行情回顾
商品市场上周整体收涨4.07%，其中黑色系领涨5.76%，能化板块上涨5.73%，有色、农产品和贵金属分别上涨1.41%、1.13%和0.42%。具体品种方面，玻璃、原油和焦煤涨幅居前，分别为11.08%、9.38%和8.49%；菜油、棕榈油和白糖跌幅较大，分别为2.77%、1.57%和1.39%。商品市场20日平均波动率明显抬升，主要由于能源板块趋势行情波动加大。资金方面，上周全市场规模维持增长，仅贵金属板块资金净流出。
展望
宏观与政策
- 美国核心CPI略低于预期，缓解市场对美联储的鹰派担忧，降息预期升温，风险资产修复。
- 国内央行积极释放维稳汇率的信号，经济数据反映弱复苏延续。
- 中美关系边际改善，短期商品市场或以震荡为主。
贵金属
- 特朗普上台政策的不确定性导致板块一度反弹，市场对上半年降息预期回暖也对板块形成支撑。
- 短期板块或以震荡为主，关注特朗普上台后具体政策执行对市场情绪的影响。
有色
- 美国经济维持韧性，国内延续弱复苏，宏观整体维持中性。
- 基本面来看，上周库存小幅累积，节前下游备货进入尾声，成交转淡。
- 短期板块或震荡运行，关注美国关税问题的演化。
黑色
- 螺纹表需环比下行，但短期表现好于预期，库存低位累积幅度有限，热卷供需两端均大幅回升。
- 钢厂利润有所好转，铁水在偏低位置有望企稳，节前冬储所剩空间不大。
- 原料方面，铁矿发运季节性偏弱，国内到港量短期难有增加，双焦维持供应宽松状态。
- 短期板块维持震荡。
能源
- 伊朗和俄罗斯的供应担忧被进一步放大，油价加速反弹。
- EIA数据显示美国仍呈现高开工率下的原油去库以及成品油累库，三大机构月报预期维持过剩。
- 短期来看，寒潮炒作对需求的实际提振有限，供给方面的扰动存在不确定性，油价反弹到高位后，或逐渐承压回落。
化工
- 建材品种刚需季节性减少，短期或承压运行。
- 聚酯方面，春节临近，聚酯开工加速下降，化工需求偏弱，产业链累库格局难改，短期或继续跟随原料运行。
农产品
- 阿根廷天气改善，但美国农业部本月超预期调降了美豆的期末库存，平衡表有所收紧，中期豆粕或逐渐寻底。
- 油脂油料整体或维持震荡，关注特朗普上台后对行业相关政策的引导。
商品基金概况
- 黄金ETF周收益率0.59%-0.62%，规模增长，份额变动不一。
- 能化ETF周收益率4.62%，规模增长，份额增长。
- 豆粕ETF周收益率1.13%，规模增长，份额增长。
- 有色金属ETF周收益率0.68%，规模略有收缩，份额收缩。
- 白银基金周收益率-1.17%，规模大幅收缩，份额大幅收缩。
宏观高频数据
- 波罗的海干散货指数(BDI)上行。
- CCFI:综合指数上行。
相关比值
- 油铜比、金银比、金油比均处于历史较高水平。
- 黑色产业链比值（焦炭/焦煤、螺纹钢/焦炭、螺纹钢/铁矿石）维持高位。
研究结论
短期商品市场或以震荡为主，关注宏观政策变化、中美关系进展以及各板块基本面情况的演变。贵金属板块受特朗普政策不确定性影响较大，有色板块关注美国关税问题，黑色板块短期维持震荡，能源板块油价或承压回落，化工和农产品板块需关注需求季节性变化和库存情况。
