玉米&玉米淀粉周度报告：渠道建库意愿提升，盘面博弈核心或发生切换

一周复盘：钢联数据显示本周农户销售进度加快，东北、华北分别为49%、51%，售粮过半的节点已至，加上增储传闻和增储公告先后刺激了市场情绪，玉米期现价格共振上涨，只是基差仍然较弱。近一周贸易商建库的意愿继续提升，深度贴水于期货的现货因此跟涨；饲料企业库存天数继续明显增加，深加工企业玉米消耗量、原料库存也保持增长，表明终端企业建库需求进一步释放。 下周观点： 目前来看前期的难题（渠道建库意愿维持冰点）或即将得到解决，贸易商在春节前后或陆续建库，盘面下一阶段的博弈核心，或将切换为24/25年玉米缺口的大小。如年报中所述，我们认为中性预期下玉米除了进口谷物，预计还需要较大数量的小麦替代，因此需要给出较为显著的替代优势，因此中长期看盘面估值仍未修复到位；但现货与期货的显著分化，表明市场对缺口的预期或存显著分歧，远月估值的修复预计将分阶段进行。在进入二季度之前，预计05合约将主要在小麦以理论底进入饲用替代的临界点的上方震荡，较难明显突破2250-2300元/吨这一区间，此阶段现货价格预计继续震荡上行，弱基差或将得到一定程度的修复；待中下游企业从建库存转入库存消耗阶段，且去库速度能够为缺口大小提供一定反向验证的依据时，盘面价格将有望步入更高的震荡区间，并且届时或有天气等因素能够刺激市场情绪，贸易商或也将有常规的惜售心态出现。 中长线看我们认为05、07合约的估值预计仍未充分修复，但由于市场对缺口大小存在分歧，盘面预计也将逐渐面临阶段性的顶部，前期入场的多单可暂时择机止盈，后期继续关注逢低买入的机会。 ★玉米淀粉 一周复盘：钢联数据显示近一周淀粉开机率、库存略微增，卓创数据亦然。企业盈利继续下降，东北微亏，山东尚可。木薯淀粉-玉米淀粉价差继续小幅下行，副产品收入保持低位。CS03-C03窄幅震荡。 下周观点：节后若要真正进入开机率的下降周期预计还需持续亏损一段时间，而木薯的替代效应或逐渐加深。预计期货米粉价差以保持低位震荡为主，维持CS03-C03主要在320-380区间震荡的观点。 ★风险提示 基层购销心态；天气；政策调控；宏观扰动等。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、售粮进度......................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差...........................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势.........................................................................................................................................................................................................4图表3：玉米3-5月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米5-9月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差..............................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）...........................................................................................................................................................................