12月美国消费：零售增速抬升，高基数影响减弱

2025年1月21日行业报告 消费行业 12月美国消费：零售增速抬升，高基数影响减弱 关注股份 报告摘要 标普日常消费品精选行业指数XLP.P标普可选消费品精选行业指数XLY.P 12月美国零售和食品服务销售额（季调后）共计为7292亿美元，同比增长3.9%，环比增长0.5%。同比增速较上个月略有回落，但是四季度的增速整体来看已经回升到3-4%的正常增速水平，较1-9月有明显抬升。我们认为23年高基数的影响已经基本消化，美国的消费环境仍然较为健康和稳健。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）依旧表现最为亮眼，12月无店铺商贩销售额共计为1270亿美元，同比增长6.0%，环比增长0.2%，线上消费的占比依旧在增加。杂货店（廉价消费）的表现也比其他渠道相对较好，12月杂货店销售额共计为155亿美元，同比增长3.7%，环比增长4.3%，保持了稳健的增长。食品和饮料店、保健和个人护理店两个渠道的同比增速都比11月出现了抬升，12月食品和饮料店销售额共计为847亿美元，同比增长3.1%，环比增长0.8%；12月保健和个人护理店销售额共计为381亿美元，同比增长3.4%，环比增长-0.2%。我们认为与通胀的回暖也有一定关联。 加油站消费的降幅再度收窄，12月加油站销售额共计为524亿美元，同比增长-1.3%，环比增长1.5%，由油价下跌带来的影响已经逐步消化。服装消费出现回暖，12月服装及服装配饰店销售额共计为267亿美元，同比增长2.4%，环比增长1.5%。12月运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店的消费终于增速回正，销售额共计为84亿美元，同比增长1.8%，环比增长2.6%，结束了连续一年的下降。日用品消费和餐饮消费（食品服务及饮吧）的表现稳健，12月日用品商场销售额共计为765亿美元，同比增长2.6%，环比增长0.3%，12月食品服务和饮吧销售额共计为969亿美元，同比增长2.4%，环比增长-0.3%。 25年1月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数达到73.2，较24年12月份的74略有回调，但是已经较24年中期回升许多，表明美国消费者的信心正在增强。 12月CPI同比增长2.9%，环比持平，通胀在9月份触底之后略微有所反弹，通胀水平处于较为良性的区间。 11月人均可支配收入季调数为6.51万美元，同比增长4.61%，增速较上月抬升，个人收入增速已经走出了6月份的谷底，出现逐月改善。11月个人消费支出同比增长5.45%，较上月增速提升0.05pct，支出仍然较为稳定，消费有支撑。个人储蓄率11月为4.4%，较上月持平。考虑到个人收入增速的修复，我们认为目前美国消费的基本面较为扎实，消费者信心逐步修复，未来整体消费增速有望维持在3-4%的常态化水平上。 推荐美股消费ETF标的：必需消费ETFXLP和可选消费ETFXLY。我们认为美国消费仍然坚挺，ETF所重仓的龙头企业估值较为合理，在看好美国消费的前提下，ETF是理想的布局标的。其中必需品消费ETF XLP的前十大持仓占比75%，平均PE-TTM为25.5x，估值水平合理。可选消费ETF XLY的前十大持仓占比71%，平均PE-TTM未39.3x，估值水平较高，主要是亚马逊、特斯拉和墨式烧烤拉高了平均估值。 曹莹消费行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 风险提示：消费意愿不及预期、经济下行压力加大、通胀抬升 1.12月消费增速略有回落 12月美国零售和食品服务销售额（季调后）共计为7292亿美元，同比增长3.9%，环比增长0.5%。同比增速较上个月略有回落，但是四季度的增速整体来看已经回升到3-4%的正常增速水平，较1-9月有明显抬升。我们认为23年高基数的影响已经基本消化，美国的消费环境仍然较为健康和稳健。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）依旧表现最为亮眼，12月无店铺商贩销售额共计为1270亿美元，同比增长6.0%，环比增长0.2%，线上消费的占比依旧在增加。杂货店（廉价消费）的表现也比其他渠道相对较好，12月杂货店销售额共计为155亿美元，同比增长3.7%，环比增长4.3%，保持了稳健的增长。食品和饮料店、保健和个人护理店两个渠道的同比增速都比11月出现了抬升，12月食品和饮料店销售额共计为847亿美元，同比增长3.1%，环比增长0.8%；12月保健和个人护理店销售额共计为381亿美元，同比增长3.4%，环比增长-0.2%。我们认为与通胀的回暖也有一定关联。 加油站消费的降幅再度收窄，12月加油站销售额共计为524亿美元，同比增长-1.3%，环比增长1.5%，由油价下跌带来的影响已经逐步消化。服装消费出现回暖，12月服装及服装配饰店销售额共计为267亿美元，同比增长2.4%，环比增长1.5%。12月运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店的消费终于增速回正，销售额共计为84亿美元，同比增长1.8%，环比增长2.6%，结束了连续一年的下降。日用品消费和餐饮消费（食品服务及饮吧）的表现稳健，12月日用品商场销售额共计为765亿美元，同比增长2.6%，环比增长0.3%，12月食品服务和饮吧销售额共计为969亿美元，同比增长2.4%，环比增长-0.3%。 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 资料来源：美国人口普查局，国证国际研究 2.25年1月消费者信心指数持续回升 25年1月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数达到73.2，较24年12月份的74略有回调，但是已经较24年中期回升许多，表明美国消费者的信心正在增强。 12月CPI同比增长2.9%，环比持平，通胀在9月份触底之后略微有所反弹，通胀水平处于较为良性的区间。 11月人均可支配收入季调数为6.51万美元，同比增长4.61%，增速较上月抬升，个人收入增速已经走出了6月份的谷底，出现逐月改善。11月个人消费支出同比增长5.45%，较上月增速提升0.05pct，支出仍然较为稳定，消费有支撑。个人储蓄率11月为4.4%，较上月持平。考虑到个人收入增速的修复，我们认为目前美国消费的基本面较为扎实，消费者信心逐步修复，未来整体消费增速有望维持在3-4%的常态化水平上。 资料来源：美国劳工局，国证国际研究 资料来源：密歇根大学，OECD，国证国际研究 资料来源：美国经济分析局，国证国际研究 资料来源：美国经济分析局，国证国际研究 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010