业绩符合预期，新能源车齿轮保持高增

事件 1月20日，公司发布24年业绩预告：全年实现归母净利润10.16- 10.36亿元，同比增长24.45%-26.9%，符合预期。 经营分析 新能源汽车齿轮、智能执行单元呈现良好增长态势，带动公司业绩稳健增长。报告期内，公司新能源汽车齿轮业务保持快速增 长，为公司业绩的稳步增长提供了强有力的支持。公司新能源车齿轮业务增幅较好的驱动因素：（1）公司不断开拓国际业务，获得的全球化项目越来越多，在海外市场的占有率逐步提高；（2）公司在新能源汽车上的ASP（单车价值量）提升，新能源汽车同轴减速箱齿轮产品相比平行减速箱齿轮产品的ASP要高，目前还 人民币(元)成交金额(百万元) 有一部分Tier1和整车厂客户与公司在进行同轴减速箱项目对接 公司基本情况（人民币） 或前期设计研发等工作；（3）公司在国内的新能源齿轮业务市占率相比去年有进一步提升。展望未来，公司将继续集中资源对海外市场的布局加大力度，公司匈牙利海外工厂的基础设施建设进展情况比公司原定计划要快，预计25年上半年有望实现首批设备入厂，将进一步提高在全球新能源汽车齿轮市场的占有率。同时，控股子公司浙江环驱科技有限公司在智能家居、智能汽车、未来生活等领域的深入布局初见成效，通过持续强化在智能执行机构领域的研发设计能力和市场响应速度，浙江环驱科技有限公司的营收和净利润得以显著提升，成为公司业绩增长的新动力来源，为整体发展注入了更多活力与潜力。 从RV到谐波，公司有望成为国内精密减速器绝对龙头，开辟增长新曲线。环动科技聚焦机器人减速机，有望成为国内精密减速器绝对龙头，2024年11月25日，环动科技科创板上市获得上交所审核通过。未来分拆上市后双环母公司仍然控股并表，有助于其长期健康发展。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,838 8,074 9,225 10,830 13,077 营业收入增长率 26.84% 18.08% 14.26% 17.39% 20.74% 归母净利润(百万元) 582 816 1,028 1,238 1,522 归母净利润增长率 78.37% 40.26% 25.95% 20.42% 22.96% 摊薄每股收益(元) 0.684 0.957 1.214 1.461 1.797 每股经营性现金流净额 1.43 1.84 1.96 1.82 2.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.92% 10.25% 11.53% 12.42% 13.52% P/E 37.18 27.20 27.36 22.72 18.48 P/B 2.94 2.79 3.16 2.82 2.50 预计公司2024-26年归母净利润为10.28/12.38/15.22亿元，对应PE分别为27、23、18倍，维持“买入”评级。 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 240122 240422 240722 241022 成交金额双环传动沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 风险提示 新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,391 6,838 8,074 9,225 10,830 13,077 货币资金 463 1,605 993 1,535 2,267 3,299 增长率 26.8% 18.1% 14.3% 17.4% 20.7% 应收款项 1,574 2,023 2,380 2,397 2,789 3,337 主营业务成本 -4,338 -5,397 -6,278 -7,096 -8,311 -10,006 存货 1,531 1,823 1,824 1,905 2,209 2,632 %销售收入 80.5% 78.9% 77.8% 76.9% 76.7% 76.5% 其他流动资产 193 195 126 165 189 223 毛利 1,053 1,441 1,796 2,129 2,519 3,070 流动资产 3,761 5,646 5,324 6,002 7,453 9,491 %销售收入 19.5% 21.1% 22.2% 23.1% 23.3% 23.5% %总资产 38.3% 43.8% 40.4% 41.8% 46.7% 52.3% 营业税金及附加 -33 -33 -47 -54 -63 -76 长期投资 165 82 83 83 83 83 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 5,547 6,543 7,116 7,578 7,712 7,822 销售费用 -70 -69 -81 -83 -97 -118 %总资产 56.5% 50.7% 54.0% 52.8% 48.3% 43.1% %销售收入 1.3% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 276 504 575 621 657 701 管理费用 -229 -304 -329 -332 -390 -471 非流动资产 6,062 7,249 7,848 8,353 8,519 8,671 %销售收入 4.3% 4.4% 4.1% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 61.7% 56.2% 59.6% 58.2% 53.3% 47.7% 研发费用 -214 -298 -384 -438 -541 -654 资产总计 9,823 12,895 13,171 14,355 15,972 18,161 %销售收入 4.0% 4.4% 4.8% 4.8% 5.0% 5.0% 短期借款 2,238 1,509 1,235 1,188 1,261 1,181 息税前利润（EBIT） 