国别研究系列:美国篇|国泰君安·全球研究

目录 01、消费篇 ①美国消费百年历史复盘②美国啤酒业③美国养猪业④美国杂货业⑤美国电商业⑥美国情绪消费⑦美国平价消费 02、科技篇 ①美国科技巨头②美国无人驾驶出租车③美国逆变器业④美国固废业 03、金融篇 ①美国公募基金②美国衍生品③美国REITs基金④美国保险资管⑤美国保险业⑥美国财富管理⑦美国券商业⑧美国公共养老金⑨美国反ESG运动 04、周期篇 美国钢铁业 05、总量篇 ①宏观②策略③海外策略 01消费篇 美国消费百年历史复盘 从“行业复盘”维度，本报告聚焦美国八大消费行业（食品饮料、化妆品、社服、零售、家电、汽车、服装、轻工），还原美国消费变迁历程。从“估值复盘”维度，本报告梳理出各个消费行业股价变化和龙头估值变化（PE/PS等）过程。 作者：大消费组报告日期：2024-06-13 美国啤酒业 《海外复盘：啤酒龙头穿越周期——专题系列报告之美国篇》 美国啤酒行业成熟期仍存在高景气阶段，长期结构升级产品创新驱动。经济低迷期是产业整合、大单品孕育契机。利润率提升穿越周期，龙头估值高度震荡。作者：食饮訾猛团队报告日期：2023-12-27 美国养猪业 《复盘美国养猪业，看中国养殖变化趋势》 美国生猪养殖行业从20世纪70-80年代开始经历规模化发展历程，行业效率提升，行业分工逐步细化，产业链上下游形成一体化。 作者：农业王艳君/林逸丹团队报告日期：2023-12-27 美国杂货业 《深度复盘美国一元店，看名创出海空间》 复盘美国杂货三巨头发展历程，差异化带来成长机会。Dollar General聚焦低收入客群定位，基于差异化的客群流量支撑更优的采购价格，下沉的渠道网络布局带来更优的成本费用结构，支撑商业模型跑通；Dollar Tree外延并购持续扩张，整合协同提升运营效率，创新业态优化单店模型；Five Below卡位玩具品类阶段性市场空缺，顺势快速崛起。 作者：社零刘越男/于清泰团队报告日期：2024-01-09 美国电商业 《经营环境改善，出海势在必行——平台出海系列之美国篇》 美国有更开放的互联互通及边际放宽的电商巨头，国内长期电商产业集群通过学习效应输出价格优势，将随着中国电商出海进一步夯实。 作者：社零刘越男/于清泰团队报告日期：2022-12-18 美国情绪消费 《深度挖潜情绪价值，服务业逆势上行》 美国嬉皮士运动在1960s末快速兴起，但迅速衰落。奇装异服、留长发、蓄长须，穿超短裙、摇滚音乐、群居村以及其他更为激烈的行为，这些温和或极端的行为都是他们表达情绪的方式，成为60年代美国青年群体的情绪价值。 作者：社零刘越男/于清泰团队报告日期：2024-03-04 美国平价消费 《平价非平庸，日暮途不穷——海外平价消费深度研究》 美国1980s后期至1990s进入平价消费时代，2000年后趋势愈发明显。这一时间节点恰好伴随着美国主导的全球化进程与产业结构变迁。全球化与信贷福利体系导致贫富差距加大，中低层日常消费依靠信贷体系支撑。 作者：社零刘越男/于清泰团队报告日期：2023-05-27 美国科技巨头 微软、苹果、英伟达、高通、谷歌、亚马逊、Meta、奈飞、博通等，对美股科技巨头进行全面历史沿革复盘、产品与服务框架分析、商业变现模式拆解和财务数据解读。 作者：海外科技秦和平团队 美国无人驾驶出租车 《美国的Robotaxi产业在螺旋式推进——美国无人驾驶出租车专题报告》 美国Robotaxi在螺旋式前进，Waymo等已在部分区域商业化运营，随着部分厂商与Uber的加大合作以及特斯拉Cybercab的发布，产业发展有望进一步提速。 作者：汽车吴晓飞团队报告日期：2024-10-20 美国逆变器业 《聚焦美国：增速快，格局优，渗透率持续提升》 逆变器板块美国需求增速快，格局好，且部分市场渗透率持续提升。关注三条主线：地面电站看组串渗透率提升；户用逆变器看国内企业份额提升；储能未来有望成为第二增长曲线。 