国君宏观|“沪金溢价”与汇率预期

沪金溢价的本质理解

• 核心观点：沪金溢价是反映市场汇率预期的关键变量，其测算方式为黄金购买力平价（上海金/伦敦金）*31.1 - 即期汇率。高位的沪金溢价主要受美联储加息周期中的汇率谨慎态度和国内“资产荒”环境下的多元配置需求驱动。
• 汇率预期变化：2015年“924”汇改后，随着国内“资产荒”缓解，沪金溢价转为负值，显示国内投资者仍维持强汇率预期，主要得益于央行的预期管理。近期汇率接近关键点位及风险偏好退潮下，沪金溢价向掉期溢价趋同，目前隐含汇率预期在7.38附近，转为小幅正溢价。
• 跨境资本动态跟踪：沪金溢价作为高频观测内资结售汇倾向的变量，近期小幅转正印证了内资行为。对比而言，“掉期溢价”是观测外资态度的变量，与外储、结售汇顺差高度相关，央行常通过调整远期掉期点进行逆周期调控。
• 宏观影响与配置逻辑：沪金溢价扩大时，国内资本寻求外海配置需求增强，对国内流动性产生虹吸效应。在流动性驱动的市场环境下，需持续关注其动态。此外，沪金溢价与掉期溢价存在自发趋同效应，在掉期溢价高位时，对沪金溢价判断需更谨慎，持有沪金可作为较好的对冲手段。
• 关键数据：目前“沪金溢价”隐含汇率预期为7.38附近，呈现小幅正溢价。
• 风险提示：关税落地节奏和幅度超预期；美国通胀风险超预期。