银行行业点评报告：社融增速翘尾收官，居民按揭量稳价升

M2-M1剪刀差延续走阔，非银存款大幅回落。12月M1、M2同比增速分别为-1.4%（环比+2.3pct）、7.30%（环比+0.2pct），M2-M1剪刀差扩大。12月人民币存款同比少增1.49万亿元，非银存款减少3.17万亿元（同比多减2.64万亿元），主要受季末资管产品回表和监管政策影响；财政存款同比少增7504亿元，企业存款同比多增1.49万亿元，或因政府债资金落地推动。

社融：存量增速环比回升，政府债券为主要支撑。12月社融新增2.86万亿元，同比多增9249亿元，存量增速为8.0%（环比+0.2pct），政府债仍为主要支撑。（1）贷款：人民币贷款（社融口径）新增8407亿元，同比少增2685亿元；（2）表外三项：信托贷款同比少增196亿元，银行承兑汇票减少1331亿元；（3）直接融资：政府债发行提速，12月新增1.76万亿元，同比多增8288亿元；企业债同比少减2588亿元。

人民币贷款：政府债置拖累企业中长贷，居民按揭需求释放积极信号。12月人民币贷款（金融数据口径）新增9900亿元，同比少增1800亿元，对公贷款同比少增4016亿元，个人贷款同比多增1279亿元。（1）企业：总量走弱，结构欠佳。中长贷新增仅400亿元（环比下降1700亿元，同比少增8212亿元），受政府债置换影响；短贷同比多增435亿元；票据融资同比多增3003亿元，支撑企业贷款增量。（2）居民：短贷平稳，中长贷量稳价升。中长贷新增3000亿元（同比多增1538亿元），新发放利率提升至3.11%，反映按揭需求回暖；短贷新增588亿元，同比少增171亿元。

投资建议：2024年社融增速翘尾收官，居民按揭贷款量稳价升，释放信贷需求积极信号。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好、零售业务具有优势的银行将获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济增速不及预期；银行转型不及预期。