作者：新能源徐强团队报告日期：2023-12-29 美国固废业 《持续并购&分红，北美固废龙头成长复盘——美国废物管理公司（Waste Management）的发展启示录》复盘WM公司2000年以来上涨20倍的历程，我们认为，行业成熟期我国固废公司的业绩增长主要驱动力将来自于并购整合，重视股东回报将带来估值提升。作者：环保徐强团队报告日期：2025-01-05点击阅读研报 03金融篇 美国公募基金 《销售费率下行，转型基金超市和投顾模式——全球公募基金镜揽系列报告之八》 美国基金销售费率呈下行趋势。主因是卖方销售服务难以满足居民日益提升的配置需求和“自助”投资需求，财富管理机构以免佣基金和买方服务满足居民真实需求。作者：非银刘欣琦团队报告日期：2024-12-24点击阅读研报 《先锋领航：降费扩容成就指数巨头——全球公募基金镜览系列报告之六》 先锋领航是引领美国指数基金发展的资管巨头。主要通过指数产品满足客户的养老需求，规模增速领先竞争对手，其指数产品优势在于降费扩容发展理念下的低费率。作者：非银刘欣琦团队报告日期：2023-10-27点击阅读研报 《贝莱德：以ETF为核心产品的全球资管巨头——全球公募基金镜览系列报告之二》 贝莱德是全球管理规模最大的公募基金公司，以ETF为核心的多层次产品体系，主要满足机构客户的资产保值增值需求，收入和利润在美国上市资管公司中排名第一。作者：非银刘欣琦团队报告日期：2023-03-09点击阅读研报 《美国：低费率指数产品更具竞争力——全球公募基金镜览系列报告之一》 现阶段美国共同基金及ETF主要满足居民养老需求，规模持续高增。低费率的指数产品更具优势，带动头部公司规模增长。规模成为利润增长主因，盈利更为头部集中。 美国衍生品 《股衍交易驱动增长，交易能力凸显优势——衍生品系列专题报告之美国篇》 美国衍生品规模全球领先，服务于机构提升收益水平和收益确定性的需求。得益于突出的交易能力，投行开展交易业务更具竞争力，权益衍生品交易具备高成长空间。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2023-11-08点击阅读研报 美国REITs基金 《他山之石：美国REITs基金表现归因》 美国公募架构、增量赛道REITs基金表现较强，同时表现出一定程度上对冲通胀和利率上行风险的特征。 作者：固收团队报告日期：2023-07-17点击阅读研报 美国保险资管 《美国：产品是竞争力，三方资金贡献增量——全球保险资管镜览系列报告之一》 美国保险资管满足集团内保险资金和第三方资金的资产管理和财富管理需求；产品种类齐全，兼具专业投顾服务，渠道多元化；核心竞争力在产品，头部公司优势明显。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2023-03-20点击阅读研报 美国保险业 《健康服务，寿险公司盈利的第二增长曲线——以美国联合健康为例》 高盈利及盈利稳定性推动美国管理式医疗高估值，联合健康是典型的管理式医疗机构，估值长期领先同业，建立健康服务体系有助于提升盈利水平，中国平安布局领先。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2021-09-21点击阅读研报 美国财富管理 《TAMP研究之一：它的美国起源史——财富管理专题系列报告之三》 美国全托资产管理平台TAMP为投顾提供一站式展业支持，在国内居民专业化理财需求提升的背景下，预计中国财富管理机构将从自建和收购美国TAMP平台中受益。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2021-08-16点击阅读研报 美国券商业 《嘉信宣布零佣金，加速国内券商财富管理转型——美国证券业进入零佣金时代对国内券商的启示》 嘉信理财敢于免佣金的底气来自资管和息差业务这两大收入支柱。