12月进出口数据分析：高基数及结构调整政策导致出口增速回落

简评 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【宏观经济】 事件： 中国海关总署 10 日公布了 2010 年 12 月我国进出口数据：12 月当月我国进出口贸易总额 2952.2 亿美元，同比增长 21.4%。其中，出口 1541.5 亿美元，增长 17.9%，较上月下滑 17 个百分点；进口 1410.7 亿美元，增长 25.6%，较上月下滑 12.3 个百分点。当月贸易顺差 130.8 亿美元，较上月减少 98.1 亿美元。 分析： 高基数是出口下滑的主要原因。2009 年 12 月单月出口金额 1307 亿美元，较 11 月大幅增加 170 亿美元；2002-2007 年我国出口高速增长的 5 年间，12 月单月出口金额较 11 月平均增加 13.4 亿美元。而即便从 2002 年开始按照 30%的年均复合增长率计算，到2010 年也仅为 106 亿美元，仍远低于 2009 年 12 月出口单月增幅。 图1：出口同比与环比增速 单位：% ‐40 ‐30 ‐20 ‐10 0 10 20 30 40 50 60 08‐1008‐1108‐1209‐0109‐0209‐0309‐0409‐0509‐0609‐0709‐0809‐0909‐1009‐1109‐1210‐0110‐0210‐0310‐0410‐0510‐0610‐0710‐0810‐0910‐1010‐1110‐12出口同比出口累计同比 资料来源：CEIC、东方证券研究所 宏观经济 高基数及结构调整政策导致出口增速回落—— 12月进出口数据分析闫 伟 首席经济学家 执业证书编号：S0860110110025 黄国珍 执业证书编号：S0860110080007 021-63325888-6098 huangguozhen@orientsec.com.cn 报告发布日期 2011年1月12日 星期三 2 高基数及结构调整政策导致出口增速回落 —— 12月进出口数据分析图2：出口季节调整后同比与环比增速 单位：% ‐8‐6‐4‐202468101214‐30‐20‐1001020304050607009‐0809‐0909‐1009‐1109‐1210‐0110‐0210‐0310‐0410‐0510‐0610‐0710‐0810‐0910‐1010‐1110‐12出口:季节调整:同比出口:季节调整:环比(上月比，右轴) 资料来源：CEIC、东方证券研究所 结构调整政策也是出口下滑的原因之一。我们观察到 2010 年 12 月一般贸易出口同比增长 25.8%，高出出口总体增速 7.9 个百分点，而加工贸易出口同比仅增长 10.6%，远低于出口总体增速。为了配合经济结构调整的国家宏观战略，近期我国陆续取消了一些低附加值出口品种和行业的出口退税优惠，同时对尿素等花费和小麦等农产品实行关税配额管理，这些都导致了加工贸易的较快下滑，同时带动出口增速整体的下降。 图5：加工贸易出口增速下滑幅度大于一般贸易出口下滑 单位：当月同比，% ‐40 ‐20 0 20 40 60 80 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 07‐0407‐0607‐0807‐1007‐1208‐0208‐0408‐0608‐0808‐1008‐1209‐0209‐0409‐0609‐0809‐1009‐1210‐0210‐0410‐0610‐0810‐1010‐12出口金额：一般贸易出口金额：加工贸易出口增速：一般贸易（右轴）出口增速：加工贸易（右轴） 资料来源：CEIC、东方证券研究所 由于我国的顺差来源主要是加工贸易领域，因此由于结构调整政策的继续实施以及推进速度的加快和力度的加大，未来我国贸易顺差缩小将会成为常态。 3 高基数及结构调整政策导致出口增速回落 —— 12月进出口数据分析图6：加工贸易是我国贸易顺差的主要来源 单位：百万美元 ‐30000 ‐20000 ‐10000 0 10000 20000 30000 40000 07‐0407‐0607‐0807‐1007‐1208‐0208‐0408‐0608‐0808‐1008‐1209‐0209‐0409‐0609‐0809‐1009‐1210‐0210‐0410‐0610‐0810‐1010‐12一般贸易：贸易余额加工贸易：贸易余额 资料来源：CEIC、东方证券研究所 对美国出口形势好于新兴市场国家。与 2009 年以来对新兴市场国家出口增速快于美欧等发达国家不同，由于美国经济形势的转好，12 月对美国出口下滑幅度明显小于对欧盟和新兴市场国家出口降幅。自 2010年9月以来，美国实际消费支出持续保持 2%以上的增速，11 月达到 2.8，接近危机前 3%的增速水平。消费的改善为企业持续补库存带来了动力，也促进了美国的进口与中国对美国的出口。 图3：对美国出口形势好于欧盟及新型市场国家 单位：当月同比，% ‐35 ‐25 ‐15 ‐5 5 15 25 35 45 55 65 08‐0808‐1008‐1209‐0209‐0409‐0609‐0809‐1009‐1210‐0210‐0410‐0610‐0810‐1010‐12东盟欧盟日本美国 资料来源：CEIC、东方证券研究所 由于巴西国内经济增长形势好于其他两个“金砖”国家，中国对巴西出口增速下滑幅度也相应较小。 4 高基数及结构调整政策导致出口增速回落 —— 12月进出口数据分析图4：向其他金砖国家出口增速 单位：当月同比， % ‐70 ‐20 30 80 130 08‐0808‐1008‐1209‐0209‐0409‐0609‐0809‐1009‐1210‐0210‐0410‐0610‐0810‐1010‐12印度俄罗斯巴西 资料来源：CEIC、东方证券研究所 5 高基数及结构调整政策导致出口增速回落 —— 12月进出口数据分析分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。