2024年12月社融数据点评：社融稳中有升，结构中有喜有忧

2025年01月14日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 社融稳中有升，结构中有喜有忧 ——2024年12月社融数据点评 点评 社融增速稳中有升，新增人民币贷款少增幅度减小。从社融存量看，2024年12月末，社融存量同比增长8%，增速高于11月末0.2个百分点，但与2023年末相比增速下滑0.5个百分点。从社融增量看，12月社会融资规模增量为 28575亿元，高于市场预期，较上年同期多增9249亿元，结束了连续四个月 的同比少增。对实体经济发放的人民币贷款增加8407亿元，同比少增2685亿元，连续14个月同比少增，但少增幅度较上月有所收敛。12月社融增量同比由降转涨，结构上基本延续了11月的特征，主要受到直接融资同比大幅增长的贡献，主要是置换隐债专项债放量发行，化债专项债继续置换企业表内贷款，但同时楼市企稳改善迹象显现，居民中长贷同比延续多增。2025年中国人民银行工作会议表示，将综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2025年我国外贸的不确定性或将有所增大，但国内政策力度不减，货币政策降准、降息仍有可能性，有望对国内社融增速形成支撑。 化债政策持续支撑直接融资，企业债融资连续两月改善。从社融结构看，2024年新增社融主要受到直接融资的支撑，而信贷数据偏弱，不仅因为有效需求不 足，也受到金融数据“挤水分”影响。2024年，新增人民币贷款18.09万亿元，较2023年减少4.66万亿元，而直接融资增加13.5万亿元，较2023年增 长约1.5万亿元，表外融资增加104亿元，较2023年增加113亿元。12月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重约为29.42%，占比较11月回升7个百分点，但较去年同期下降28个百分点。新增直接融资17942亿元， 占比约为62.79%，较11月下滑5.6个百分点，较去年同期升高26.1个百分 点，同比多增10851亿元，环比多增2044亿元。其中，政府债券是直接融资 的支撑项，同比多增8288亿元至17612亿元，主要置换隐债的再融资专项债 继续加大发行力度，地方再融资专项债12月净融资约9400亿元，相比去年同 期大幅增加约9641亿元；企业债券融资也在继续改善，同比多增2588亿元至-153亿元，连续两月同比多增，12月国内房地产开发企业发行境内信用债合计融资409.97亿元，同比上升24.5%，房企融资继续改善，但城投债发行依然受限，Wind统计口径下12月城投债转为净偿还1203亿元；非金融企业 境内股票融资再次出现同比少增，同比少增25亿元至483亿元，或与股市近 期回调有关。另外，表外融资同比延续3个月多增，其中新增未贴现银行承兑 汇票和委托贷款同比多增，信托贷款连续4个月同比少增。 银行票据冲量诉求大，居民中长贷连续多增。2024年，企（事）业单位贷款增加14.33万亿元，较2023年减少3.58万亿元，中长期贷款减少更多，同时银行票据融资冲量行为增多，居民贷款增加2.72万亿元，较2023年减少1.61 万亿元，其中短期贷款减少更为显著。12月单月，企（事）业单位贷款增加 4900亿元，其中，短期贷款减少200亿元，同比多增435亿元，为一年来首 次同比多增，或主要用于短期内的资金周转，中长期贷款增加400亿元，同比 大幅少增8212亿元，一方面体现化债资金对企业表内贷款的置换，另一方面 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.贸易顺差继续扩大，“抢出口”效应正显现——12月贸易数据点评 (2025-01-14) 2.通胀低位波动，但回升或可期——12 月通胀数据点评(2025-01-10) 3.降息后美国地产该如何展望？——需求、供给以及房价的三维解析(2025-01-06) 4.央行持续释放流动性，俄罗斯又断供天然气(2025-01-03) 5.制造业平稳收官，非制造业超预期改善 ——12月PMI数据点评 (2025-01-02) 6.地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆(2024-12-27) 7.加强央企市值管理，美联储降息但放鹰 (2024-12-21) 8.地产销售同比转涨，消费增速边际回落 ——11月经济数据点评 (2024-12-17) 9.直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1——11月社融数据点评 (2024-12-14) 10.加强超常规逆周期调节，美国CPI符合预期(2024-12-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 也反映出企业投资信心依然不足，贷款意愿并不强烈，票据融资新增4500亿 元，为2015年以来同期新高，同比多增3003亿元，再次转为同比多增说明在企业信贷意愿偏弱的背景下，年末银行票据冲量诉求较大。2025年财政政策持续加力、货币政策保持宽松，有望带动企业投资信心逐步回升；12月住户贷款增加3500元，同比多增1279亿元，其中，短期贷款增加588亿元， 同比多减171亿元，但降幅较11月有所收敛，中长期贷款增加3000亿元， 同比多增1538亿元，连续3个月同比多增，地产新政效应持续释放，叠加年末房企业绩冲刺，楼市成交继续改善。2025年1月，发改委、财政部印发《加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策》的通知，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品、手机、平板、智能手表手环等3类数码产品、符合条件的国四排放标准燃油乘用车等纳入国补范围，有望持续推动消费改善，支撑居民短期贷款。地产供需两端政策下，居民购房信心也有望继续得到改善。 新增人民币存款同比多减，M1、M2剪刀差继续收窄。2024年，人民币存款增加约17.99万亿元，较2023年减少7.75万亿元，或主要因为禁止“手工补息”影响下，居民和非金融企业存款下降。12月，人民币存款减少1.4万亿元， 同比多减1.49万亿元，主要拖累项是非银金融机构存款，居民和非金融企业 存款同比均有增加。其中，非银行业金融机构存款减少3.17万亿元，创下2015 年有数据以来的最低，同比大幅多减约2.64万亿元，或与非银同业存款倡议 的发布有关，即央行7天逆回购利率成为非银同业活期存款利率的上限，导致非银同业活期存款利率下降，非银机构将部分同业存款转向其他资产；非金融企业存款增加约1.81万亿元，同比多增约1.5万亿元，连续4个月同比多增，或因政府债券资金加量发行进入实体部门，并转化为企业存款；住户存款增加 2.19万亿元，同比多增2120亿元；政府债券资金加快拨付，财政性存款减少约1.67万亿元，同比多减7504亿元。12月末，M2同比增长7.3%，增速较上月末回升0.2个百分点，但较2023年末下滑了2.4个百分点；M1同比下降1.4%，降幅较上月末收敛2.3个百分点，增速连续3个月回升，但较2023年末增速下滑2.7个百分点。12月末，M1与M2剪刀差为8.7个百分点，较上月继续收敛，M1增速回升较快或主要受地方债置换、地产成交企稳等因素带动。预计随着财政政策和货币政策持续发力，叠加个人活期存款和非银支付机构客户备付金将被纳入M1统计口径中，M1、M2剪刀差有望持续收敛。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，内需增长不及预期。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 % 图1：社融存量同比增速稳中有升图2：12月新增社融同比多增，新增人民币贷款同比少增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 -10000 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图3：12月直接融资各分项表现图4：12月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 -1000 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值（右轴） 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值(右轴) 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 亿元 图5：居民部门中长期贷款同比连续多增图6：企（事）业单位中长期贷款同比少增 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 亿元 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 -10000 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:短期:同比多增金融机构:新增人民币贷款:居民户:短期:同比多增金融机构:新增人民币贷款:非金融性公司:中长期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:同比多增 金融机构:新增人民币贷款:票据融资:同比多增 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 图7：12月M1同比大幅回升，M2同比小幅回升图8：12月非银金融机构同比大幅多减 %