国君宏观|“沪金溢价”是当下重要的货币现象

2024年12月社会融资规模（社融）存量增速上升至8.0%，新增社融2.85万亿元，同比多增9249亿元。其中，政府债新增净融资1.76万亿，同比增加8288亿元，成为社融的稳定盘；企业债券同比多增2588亿元，主要受低基数和利率下行影响，中期票据和短期融资券净融资同比多增2728亿元，显示企业信用仍待企稳。新增信贷9900亿元，同比少增1800亿元，化债政策对信贷数据仍有扰动，但票据融资同比高增，可能与企业使用低成本票据置换高成本贷款有关。

居民信用继续扩张，30大中城市商品房成交面积同比增长14.4%，但1月前两周高频数据显示一二线城市成交回落，需关注居民信用扩张的持续性和弹性。12月M2增速微升至7.3%，M1回升至-1.4%，M1-M2剪刀差延续收窄。化债推进下，存款增速由6.9%下行至6.3%，而M2增速升至7.3%，主要因财政存款消耗转化为其他存款类型。M0同比增长较多，受化债取现需求和春节前居民现金需求季节性抬升影响。

“沪金溢价”由负转正，反映国内资本寻求外海多元配置需求回升，对国内流动性有一定虹吸效应。同时，“沪金溢价”与“掉期溢价”具有趋同效应，在掉期溢价持续高位环境下，需谨慎判断沪金溢价，持有沪金是一种较好的对冲手段。

风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期。