国别研究系列:日本篇|国泰君安·全球研究

01、消费篇 ①日本消费变迁②日本酒水业③日本美妆业④日本零售业⑤日本纺服业⑥日本家具业⑦日本文具业⑧日本养老业 02、金融篇 ①日本公募基金②日本保险业③日本保险资管④日本养老金 03、周期篇 ①日本房地产②日本建筑业 04、科技篇 日本氢能 05、总量篇 ①宏观②策略③金工 01消费篇 日本消费变迁 参考日本消费品发展历史，我们认为未来以下几个方向是投资重点：1）管理水平优异、创新能力强的头部企业，长期能够穿越周期；2）符合消费未来变化趋势的企业：高性价比、健康化、便利化等趋势。 作者：大消费组报告日期：2023/07/07点击阅读原文 《风云激荡六十年，从日本消费变迁看中国投资机会》 通过复盘日本消费行业六十年（1960-2020年）发展历史，我们试图找到主导这些行业兴衰沉浮的关键因素，总结出能够成功穿越周期波动的消费品行业体现出的普遍规律。 作者：大消费组报告日期：2020/07/31点击阅读原文 《日本消费股缘何走强》 日本线下消费场景逐渐复苏，消费品企业需求端开始强劲增长，带动企业订单以创纪录的速度快速扩张。同时，日本超宽松的货币政策+东京证券交易所的改革行动方案+巴菲特入场点燃机构投资者的做多热情，带动日本股市2023年持续上行，龙头企业迎来投资机会。 作者：大消费组报告日期：2023/11/19点击阅读原文 日本酒水业 《啤酒业：啤酒龙头穿越周期》 基于对日本啤酒行业的复盘，我们认为中国啤酒龙头将穿越周期，实现长期结构升级、吨价提升，行业蕴藏大单品及细分品类景气爆发的机会。良好的竞争格局叠加成本下行趋势，龙头利润率依然有提升空间。 作者：食饮訾猛团队报告日期：2024/2/24点击阅读原文 《酒水出海日本之鉴：从日本酒企国际化看酒水出海》 日本酒企三得利、朝日及宝酒造先后把握出海契机，通过差异化定位，叠加收购、合资和渠道合作等方式实现海外扩张，其出海路径有望为我国酒水饮料国际化提供启示。 作者：食饮訾猛团队报告日期：2024/07/11 《宝酒造：持续变革，走向世界》 宝酒造顺应日本消费蝶变趋势，立足清酒、烧酒、软性酒精饮料持续进行产品推新迭代，积极抢占日本本土市场份额，通过出海带动规模拓展、构建增量市场。作者：食饮訾猛团队报告日期：2024/11/18 《三得利：酒水巨头，多元并进》 三得利百年开拓创新史证明了烈酒、啤酒、预调酒、软饮料等酒水饮料品类的多元化之路具备可行性，能持续驱动规模扩张，且随品类结构优化、产品高端化推进，盈利逐步提升。 作者：食饮訾猛团队报告日期：2023/03/18点击阅读原文 《朝日啤酒：起伏跌宕，朝日重升》 日本啤酒行业长期受制于高税负、经济通缩，行业龙头朝日啤酒面对困局仍能通过产品创新、降本增效以及多元化和国际化战略稳定规模、提升盈利。 日本美妆业 《日本美业百年发展史复盘：美妆百年知兴替，各领风骚数十年》 中国美护行业类似日本80s，在新世代消费者渗透升级下有望维持强韧性，关注功效护肤、医美等功能品类渗透红利，以及香水、奢侈品等高档消费需求。 作者：食饮訾猛团队报告日期：2022/03/24点击阅读原文 《日本化妆品70年发展启示》 参考日本发展经验，中国正处于经济和收入增长驱动的化妆品行业成长期，渗透率提升和升级趋势明显。尽管面临国际巨头的激烈竞争，但民族自信正在逐步增强，本土化妆品集团资本化加快、综合实力提升将为行业崛起创造机遇，估值仍有提升空间。 作者：食饮訾猛团队报告日期：2019/08/17 日本零售业 《深度复盘唐吉坷德：日本零售打折之王，打造逆周期商业模式》 唐吉诃德的诞生踏准了日本居民需求和零售生产换挡的匹配节点。奉行“客户至上”原则，秉承“CV+D+A”经营理念，打造出悖于零售业常规的独特商业模式。深耕供应链铸就竞争高壁垒，大力发展自有品牌将尾货供给有限转为无限。 作者：社零刘越男团队报告日期：2023/12/6点击阅读原文 《日本零售业态复盘：成本优化推动迭代，需求特征甄选模式》 在业态迭代的大周期中，能够率先为用户提供差异化供给且具备优质供应链能力的企业将实现稳定增长。 作者：社零刘越男团队报告日期：2022/03/14点击阅读原文 《平价非平庸，日暮途不穷》 必选省钱可选升级，为服务和兴趣消费，极致竞争后走向集中。作者：社零刘越男团队报告日期：2023/05/27点击阅读原文 日本纺服业 《日本纺服业发展史》 日本是亚洲最早发展纺织工业的国家，其近代纺织产业发展的源头可追溯至1860年明治维新时代“殖产兴业”政策中鼓励棉花生产方针的提出。 作者：轻工团队报告日期：2022/11/01点击阅读原文 日本家具业 《日本家具行业的困境与破局》 参考日本家具行业发展历程，我们认为未来具备以下特征的家具企业是投资重点:1）成本管控能力强，2）抓住AI与智能家居等趋势，3）加强海外生产和渠道布局。 作者：轻工团队报告日期：2023/08/08点击阅读原文 日本文具业 《日本文具百年发展，龙头企业寻求差异化路径》 通过复盘日本文具百年及龙头企业发展，我们认为国内头部企业发展路径将有所分化，C端强化品牌影响力与产品力，B端市场抢占行业红利并深度挖掘优质客户价值。 