国内券商应加速向财富管理转型，监管放松代客理财是首要条件，转型领先者将强者恒强。作者：非银刘欣琦团队报告日期：2019-10-10点击阅读研报 美国公共养老金 《美国CalPERS：经验教训与改革举措——全球主权机构投资方法论系列》 本文分析和总结了美国最大的DB型公共养老金CalPERS的投资体系、投资业绩、以及在金融危机中和后金融危机时代的经验教训和改革举措。 美国反ESG运动 《美国反ESG运动全景：现状、原因及展望》 现状：美国反ESG运动影响不断扩大。原因：主要在于政党冲突、受托责任和漂绿风险。ESG与投资业绩：基于海外市场的多数研究显示，长期来看，ESG与公司财务业绩方面存在正相关关系；ESG整合策略表现优于负面筛选；ESG投资能提供下跌保护等。展望：政治和利益冲突之下，美国反ESG投资风潮或将持续。 04周期篇 美国钢铁业 《纽柯钢铁：逆风翻盘，高歌猛进》 在美国废钢供应增加的背景下，电炉炼钢具备相对成本优势，公司专注短流程电炉炼钢，享受成本优势，且公司仍在继续扩张并优化电炉生产技术，业绩有望持续增长。公司粗钢产量于2014年超越美国钢铁公司，成功逆袭为美国最大钢企。 作者：钢铁李鹏飞团队报告日期：2023-12-27点击阅读研报 05总量篇 《从全球流动性宽松到新一轮复苏——2025年海外宏观展望》 2025年美国大概率是“经济软着陆+轻微再通胀+中高利率”组合。通过历史复盘与现实推演，预计2025年美债利率先下后上，年中低点在3.5%左右，下半年重回3.8%-4.0%区间；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益；强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高。 作者：宏观汪浩/黄汝南团队报告日期：2024-12-10点击阅读研报 《特朗普幕僚莱特希泽No Trade Is Free启示录》 本文回顾了美国贸易政策的演变历程，特别关注莱特希泽对WTO的观点与改革建议，并探讨了美国针对中国的“战略调整”政策，以及与其他贸易伙伴间复杂的经贸关系。 作者：策略方奕团队报告日期：2024-08-20点击阅读研报 《特朗普交易的攻与守》 特朗普胜选概率的显著提高再次触发短期特朗普交易，推荐攻守兼备的投资方向。攻向可为美股小盘/价值风格、顺周期方向的金融/工业等；守向可为黄金、A股大盘/稳定/金融风格，自主可控方向的国防军工/电子等。 作者：策略方奕团队报告日期：2024-10-25点击阅读研报 《民粹与极端保守主义VS确定的自由主义》 特朗普具备三次大选竞选经验+国家治理和执政重要经验。此外特朗普凭借强烈个人风格下的经济强硬主张与民粹主义倾向，在上一任期内，通过发起贸易保护主义和加征关税举措，切实为美国工人群体或铁锈地带民众争取到了一些实际关键利益。 作者：海外策略团队报告日期：2024-08-11点击阅读研报 《哈里斯VS特朗普：产业影响回顾与展望》 回顾特朗普1.0主要产业政策及影响，特朗普1.0包括减税、提振传统能源、财政+货币双宽松，贸易保护等政策实施阶段。特朗普2.0围绕美国优先立场，促使制造业回流，并对外加征关税、升级贸易保护。产业层面，国内后续关注出口链破局与半导体等关键产业发展，黄金或中期受益。 作者：海外策略团队报告日期：2024-08-07点击阅读研报 电话会议·美国篇 关联阅读 国别研究系列：“全球南方”篇｜国泰君安·全球研究国君研究｜美国研究合集国君研究｜美国大选·合集国君联评丨美国大选落地影响国君大消费｜消费的魅力：美国消费百年历史复盘 更多国君研究和服务亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明