流通巨头，从商社迈向新质生产力

流通巨头，从商社迈向新质生产力 投资要点 西 南证券研究发展中心 深耕27年，供应链领域领跑企业。怡亚通是世界500强——深圳市投资控股有限公司旗下企业，中国A股首家上市供应链企业，已成功构建出“供应链+产业链+孵化器”的商业模式，凭借多年深耕的供应链优势，怡亚通培育出数字经济生态沃土，AI算力、半导体等新质生产力布局在大科技枝头结出硕果。 大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。2024年前三季度，社会消费品零售总额达到35.5万亿元，同比增长3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现。在大科技行业的广阔版图中，国产替代正成为一股强劲的驱动力。2023年我国芯片进口金额达到了2.46万亿元，占2023年我国总进口金额的13.7%。供应链作为连接上下游产业的桥梁，在国内芯片产业的发展进程中有着不可或缺的关键意义。 数据来源：聚源数据 供应链规模稳定，产业链日臻完善。公司供应链业务将“小怡家”作为数字化品牌引擎，实现品牌商与上下游的紧密连接，为100多家世界500强企业及2600多家知名企业提供高效的分销服务。产业链业务重点布局并发展半导体存储、国产替代等相关业务，共同推动AI技术的进步和应用拓展。2024上半年，公司半导体存储分销业务实现营业收入同比增长114.27%，AI算力产业供应链业务实现营业收入同比增长11.5%。 毛利率企稳回升，获现能力良好。2024前三季度，公司营业总收入584.41亿元，利润总额0.34亿元；毛利率4.19%，同比增加0.2pp，表明公司在成本控制或产品附加值提升方面取得了成效。2024前三季度，经营活动产生的现金流量净额1.89亿元，现金收入比111.53%，收入获现能力较好。 相 关研究 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.08亿元、1.33亿元、1.9亿元，BPS分别为3.47元、3.53元、3.59元，对应PB为1.3倍、1.3倍、1.3倍。参考可比公司估值，给予公司25年2倍PB，对应目标价7.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争、汇率波动、并购重组失败等风险。 目录 1怡亚通：深耕27年，供应链领域领跑企业.........................................................................................................................................12行业分析：大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速..............................................................................................33业务模式：供应链规模稳定，产业链日臻完善..................................................................................................................................64财务亮点：毛利率企稳回升，获现能力良好....................................................................................................................................115盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................136风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 图目录 图1：公司历史沿革.........................................................................................................................................................................................1图2：怡亚通新流通商业生态圈..................................................................................................................................................................1图3：公司营业收入构成（2024H1）.........................................................................................................................................................2图4：公司毛利构成（2024H1）..................................................................................................................................................................2图5：公司股权关系图（截至2024三季报）..........................................................................................................................................2图6：中国社会消费品零售总额（2020-2024Q3）.................................................................................................................................3图7：全国社会物流总额及单位与居民物品总额占比（2020-2024Q3）.........................................................................................3图8：全球芯片市场销售规模（2019-2024E）........................................................................................................................................4图9：中国半导体市场规模（2019-2024E）.............................................................................................................................................4图10：中国芯片产量（2011-2023）..........................................................................................................................................................5图11：集成电路进口金额和全国进口总金额（2017-2023）..............................................................................................................5图12：供应链服务平台示意图.....................................................................................................................................................................6图13：大消费聚焦六大行业.........................................................................................................................................................................7图14：小怡家数智化B2B平台....................................................................................................................................................................7图15：半导体产业链示意图.........................................................................................................................................................................9图16：AI算力平台示意图...........................................................................................................................................................................10图17：卓怡恒通产品系列............................................................................................................................................................................11图18：营业总收入与利润总额............................................................................................................................................