：2024年“以旧换新”政策托底，内需平稳微增。政策效果显著，推动国三车辆报废，二手车交易活跃度上升。
- 销量预测：2024/2025年乘用车销量有望达到2729万辆/2890万辆，同比增长4.9%/5.9%。新能源乘用车销量有望达到1200/1500万辆，渗透率达44.0%/51.7%。
- 政策刺激：汽车行业是拉动消费增长、刺激经济复苏的重要抓手。若经济增长预期向好，有望进一步刺激汽车消费。
乘用车
- 电动化：自主品牌快速崛起，合资品牌承压。大型车市场高速增长，销量稳步上行。自主品牌向高端突围，大型SUV引领增长。
- 智能化：L2+渗透率突破10%，智能化进入加速发展阶段。特斯拉FSD入华“鲶鱼效应”加速，国内车企加速端到端模型部署。
- 技术领先性：数据规模、算力规模、模型能力是评价智能化水平的三大核心要素。单车智能、Robotaxi、车路云有望协同发展。
- 新车规划：2025年车型亮点十足，自主品牌加速车型上市，新势力车企加速车型部署。
零部件
- 投资逻辑：把握产业链技术变革趋势，挖掘优质公司，具备中长期成长属性。
- 智能化&科技化：DLP大灯、HUD、座舱域控制器、行泊一体域控制器、高速高频连接器、线控制动、空气悬架等环节需求快速释放。
- 全球化：特斯拉产业链出海有望提速，海外建厂成为重要趋势。
- 新兴产业：人形机器人、低空经济产业化加速，为相关产业链公司带来重大增量。
商用车
- 客车：座位客车保持高增，公交客车在政策刺激下筑底回升，出口保持高增。
- 重卡：行业国内需求持续承压，新兴市场出口增长对冲俄罗斯销量下滑，实现同比增长。政策支持下，行业有望筑底。
投资建议
- 总量：内需稳中有增，出口高景气延续。
- 乘用车：电动化向高端进军，智能化进入加速拐点。
- 零部件：智能化全球化加速，新质生产力共舞。
- 商用车：内需有望向上回归中枢，高分红低估值安全边际强。
- 重点推荐：吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯等；电连技术、拓普集团、新泉股份、星宇股份、伯特利等；宇通客车、潍柴动力、中国重汽。
风险提示
- 汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；行业空间测算偏差风险；汽车出口增速不及预期风险。