507 738 954 1,222 1,428 1,752 应付款项 1,559 2,107 2,196 2,521 2,953 3,556 %销售收入 9.4% 10.8% 11.8% 13.2% 13.2% 13.4% 其他流动负债 182 227 354 255 300 361 财务费用 -124 -71 -35 -21 -12 6 流动负债 3,979 3,843 3,785 3,964 4,515 5,098 %销售收入 2.3% 1.0% 0.4% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 524 1,143 576 576 576 576 资产减值损失 -51 -70 -42 -82 -62 -88 其他长期负债 328 426 473 508 508 804 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,831 5,411 4,833 5,048 5,598 6,478 投资收益 -4 0 -9 0 0 0 普通股股东权益 4,874 7,350 7,964 8,918 9,970 11,264 %税前利润 n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 778 850 853 847 853 853 营业利润 377 623 944 1,169 1,404 1,721 未分配利润 1,426 1,918 2,616 3,490 4,542 5,836 营业利润率 7.0% 9.1% 11.7% 12.7% 13.0% 13.2% 少数股东权益 119 134 374 389 404 419 营业外收支 2 -4 -12 -5 -5 -5 负债股东权益合计 9,823 12,895 13,171 14,355 15,972 18,161 税前利润 379 619 932 1,164 1,399 1,716 利润率 7.0% 9.0% 11.5% 12.6% 12.9% 13.1% 比率分析 所得税 -25 -33 -98 -121 -145 -178 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.6% 5.3% 10.6% 10.4% 10.4% 10.4% 每股指标 净利润 354 586 834 1,043 1,253 1,537 每股收益 0.420 0.684 0.957 1.214 1.461 1.797 少数股东损益 28 4 18 15 15 15 每股净资产 6.267 8.642 9.332 10.526 11.768 13.296 归属于母公司的净利润 326 582 816 1,028 1,238 1,522 每股经营现金净流 1.021 1.431 1.842 1.958 1.817 2.064 净利率 6.1% 8.5% 10.1% 11.1% 11.4% 11.6% 每股股利 0.060 0.080 0.120 0.181 0.218 0.268 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.70% 7.92% 10.25% 11.53% 12.42% 13.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.32% 4.51% 6.20% 7.16% 7.75% 8.38% 净利润 354 586 834 1,043 1,253 1,537 投入资本收益率 6.03% 6.80% 8.34% 9.79% 10.37% 11.58% 少数股东损益 28 4 18 15 15 15 增长率 非现金支出 510 638 722 536 546 596 主营业务收入增长率 47.13% 26.84% 18.08% 14.26% 17.39% 20.74% 非经营收益 145 135 98 83 56 56 EBIT增长率 120.00% 45.65% 29.33% 28.05% 16.81% 22.71% 营运资金变动 -214 -142 -83 8 -305 -429 净利润增长率 536.98% 78.37% 40.26% 25.95% 20.42% 22.96% 经营活动现金净流 794 1,217 1,572 1,671 1,551 1,761 总资产增长率 15.15% 31.27% 2.14% 8.98% 11.27% 13.70% 资本开支 -1,016 -1,596 -1,203 -965 -655 -665 资产管理能力 投资 -12 3 -99 0 0 0 应收账款周转天数 78.4 81.1 85.1 85.0 85.0 85.0 其他 4 16 0 0 0 0 存货周转天数 113.1 113.4 106.0 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -1,024 -1,577 -1,302 -965 -655 -665 应付账款周转天数 76.7 78.1 78.0 85.0 85.0 85.0 股权募资 58 2,002 421 80 0 0 固定资产周转天数 299.6 274.0 238.6 207.3 171.0 136.3 债权募资 355 -254 -769 -43 74 216 偿债能力 其他 -164 -291 -549 -201 -237 -280 净负债/股东权益 46.04% 13.99% 9.80% 2.46% -4.14% -13.20% 筹资活动现金净流 250 1,457 -898 -164 -163 -64 EBIT利息保障倍数 4.1 10.3 27.3 58.1 119.7 -272.4 现金净流量 4 1,107 -623 542 732 1,032 资产负债率 49.18% 41.96% 36.70% 35.16% 35.05% 35.67%