2024年货币宽松力度较大,但宽信用效果不明显,主要受需求不足和信心不足拖累。12月新增人民币贷款9900亿,同比少增1800亿,好于预期但略低于季节性;新增社融2.85万亿,同比多增9181亿,明显好于预期和季节性。结构上,居民中长期贷款连续3个月同比多增,居民短贷好于季节性,企业中长期贷款大幅少增但实际融资需求有改善迹象,政府债券同比多增1.7万亿是主要支撑。M1同比-1.4%,连续3个月改善,M2同比7.3%,财政支出加快落地是主要支撑。2025年货币宽松仍是大方向,央行或择机降准降息,降准最快1月底可能落地,全年有望降息2-3次。短期关注降准降息、政府债券发行、稳地产效果和汇率政策。风险提示经济超预期下行、外部环境超预期、政策超预期。