区域的视角系列（1）：重大项目奠定投资格局

报告发布日期 区域的视角系列（1）：重大项目奠定投资格局 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫各地重大项目之所以值得关注，一是因为财政保障相对更强（一般有省级预算内支出或专项债支持），二是单个项目规模更大（如2024年末安徽省第四批重大项目中50亿元以上项目15个，四川第四季度重大项目现场推进活动中100亿元以上项目11个），因而占比高、带动强。新年伊始，各地重大项目开工陆续开启，相比去年（受到投融资规范化的影响，多地存在年计划投资规模减少，转而通过加大续建、努力招商引资、追求央地合作投资、引导民间投资等手段进行对冲，我们在前期多个报告中对此有具体梳理），2025年，在已公布相应信息的省份中，重大项目的情况明显更为乐观： ⚫一是年计划投资额以增加或稳定为主，好于前一年，包括：（1）河北省重点建设项目数量增加10%（703个），总投资增加14%（1.5万亿，官方公布增速），未公布年计划投资额。而去年年初河北省重点建设项目名单显示年度预计完成投资2200亿元，弱于2023年的2600.1亿元；（2）2024年安徽第一批开工动员重大项目年度计划投资1123.1亿元，较大幅度弱于2023年一季度开工项目年度计划投资1956.7亿元。而今年情况显示，2025年第一批开工动员项目622个，同比增加162个，总投资4057.5亿元，年度计划投资1119.8亿元，与去年几乎持平；（3）2025年陕西省安排省级重点项目616个、总投资28762亿元、年度计划投资4917亿元，好于去年年度计划投资4304亿元，而2023年这一计划为4800多亿元。 关税“抢出口”导致出口超预期——2024年12月进出口点评2025-01-15 核心CPI同比已连续3个月上升——12月通胀数据点评2025-01-10 ⚫二是去年能够维持景气的区域主要集中在经济大省，今年依旧有亮眼表现：（1）北京今年一季度推动160项市区重大项目开工建设，其中市重点工程项目38个，总投资超2900亿元，且公开报道提到市重点工程新开工项目数量和总投资均为历年同期最高；去年相关信息为160个重大项目集中开工，总投资（即不仅包含市一级重点）约2478亿，而2023年1月北京第一批50个重大项目集中开工，总投资约486亿元，与2024年相差较大，值得注意的是，北京2024年1-11月制造业投资累计同比43%，亮眼表现与这一走势相符；（2）江苏省重大实施项目500个，同比增加50个，年度计划投资6526亿元，好于去年计划额6408亿元，弱于去年实际完成水平7300亿元。去年情形是类似的，即年计划投资额好于前一年的计划额5670亿元但弱于前一年实际完成水平（超过7000亿元）；（3）浙江省第一批拟安排重大项目1364个，总投资7.5万亿元，年度计划投资1.15万亿元（增长11.5%），而去年为1101个，年度计划投资10313亿元，2023年为791个，年度计划投资8337亿元，年度计划投资额连续提升；（4）山东省未在2023年公布年计划投资额，但项目数来看过去两年保持稳定，金额看，2025年其全年目标完成投资9700亿元以上，2024年为1万亿，基本持平。 ⚫三是更加聚焦新质生产力：如2024年河北战略性新兴产业项目占比51%，2025年提高到56%；浙江省今年新质生产力项目占比29%，比2024年提高8.6个百分点。 ⚫四是，部分地区呈现项目平均规模减小的情况，我们认为这一现象或与近期财政资金支持项目门槛降低（如《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》明确降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，等等），以及专项债改革的趋势（《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提出10省市1地区可将专项债的审批权限下放至省级政府，此举或有利于改善资金审核效率，提高因地制宜程度）有关，主要体现在江苏、浙江、安徽、山东等。 ⚫风险提示：外部风险加剧，国内改革推进落实力度不及预期的风险；零基预算改革对重复补贴的压减传导到基建、制造业投资等领域的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。