事件点评：央行暂停购债，汇率或只是表象

2025年1月10日，中国人民银行宣布暂停公开市场国债买入操作，引发市场关注。研报认为，央行购债或暂停购债理论上对债市影响中性，关键在于总量货币投放和资金利率水平。

核心观点与逻辑：

1. 央行购债影响中性：央行通过MLF投放、OMO投放、降准、买入国债等方式投放基础货币，单一渠道影响中性，需关注总量投放和资金利率。
2. 汇率与利率政策可兼顾：央行历史上可实现“稳定汇率、货币宽松”的政策组合，不宜将汇率政策与利率政策直接挂钩。
3. 债市调整与资金利率预期落空：2024年12月24日1年国债收益率一度低于1%，但DR001利率仍高于1%，市场资金利率下行预期被证伪，导致债市调整。
4. 当前政策已处“适度宽松”：央行定调“适度宽松”或指资金利率相对历史低位，当前已无明显宽松空间，且过低利率易引发债市波动。

关键数据与观察：

• 2025年1月10日央行暂停公开市场国债买入。
• 2024年12月24日1年国债收益率最低0.93%，DR001利率1.34%。
• 2024年9月降息后，资金利率持续偏高。
• “10-1国债利差”最低44BP（2024年2月至今），1年国债相对10年国债性价比高。

研究结论：

• 债市进入“基本面验证阶段”，后续走势依赖经济数据改善。
• 未来需重点关注“社融、M1、消费、PMI、房地产销量和房价”等变量。
• 政策已转向扩张，经济大概率回升，需防范债市波动。

**风险提示：**政策变化超预期；经济变化超预期。