固收周度点评：央行暂停购债，怎么看？

2025-01-11 谭逸鸣,何楠飞民生证券陈宫泽凡

债市“V”型反弹，曲线走平：本周利率演绎“V”型反弹，受严监管、稳汇率预期升温及央行暂停购债等因素影响，债市回调，曲线走平。短端受资金面及跨年后机构赎回短债等制约，回调幅度更大。
资金利率小幅抬升，资金分层缓和：央行公开市场净投放-2600亿元，资金面整体平稳均衡，资金利率小幅抬升，资金分层现象趋于缓和。DR001、R001、DR007、R007分别较1/3变动+5.7、+2.2、+6.6、-2.3BP至1.67%、1.76%、1.75%、1.79%。
央行暂停购债操作分析：央行暂停买入国债操作，主要出于以下几方面考虑：1）政府债供给低位，市场供不应求，购债必要性降低；2）引导收益率回归合理区间，修正市场交易行为；3）稳汇率诉求，缓解人民币贬值压力；4）资金“防空转”，维持流动性平稳。
信号解读与政策展望：央行政策利率引导作用将强化，关注长期收益率变化。货币宽松仍是主旋律，但需关注外围压力制约。降准概率加大，降息短期内或受掣肘。
债市展望：短期内债市波动加大，主要扰动因素包括：政策利率引导作用强化、利率债供给扰动、降准降息落地后机构止盈。长期看，关键在于宽信用情况和基本面修复成色，债牛仍在途。