核心观点
- 供给端：长流程产量继续回落，日均铁水产量下降，钢厂停限产增多，螺纹钢产量明显下滑。
- 库存端：钢材总库存增幅扩大，厂库社库均回升，螺纹钢厂库与热卷社库增幅明显。
- 需求端：五大品种钢材表观消费环比走弱，节前消费下行趋势延续，建筑钢材周成交量下降。
- 原料端：铁矿价格走弱，港口库存增加；焦炭价格走弱，加总库存及钢厂可用天数均回升。
- 价格与利润：钢材现货价格略降，即期毛利小幅回落，电炉方面吨钢毛利持续改善。
关键数据
- 产能利用率：国内247家钢厂炼铁产能利用率为84.2%，环比下降0.3个百分点，同比上升1.6个百分点；91家电炉产能利用率为51.3%，环比下降1.1个百分点，同比下降8.7个百分点。
- 产量：五大品种钢材周产量为808.4万吨，环比下降2.6%，同比下降7.0%；螺纹钢周度产量为199.4万吨，环比下降3.2%，同比下降17.7%；热轧卷板周度产量为303.9万吨，环比上升0.4%，同比持平。
- 库存：五大品种钢材周社会库存为781.2万吨，环比上升1.9%，同比下降18.7%；螺纹钢周社会库存292.3万吨，环比上升1.8%，同比下降34.8%；热卷周社会库存232.8万吨，环比上升3.3%，同比上升5.3%。
- 表观消费：五大品种钢材周表观消费为791.8万吨，环比下降3.8%，同比下降5.8%；螺纹钢周表观消费190.1万吨，环比下降3.7%，同比下降13.1%；热轧卷板周表观消费301.1万吨，环比下降0.5%，同比下降0.2%。
- 价格：Myspic综合钢价指数为125.5，周环比下降1.9%，同比下降15.9%。
- 成本及毛利：长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利较上周小幅下降，电炉方面，废钢价格回落，短流程吨钢毛利持续改善。
研究结论
- 政策加码：2025年将扩围支持消费品以旧换新，汽车置换中心最高补贴限额提高，家电补贴种类增加，制造业PMI保持扩张，政策加码有望改善需求。
- 产业政策：产业政策上“反内卷”提上日程，后续供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
- 投资建议：继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
- 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。
