公司信息更新报告：2024平稳收官，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道

爱玛科技（603529.SH） 2025年04月03日 投资评级：买入（维持） 日期2025/4/3 2024平稳收官，2025看好公司乘行业东风重进量价 齐升通道 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 当前股价(元)46.35 一年最高最低(元)47.44/24.72 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 总市值(亿元)399.41 流通市值(亿元)390.62 总股本(亿股)8.62 流通股本(亿股)8.43 近3个月换手率(%)37.57 股价走势图 爱玛科技沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2024收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报，根据公司公告，公司2024年实现营业收入216.06 亿元（同比+2.71%，下同），归母净利润19.88亿元（+5.68%），扣非净利润17.92亿元（+1.54%）。单季度看，公司2024Q4实现营业收入41.42亿元（+15.7%），归母净利润4.34亿元（+34.2%），扣非净利润3.45亿元（+8.7%）。同时，公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025Q1年实现归母净利润6.05亿元 （+25.12%），扣非净利润5.93亿元（+31.57%），业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。我们根据公司公告，略微下调2024盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.88/26.25/32.53亿元（原值19.95/24.98/31.08亿元），对应EPS2.3/3.0/3.8元，当前股价对应PE为20.1/15.2/12.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入”评级。 单车拆分：预计2024&2025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司2024&2025Q1单车价格及单车利润持续提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024全年公司销量 约1050万台，同比基本持平；2025Q1公司销量同比+22%至300万台，行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司2024单车ASP为2058元/台（+5.1%），单车利润 2024-042024-082024-122025-04为189元/台（+8.1%），我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产 品占比提升，带动单车ASP及利润连续四季度同比提升。2025Q1我们预计公司 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q3业绩阶段性承压，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道—公司信息更新报告》-2024.10.28 《2024Q2单车盈利超预期，看好全年业绩弹性表现—公司信息更新报告》 -2024.8.23 《2024Q1单车盈利超预期，看好Q2 业绩弹性表现—公司信息更新报告》 单车利润为201元/台（+2.6%），价增逻辑持续兑现。 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 展望公司发展，（1）行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达204.4万辆； 另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。（2）公司层面，公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快，且渠道库存轻、为公司留足囤货空间。价上，一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛A7Ultra（零售价 5999元）、爱玛元宇宙Play（零售价4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车ASP及单车利润稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。财务摘要和估值指标 -2024.4.27 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,802 21,036 21,606 28,225 34,128 YOY(%) 35.1 1.1 2.7 30.6 20.9 归母净利润(百万元) 1,873 1,881 1,988 2,625 3,253 YOY(%) 182.1 0.4 5.7 32.1 23.9 毛利率(%) 16.4 16.5 17.9 18.2 18.4 净利率(%) 9.0 8.9 9.2 9.3 9.5 ROE(%) 27.8 24.4 21.5 23.0 23.2 EPS(摊薄/元) 2.17 2.18 2.31 3.05 3.78 P/E(倍) 21.3 21.2 20.1 15.2 12.3 P/B(倍) 5.9 5.5 4.5 3.7 2.9 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11533 9586 11667 18453 19401 营业收入 20802 21036 21606 28225 34128 现金 6633 6667 9702 16038 16832 营业成本 17399 17563 17749 23088 27842 应收票据及应收账款 290 358 224 587 362 营业税金及附加 105 100 95 126 159 其他应收款 28 16 29 29 42 营业费用 587 641 1205 1857 1954 预付账款 18 37 10 56 21 管理费用 433 474 216 467 563 存货 811 575 935 956 1368 研发费用 507 589 432 325 700 其他流动资产 3753 1933 767 786 776 财务费用 -383 -410 -380 -638 -843 非流动资产 6939 10307 10117 10834 11372 资产减值损失 -3 -4 0 0 0 长期投资 128 127 129 127 131 其他收益 78 173 76 87 104 固定资产 2033 2184 2248 2953 3454 公允价值变动收益 -12 -17 -2 -5 -9 无形资产 458 716 743 786 846 投资净收益 -4 -21 8 -8 -6 其他非流动资产 4320 7280 6997 6968 6942 资产处置收益 1 0 -3 -3 -1 资产总计 18471 19893 21785 29286 30773 营业利润 2234 2194 2373 3077 3847 流动负债 11471 10122 10802 16474 15635 营业外收入 34 41 33 35 36 短期借款 511 0 0 0 0 营业外支出 41 21 21 24 27 应付票据及应付账款 9389 8492 8909 14152 13397 利润总额 2227 2213 2385 3088 3856 其他流动负债 1571 1630 1893 2322 2237 所得税 354 317 381 449 586 非流动负债 266 1991 1660 1353 1039 净利润 1873 1896 2004 2639 3270 长期借款 0 1645 1313 1007 693 少数股东损益 -1 15 16 14 17 其他非流动负债 266 346 346 346 346 归属母公司净利润 1873 1881 1988 2625 3253 负债合计 11737 12113 12461 17827 16674 EBITDA 2321 2480 2499 3098 3821 少数股东权益 13 68 84 98 115 EPS(元) 2.17 2.18 2.31 3.05 3.78 股本 575 862 862 862 862 资本公积 1978 1763 1763 1763 1763 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4304 5136 6664 8521 10828 成长能力 归属母公司股东权益 6721 7712 9240 11361 13985 营业收入(%) 35.1 1.1 2.7 30.6 20.9 负债和股东权益 18471 19893 21785 29286 30773 营业利润(%) 202.3 -1.8 8.2 29.7 25.0 归属于母公司净利润(%) 182.1 0.4 5.7 32.1 23.9 获利能力毛利率(%) 16.4 16.5 17.9 18.2 18.4 净利率(%) 9.0 8.9 9.2 9.3 9.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 27.8 24.4 21.5 23.0 23.2 经营活动现金流 5051 1864 3269 7573 1847 ROIC(%) 23.3 18.8 16.7 18.1 18.9 净利润 1873 1896 2004 2639 3270 偿债能力 折旧摊销 262 358 274 340 412 资产负债率(%) 63.5 60.9 57.2 60.9 54.2 财务费用 -383 -410 -380 -638 -843 净负债比率(%) -87.9 -60.6 -83.3 -125.7 -110.0 投资损失 4 21 -8 8 6 流动比率 1.0 0.9 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 2948 -352 1311 5233 -997 速动比率 0.6 0.7 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 348 351 68 -9 -2 营运能力 投资活动现金流 -2178 -1910 -134 -1070 -957 总资产周转率 1.3 1.1 1.0 1.1 1.1 资本支出 842 1960 202 1028 935 应收账款周转率 83.5 64.9 74.2 69.6 71.9 长期投资 -1372 -404 -2 2 -4 应付账款周转率 7.5 7.0 7.2 7.1 7.2 其他投资现金流 36 454 69 -45 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -182 545 -100 -167 -96 每股收益(最新摊薄) 2.17 2.18 2.31 3.05 3.78 短期借款 511 -511 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.86 2.16 3.79 8.79 2.14 长期借款 0 1645 -331 -307 -314 每股净资产(最新摊薄) 7.80 8.45 10.22 12.68 15.73 普通股增加 171 287 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 -214 0 0 0 P/E 21.3 21.2 20.1 15.2 12.3 其他筹资现金流 -907 -662 231 140 218 P/B 5.9 5.5 4.5 3.7 2.9 现金净增加额 2690 498 3035 6337 793 EV/EBITDA 14.6 14.2 12.8 8.2 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券