康比特833429中国运动营养TOP品牌看好长期成长

康比特作为中国运动营养TOP品牌，开创行业先河并树立标杆。公司高点定位，旨在填补中国专业运动员需求空白，并于2022年登陆北交所，成为全市场首家运动营养品上市公司。核心主业处于高增长期，2020-2023年收入CAGR达28.5%，2024H1同比增幅达87.4%。公司全布局蛋白类、补能量、控能量三大赛道，优势蛋白类产品获线上销冠。

从专业人群向大众破圈，中国运动营养食品行业长坡厚雪。近10年市场规模快速发展至2023年末172亿美元，未来增长动力来自体育产业发展、产业结构优化促进健身人群增长，以及需求升级和优质供给推升消费水平。公司估算购买力有3-4倍提升空间。

针对市场观点，公司提出不同见解：

1. 市场认为乳清粉原料涨价致2025年业绩承压，公司认为已提前备货应对2025H1原料高位压力，且预计2025H2乳清粉产出瓶颈缓解，利润将向上弹性高。
2. 市场认为抖音红利见顶致收入增速不可持续，公司认为去年双11抖音销售节奏变化致单月增速同比下滑，12月单月数据重回高增轨道，全平台收入同比+66%。2025年渠道看点包括新增与阿里健康合作，加码小红书、知乎种草平台，线下配合经销商攻关健身工作室。

预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.85/1.13/1.44亿元，期间CAGR为30%，对应2025年1月15日收盘PE分别为23/17/13倍。目前市值22亿元，首次覆盖，“增持”评级。2025H2业绩具有提供高弹性。