2024年物价复盘与2025年展望：回暖盼光

核心观点

2024年CPI、PPI低位震荡，均低于年初预期，GDP平减指数全年负增。12月的核心变化在于CPI同比延续走弱、环比再创2009年以来同期次低，PPI同比降幅延续收窄、但环比由涨转跌，指向稳物价仍需政策进一步发力。2025年物价中枢有望低位小升，整体约束仍多、本质还是需求不足。

2024年回顾

• CPI方面：全年同比中枢0.2%、持平2023年，但弱于预期。原因包括资产价格下跌、就业形势等拖累消费意愿，房价下跌对房租拖累，油价低于预期。
• PPI方面：全年同比中枢-2.2%、高于2023年，但同样弱于预期。原因包括房地产销售、投资下行，基建实物工作量低于预期导致国内定价大宗商品价格持续偏弱，新能源相关产品产能过剩、汽车“价格战”等推动工业产成品价格回落，油价不及预期。

2025年展望

• CPI中枢预计为0.6%左右，主要影响因素为消费、猪肉价格、房租。
• PPI中枢预计约为-1.5%，关注油价、国内大宗（钢铁、非金属矿物制品等）、部分产能过剩相关行业价格走势。
• GDP平减指数可能延续小幅负增，名义GDP同比可能仍然略弱于实际GDP增速。

12月物价核心变化

• CPI：同比延续走弱，环比再创2009年以来同期次低；食品价格环比续降，非食品项环比由跌转涨。
• PPI：降幅延续收窄，环比由涨转跌；生产资料价格环比由涨转平，生活资料价格环比由平转跌。

结构上看12月物价特征

• CPI食品分项VS非食品项：食品价格环比持平2001年有数据以来同期最低，非食品项环比由跌转涨。
• 核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比由负转正，同比涨幅扩大。
• PPI生产资料VS生活资料：生产资料价格环比由涨转平，生活资料价格环比由平转跌。
• PPI重点细分行业：有色、煤炭等价格回落较多，原油、化工、化纤价格延续分化。

短期紧盯

1. 1月中下旬地方两会，关注各地GDP目标。
2. 中央经济工作会议首度把“物价合理回升”作为目标，关注近期可能的降准降息。
3. 1月20日，特朗普正式就职，关注可能的关税升级等。