日本养老业 《日本养老产业与适老用品复盘：健康安全体面尊严，适老产业助力乐享银发生活》 日本老龄化社会下养老政策持续修正完善，保险、产品、服务体系助力银发经济蓬勃发展；我国推进新兴养老模式与产业政策，需求与政策驱动下银发产业未来前景广阔。 作者：轻工团队报告日期：2022/02/27 02金融篇 日本公募基金 《政策利好大型ETF本地供应商——全球公募基金镜览系列报告之四》 日本公募投资信托行业在全球市场排名第8位，占居民资产的4.3%，相较欧美国家行业发展相对不充分。日本公募投信行业的起源和发展受到政策影响较大，央行ETF购买计划是近年主要市场增量。头部公司凭借集团公司的本土地位，宽基ETF产品先发优势明显。近年来，行业规模效应实现成本压降，大型头部公司利润率提升，次头部公司降费引流。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2023/05/11点击阅读原文 日本保险业 《日本生命人寿：资负联动管理赋能保险资金运用》 全球多元平台布局，以保险集团内资金管理为核心并同步满足第三方机构及个人的财富管理需求。保险资金管理为主，母公司赋能推动三方业务。资产负债联动匹配机制是日本生命保险资管的核心优势。AUM缓慢增长，管理费收入利好增厚利润。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2024/3/6点击阅读原文 日本保险资管 《险资资管为主，多平台合作推动三方发展》 日本保险资管领跑亚洲，核心满足保险集团内资金的资产管理以及第三方机构和个人资金的财富管理需求。日本保险资管以保险资金管理为主，多平台合作推动三方业务。投资机制完善，本土与海外机构合作共赢是核心优势。日本保险资管的核心收入来源是管理费收入，AUM缓慢增长。 作者：非银刘欣琦团队报告日期：2024/1/29点击阅读原文 日本养老金 《大象漫步：至简成长的GPIF》 日本GPIF作为养老储备基金，运作模式为自上而下“厚生劳动省→GPIF→资产管理机构”的双层委托代理结构。GPIF投资风格较为保守，主要根据其设定的政策组合，通过委外和被动投资方式进行资产配置。 作者：主动配置团队报告日期：2022/01/19 03周期篇 日本房地产 日本为城市更新的先行者，六本木项目为城市更新的典型案例，具备“穿越泡沫周期、民企主导、位于大都市东京、街区拆除重建以及人员结构复杂”五大特点，与城中村改造的市场背景、改造方向以及区域特征高度对应，是城中村改造的优质参考标的。 作者：地产谢皓宇团队报告日期：2023/11/29点击阅读原文 《房地产长期发展格局及日本行业经验借鉴》 中国房地产进入存量博弈时代后，参考日本经验，头部房企市占率长期提升空间广阔，其股票相对于宽基指数仍有望获得超额收益。 日本建筑业 《对比日本，国内基建空间仍较高龙头潜力仍较强》复盘日本，城镇化及政策支持是基建高速发展的重要催化；国内城镇化率与负债均低/基建密度低/发达地区加密需求高/资金来源好转，未来基建建设空间仍较高。作者：建筑韩其成团队报告日期：2019/12/01 04科技篇 日本氢能 《日本氢能战略全解析：氢能社会，未来已来》日本作为氢能应用最早，技术最领先的国度，其能源发展思路，从氢能开发利用到终端的燃料电池汽车、家用燃料电池系统的推广应用都为国内产业发展提供借鉴思路。作者：产业团队报告日期：2019/03/20点击阅读原文 05总量篇 日本作为全球经济和资本市场重要组成，研究其经济走势和宏观政策较为重要。为了更好了解日本，我们对1990-2012年日本陷入长期低迷的背景和其中各主体变化进行分析。 作者：策略方奕团队报告日期：2024/09/30 《日本灵活的YCC意味着什么》 灵活的YCC，实际上是通过固定利率收购的方式将10年期国债收益率浮动上限提高到了1.0%。日本央行没有直接声明将浮动上限由0.5%提高至1.0%，主要是希望避免留下鹰派印象。展望后续，我们认为日本央行的货币政策方向会趋紧，但节奏偏缓。 作者：宏观团队报告日期：2023/07/29 《日本YCC范围调整如何影响全球金融市场》 在当前环境下，日本YCC浮动范围扩大，相当于日本央行的“变相加息”，比市场预期的更早。可能初步改变日本全球利率“洼地”的现状，使得资本回流日本，阶段性推升其他国家的债券收益率，同时带动日元的升值 作者：宏观团队报告日期：2022/12/20 《日本如何走上“共同富裕”之路》 日本是战后少数在经济高速发展过程中没有出现贫富分化过大的经济体，得益于其在20世纪60年代实施的“国民收入倍增计划”，通过“三支箭”实现了“共同富裕”。 作者：宏观团队报告日期：2021/08/27 《日本经济变迁与核心资产估值变化》 通过复盘日本经济变迁和核心资产走势，我们认为核心资产长期具有超额收益，但估值溢价是经济不确定环境下的短期行为，长期不可持续。作者：金工团队报告日期：2021/08/25 国别研究系列：“全球南方”篇｜国泰君安·全球研究国别研究系列：美国篇｜国泰君安·全球研究国别研究系列·电话会议丨国泰君安·全球研究国君研究｜日本研究合集(二）国君研究｜日本研究合集 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明