5月社融有喜有忧，怎么看、怎么办？

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com相关研究1、《4月信贷冲高回落，怎么看、怎么办？》2025-05-152、5月PMI低位回升的背后》2025-05-313、短期可能迎来“决断”》2025-06-084、5月出口延续为正，“抢出口”还能持续多久？》2025-06-095、专栏多达6个—央行一季度货币政策报告6大信号》2025-05-09 熊园穆仁文 1、春季躁动01-202、有喜有忧2025-01-14 P.2请仔细阅读本报告末页声明与同期房地产销售表现一致，但持续性仍有待观察。企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比延续少增，可能与关税扰动下企业投资意愿偏弱、特殊再融资债偿还推进有关。>总量看，5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，低于预期（市场预期8026亿），也明显低于季节性（近三年同期均值1.4万亿）。其中，居民贷款新增540亿，同比少增217亿；企业贷款新增5300亿，同比少增2100亿；非银贷款增加589亿，同比多增226亿。>居民短贷连续2个月负增，指向多因素扰动下，居民消费偏弱，中长贷由负转正，与同期房地产销售表现一致，但持续性仍有待观察。5月居民短期贷款减少208亿，同比少增451亿，指向居民消费可能延续偏弱，可能与近期消费补贴断档、消费贷利率下限调整等有关；居民中长期贷款新增746亿，同比多增232亿，与本月地产销售数据表现一致（5月30大中城商品房销售面积同比-3.3%，降幅较4月明显收窄；12城二手房销售面积同比0.8%，延续正增）。短期看，地产销售未有进一步恶化，6月上旬30大中城商品房销售面积同比-3.7%、降幅未出现明显走扩，12城二手房销售面积同比19.9%、也处于偏高水平，但延续性仍有待观察。>企业短期融资同比明显多增，票据冲量特征好转，中长期贷款同比延续少增，可能与关税扰动下企业投资意愿偏弱、特殊再融资债偿还推进有关。5月企业短期贷款增加1100亿，同比多增2300亿，可能与关税扰动下企业现金流压力加大等因素有关；票据融资746亿，同比少增2826亿，冲量特征缓解。企业中长期贷款增加3300亿，同比少增1700亿，同期BCI企业投资前瞻指数也有所走弱，可能与关税扰动下企业投资意愿回落有关。此外，特殊再融资债偿还也有拖累， 金融时报》发文指出，化债“对应置换的贷款约有2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍在8%左右”。2）新增社融规模好于预期、也好于季节性，政府债券、企业债券是主要支撑，存量社融增速与上月持平、为8.7%。>总量看，5月新增社融2.29万亿，同比多增2271亿，好于预期（市场预期2.05万亿），也略好于季节性（近三年同期均值2.15万亿），存量社融增速与上月持平、为8.7%。>结构看，5月社融口径的人民币贷款新增5960亿，同比少增2237亿，是社融的主要拖累项；政府债券融资1.46万亿，同比多增2367亿，是社融的主要支撑项；企业债券融资1496亿，同比多增1211亿，也从侧面反应企业融资未显著恶化；表外融资减少1156亿，同比多减40亿，其中委托贷款、信托贷款均同比多减，是主要拖累。3）M1同比明显抬升，主要与基数走低、财政投放加快有关；M2增速小幅回落，信用扩张放缓可能是主要拖累。>5月M1同比2.3%（新口径），较上月抬升0.8个百分点，主要有两点原因：一是基数走低，二是同期财政投放继续加快。M2增速同比7.9%，较上月小幅回落0.1个百分点，可能与信用扩张放缓有关。存款端，5月存款增加2.18万亿，同比多增5000亿，财政存款增加8800亿，同比多增1167亿，主要与政府债券加快发行有关，若剔除政府债券融资、则财政存款减少5833亿，同比多减1200亿，指向财政支出仍在加快。风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：5月存量社融增速与上月持平、为8.7%资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：5月M1增速抬升，M2增速回落资料来源：Wind，国盛证券研究所7.07.58.08.59.09.510.010.511.011.521-0521-0821-1122-0222-0522-0822-11%社会融资规模存量:同比-6-4-2024681012141618-1219-0720-0220-0921-0421-11%M1:同比 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：5月BCI企业投资前瞻指数回落资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：5月新增社融规模好于预期、也好于季节性资料来源：Wind，国盛证券研究所40455055606570758020-0520-0921-0121-0521-0922-0122-05BCI:企业投资前瞻指数-0.40.00.40.81.21.62.02.42.8新增社融新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款万亿元2025-052024-05 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com