债市情绪重回降温

2025年01月13日债市情绪重回降温 证券研究报告 本期微观交易温度计读数大幅回落至50% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本期降幅较大的指标包括：①30/10Y国债换手率分位值回落32个百分点；②央行暂停买卖国债操作或对短端和流动性影响较大，本期货币松紧预期指标分位值下降12个百分点，显示市场宽松预期降低；③由于本期基金大规模净卖出、农商行大额净买入，基金-农商分位值回落78个百分点；④各比较指标分位值均下降，其中消费品比价分位值下降64个百分点，原因在于本期耐用消费品类环比再度转负，且国债回调约3bp，消费品比价再度下降。本期分位值回升的指标仅有两个，分别是全市场换手率分位值回升1个百分点、配置盘力度分位值回升20个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、政策利差指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 相关报告 修正“赔率”的调整2025-01-121月10日信用债异常成交跟踪2025-01-12寻找控回撤的组合——量化信用策略2025-01-12【国投证券固收】隐债置换下 的 城 投 审 批 全 貌— —12月 审 批 视 角 看 城 投_202501122025-01-124张表看信用债涨跌（1/6-1/10）2025-01-12 本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至20% 本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至20%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降低至4个（占比20%），位于中性区间的指标数量上升至10个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量上升至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率、基金久期均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量、消费品比价由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比也有中性区间降至偏冷区间。 各类指标分位均值均回落 分类别来看，①由于30/10Y国债换手率分位值大幅下降32个百分点，带动交易热度分位均值下降8个百分点。②基金久期、货币松紧预期、基金-农商买入量分位值分别回落10、12、78个百分点，机构行为分位均值下降12个百分点。③市场、政策利差分位值分别下降10、6个百分点，因此利差分位均值下降8个百分点。④各比价指标分位值均回落，其中不动产、消费品比价分位值分别下降18、64个百分点，带动比价分位均值下降23个百分点。 超长端活跃度略有回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步降至0%，位于中性区间的指标数量占比上升至67%，位于偏冷区间的指标数量占比也上升至33%。其中发生变化的是，本期债市调整，超长端活跃度下降更快，对应30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值回落32、8个百分点，两者热度均较上期回落一个区间。 基金大规模卖出、农商大规模买入 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至25%、位于中性区间的指标数量占比上升38%，位于偏冷区间的指标数量占比也上升至38%。其中发生变化的是，基金久期由过热区间回落至中性区间，基金-农商买入量大幅回落78个百分点、由过热区间降至偏冷区间。 市场、政策利差均收窄 本期债市调整，3年期国债收益率大幅上行18bp，其与OMO利差走阔至-24bp，对应分位值回落6个百分点至93%。市场利差中，信用利差收窄9bp至65bp，农发-国开、IRS和3M Shibor利差均走阔，对应市场利差均值小幅走阔至19bp，其分位值回落10个百分点至42%。 消费品比价指标分位值大幅回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比下降至25%，位于中性区间的指标数量占比上升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是消费品比价分位值大幅回落64个百分点至18%，由过热区间下降至偏冷区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数大幅回落至50%.......................................42.本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至20%.................................52.1.超长端活跃度略有回落.................................................52.2.基金大规模卖出、农商大规模买入.......................................62.3.市场、政策利差均收窄.................................................72.4.消费品比价指标分位值大幅回落.........................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数下降13个点至50%..............................5图2.仅两个指标分位值回升....................................................5图3.本期位于偏热区间的微观情绪指标占比降至20%...............................5图4.各类指标分位均值均回落，%...............................................5图5.30/10Y国债换手率大幅回落32个百分点.....................................6图6.TL/T多空比分位值较前期下降8个百分点....................................6图7.