2024年财政复盘与2025年展望：空间打开

2024年财政政策出现重大转变，核心特征是中央加杠杆从预期走向现实，新一轮大规模化债落地，化债思路、专项债使用与审核、财政发力重心均明显变化。

• 财政政策转变：

  • 中央加杠杆：中央承担起加杠杆任务，预计2025年赤字率有望创历史新高。
  • 大规模化债：10万亿+的化债规模缓解地方财政压力，化债思路从“防风险”转向“防风险、促发展”并重。
  • 专项债优化：审核机制、使用范围、偿还机制大幅优化，保障专项债更好落地。
  • 财政发力重心：转向促消费，加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新。

• 2024年财政收支表现：

  • 全年：财政收支整体维持紧平衡，一般财政收支基本完成年初预算，受土地财政拖累，政府性基金收支完成年初预算的8-9成。
  • 12月：一般财政收入2.07万亿，同比增长24.3%；一般财政支出3.96万亿，同比增长9.6%。政府性基金收入1.97万亿，同比由负转正至4.9%；政府性基金支出2.04万亿，同比增长12.6%。

• 12月财政收支特征：

  • 收入端：税收收入1.31万亿，同比增长2.7%，连续3个月正增；非税收入7642亿，同比增长93.8%。四大税种收入增速多数改善，土地和房地产相关税收增速由负转正。
  • 支出端：基建支出延续高增，民生支出增速多数加快。政府性基金支出主要受专项债落地加快支撑。

• 2025年展望：

  • 财政政策定调“更加积极”，预计赤字率升至4%左右，专项债规模扩至4.5万亿左右，特别国债规模2-3万亿。
  • 短期关注：一季度专项债发行节奏、债务置换推进节奏；宽信用推进及实物工作量形成情况；一揽子政策落地后基本面演化情况；2025年两会对赤字率、专项债、特别国债等的具体部署。

• 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期。