国别研究系列:日本篇|国泰君安·全球研究

日本消费变迁

1. 消费变迁概述

   • 参考日本消费品发展历史，重点关注未来投资重点：
     • 管理水平优异、创新能力强的头部企业。
     • 符合未来消费趋势的企业，如高性价比、健康化、便利化等。

2. 日本酒水业

   • 啤酒行业：中国啤酒龙头将穿越周期，实现长期结构升级、吨价提升，行业存在大单品及细分品类景气爆发的机会。
   • 酒水出海：日本酒企通过差异化定位、收购和渠道合作实现海外扩张，为中国酒水饮料国际化提供启示。
   • 代表性企业：
     • 宝酒造：通过产品推新迭代，积极抢占市场份额。
     • 三得利：多元化酒水饮料品类，持续驱动规模扩张。
     • 朝日啤酒：通过产品创新、降本增效实现稳定增长。

3. 日本美妆业

   • 发展历史：中国美妆行业类似日本80年代，有望维持强韧性，关注功效护肤、医美等功能品类渗透红利，以及高档消费需求。
   • 发展启示：本土化妆品集团资本化加快，综合实力提升，有望创造新的发展机遇。

4. 日本零售业

   • 唐吉坷德：奉行“客户至上”原则，通过独特商业模式实现稳定增长。
   • 零售业态复盘：成本优化推动业态迭代，具备优质供应链能力的企业将实现稳定增长。
   • 平价非平庸：平价商品向高端化升级，为服务和兴趣消费提供极致选择。

5. 日本纺服业

   • 发展历程：日本近代纺织产业始于1860年明治维新时代。
   • 投资重点：具备成本管控能力、抓住AI与智能家居趋势、加强海外生产和渠道布局的企业。

6. 日本家具业

   • 困境与破局：具备成本管控能力、抓住AI与智能家居趋势、加强海外生产和渠道布局的企业是投资重点。

7. 日本文具业

   • 发展历史：通过复盘日本文具百年及龙头企业发展，国内头部企业发展路径将有所分化，C端强化品牌影响力与产品力，B端市场抢占行业红利并深度挖掘优质客户价值。

8. 日本养老业

   • 发展现状：日本老龄化社会下，养老政策持续修正完善，保险、产品、服务体系助力银发经济发展；我国推进新兴养老模式与产业政策，未来前景广阔。

日本金融篇

1. 日本公募基金

   • 市场规模：日本公募投资信托行业排名第8位，占居民资产的4.3%。
   • 竞争优势：央行ETF购买计划是近年主要市场增量，头部公司凭借先发优势实现成本压降，利润率提升。

2. 日本保险业

   • 经营模式：以保险集团内资金管理为核心，同步满足第三方机构及个人的财富管理需求。
   • 核心优势：资产负债联动匹配机制，管理费收入增厚利润。

3. 日本保险资管

   • 市场地位：日本保险资管领跑亚洲，核心满足保险集团内资金管理及第三方资金的财富管理需求。
   • 收入来源：管理费收入为主要收入来源，AUM缓慢增长。

4. 日本养老金

   • 运作模式：自上而下的双层委托代理结构，投资风格保守，主要通过委外和被动投资方式进行资产配置。

日本周期篇

1. 日本房地产

   • 城市更新：六本木项目为城市更新的典型案例，具备“穿越泡沫周期、民企主导、位于大都市东京、街区拆除重建以及人员结构复杂”五大特点。
   • 长期发展趋势：中国房地产进入存量博弈时代后，参考日本经验，头部房企市占率长期提升空间广阔。

2. 日本建筑业

   • 发展历程：城镇化及政策支持是基建高速发展的催化剂。
   • 未来空间：国内城镇化率与负债均低、基建密度低、发达地区加密需求高、资金来源好转，未来基建建设空间仍较高。

日本科技篇

1. 日本氢能
   • 战略全解析：日本作为氢能应用最早、技术最领先的国度，为国内产业发展提供借鉴思路。

日本总量篇

1. 日本经济变迁

   • 长期低迷背景：通过复盘日本经济变迁和核心资产走势，认为核心资产长期具有超额收益，但估值溢价短期不可持续。

2. YCC政策

   • YCC调整：灵活的YCC政策相当于日本央行的“变相加息”，可能改变全球利率“洼地”现状，推升其他国家债券