市场对后续货币宽松预期有所降低..........................................7图8.“基金-农商”分位值回落至偏冷区间.......................................7图9.政策利差收窄............................................................8图10.消费品比价回落至偏冷区间...............................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数大幅回落至50% “国投证券固收-债市微观交易温度计”大幅回落13个百分点至50%。本期降幅较大的指标包括：①30/10Y国债换手率分位值回落32个百分点；②央行暂停买卖国债操作或对短端和流动性影响较大，本期货币松紧预期指标分位值下降12个百分点，显示市场宽松预期降低；③由于本期基金大规模净卖出、农商行大额净买入，基金-农商分位值回落78个百分点；④各比较指标分位值均下降，其中消费品比价分位值下降64个百分点，原因在于本期耐用消费品类环比再度转负，且国债回调约3bp，消费品比价再度下降。本期分位值回升的指标仅有两个，分别是全市场换手率分位值回升1个百分点、配置盘力度分位值回升20个百分点。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、政策利差指标。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至20% 本期位于偏热区间的指标数量占比快速降至20%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量降低至4个（占比20%），位于中性区间的指标数量上升至10个（占比50%），位于偏冷区间的指标数量上升至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率、基金久期均由过热区间降至中性区间，基金-农商买入量、消费品比价由过热区间降至偏冷区间，TL/T多空比也有中性区间降至偏冷区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 各类指标分位均值均回落。分类别来看，①由于30/10Y国债换手率分位值大幅下降32个百分点，带动交易热度分位均值下降8个百分点。②基金久期、货币松紧预期、基金-农商买入量分位值分别回落10、12、78个百分点，机构行为分位均值下降12个百分点。③市场、政策利差分位值分别下降10、6个百分点，因此利差分位均值下降8个百分点。④各比价指标分位值均回落，其中不动产、消费品比价分位值分别下降18、64个百分点，带动比价分位均值下降23个百分点。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.1.超长端活跃度略有回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比进一步降至0%，位于中性区间的指标数量占比上升至67%，位于偏冷区间的指标数量占比也上升至33%。其中发生变化的是，本 期债市调整，超长端活跃度下降更快，对应30/10Y国债换手率、TL/T多空比分位值回落32、8个百分点，两者热度均较上期回落一个区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期超长债活跃度下降，其相对于10Y国债的换手率较上期转为回落0.7至1.15，对应过去一年分位值大幅降低32个百分点至65%，由过热区间回落至中性区间。 ②1/10Y国债换手率（中性）：本期短端活跃度也有所降低，其相对于10Y国债的换手率下降至0.14，对应过去一年分位值回落4个百分点至65%。 ③TL/T多空比（偏冷）：本期债市调整，对应30年国债期货做多力量减弱，因此TL/T多空比较前期下降0.03至0.96，过去一年分位值也降低8个百分点至34%，由中性区间再度回落至偏冷区间。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率基本持平于前期的17.78%，过去一年分位值小幅回升1个百分点至8%。 ⑤机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅下降至85.41%，过去一年分位值大幅下降2个百分点至45%。 ⑥长期国债成交占比（中性）：2024年12月长期国债成交占比较上期上升5.4个百分点至68.48%，过去一年分位值读数上升18个百分点至45%，由偏冷区间升至中性区间。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 2.2.基金大规模卖出、农商大规模买入 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至25%、位于中性区间的指标数量占比上升38%，位于偏冷区间的指标数量占比也上升至38%。其中发生变化的是，基金久期由过热区间回落至中性区间，基金-农商买入量大幅回落78个百分点、由过热区间降至偏冷区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期下降至2.94年，过去一年分位值回落10个百分点至61%，由过热区间回落至中性区间。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度上升至0.56，过去一年分位值读数继续回落6个百分点27%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅降至5.04%，过去一年分位值读数小幅回落8个百分点至92%。 ④债基止盈压力（中性）：2024年12月债市迎来史诗级大牛市，国债收益率屡探历史新低，，疯狂的涨势使得本期债基止盈压力较2024年11月高位续升至95.29%，对应分位值也继续上升9个百分点至64%。 ⑤货币松紧预期（过热）：由于本周五央行宣布将暂停1月国债买卖操作，对资金面预期产生一定影响，本期货币松紧预期指数小幅升至0.93，对应过去一年分位值回落12个百分点至87%，显示市场对于后续货币宽松预期有所降低。 ⑥配置盘力度（偏冷）：由于本期农商行买入力度大幅上升，因此配置盘力度较上期回升0.04个百分点至0.11%，过去一年分位值也上升20个百分点至39%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理