重药控股(000950)：全国流通龙头受益国企改革 业务多点开花迈向千亿流通

全国流通龙头受益国企改革，业务多点开花迈向千亿流通 2025年10月24日 证券分析师朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师苏丰 执业证书：S0600525040005suf@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼全国性医药供应链综合服务商，具备院端渠道优势。公司为国内仅有三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一，麻精药品的销售网络覆盖全国31省。截至2025H1，公司销售网络已覆盖全国，在多省市区域市场占有率名列前茅；从渠道看，公司拥有二级及以上纯销客户超8000家，高质量的医院销售网络将成为公司承接医院外流业务的有利支撑。 市场数据 收盘价(元)5.36一年最低/最高价4.54/6.67市净率(倍)0.80流通A股市值(百万元)9,263.07总市值(百万元)9,263.07 ◼实控人变更为央企，资源整合加速，并购成效显著。2025Q1，公司实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委，且公司实际加入通用技术集团。“重药控股-中国医药商业联合体”在市场开发及准入、合同营销、产品资源、渠道资源、品牌塑造等多方面开展合作。我们认为随着实控人变更，公司在融资渠道上将更加便捷，财务状况有望得到改善，应收账款风险下降，且基于央企背景公司有望进一步拓展业务渠道，实现主营医药商业业务及新兴业务的高增。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.67资产负债率(%,LF)75.61总股本(百万股)1,728.18流通A股(百万股)1,728.18 ◼创新零售及新兴业务打造利润高增潜力。公司当前批发业务占比较高（约95%），但公司近年来通过加速落地零售创新业务如线上化布局、建立慢病管理体系等，赋能零售板块快速发展，并有望持续提高零售业务占比。此外，公司加大培育新兴业务增长，包括核药、兽药、医美、特医食品等高利润率板块，2025H1增速亮眼，未来有望推动公司利润结构改变，降低对传统批发业务的依赖，实现整体利润快速增长。 相关研究 ◼首次回购股份，彰显发展信心。2025年7月12日，公司发布回购股份方案公告，2025年8月14日，公司首次通过回购专用证券账户，以集中竞价方式实施回购公司股份。截至2025年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为15406600股，约占公司总股本的0.8915%；最高成交价为5.48元/股、最低成交价为5.01元/股，支付总金额为80998765.98元（不含交易费用）。 ◼盈利预测与投资评级：公司当前PB仅0.8倍，远低于行业平均水平，基于央企入主后对公司财务的改善预期，我们认为公司PB有较大提升空间。预计公司2025-2027年归母净利润为5.37/6.05/6.77亿元，对应当前市值的PE为17/15/14倍，考虑公司零售、工业板块占比提升及新兴业务加速落地带来持续利润高增潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。 内容目录 1.全国性医药供应链综合服务商，央企入主提质增效......................................................................41.1.重药控股：全国性医药供应链综合服务商.............................................................................41.2.并购重组后财务状况改善，控费成效显著.............................................................................52.院端渠道优势凸显，加速落地零售创新..........................................................................................72.1.批发业务为核心基石，分销网络布局全国.............................................................................72.2.积极承接处方外流，加速落地零售创新...............................................................................103.央企控股助力资源整合，业务全面有望多点开花........................................................................113.1.通用技术入主，央企控股加速资源整合...............................................................................123.2.主营药品及器械品类全面，加大培育新兴业务生长...........................................................133.3.首次回购股份，彰显发展信心...............................................................................................164.盈利预测与估值................................................................................................................................165.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：公司主营业务...............................................................................................................................4图2：公司发展历程...............................................................................................................................4图3：公司股权结构（截至2025H1）.................................................................................................5图4：公司营收及增速情况（亿元）...................................................................................................5图5：公司归母净利润情况（亿元）...................................................................................................5图6：公司利润率情况（%）...............................................................................................................6图7：公司三费情况...............................................................................................................................6图8：我国医药批发企业集中度不断提升...........................................................................................8图9：公司批发业务收入及增速（亿元）...........................................................................................8图10：公司批发业务收入占比.............................................................................................................8图11：公司现代医药物流服务体系.....................................................................................................9图12：公司销售网络全覆盖，具备院端渠道优势.............................................................................9图13：公司零售业务收入及增速（亿元）.......................................................................................10图14：公司零售业务收入占比...........................................................................................................10图15：公司医药研发体系...................................................................................................................11图16：公司“十四五规划”（2021-2025）.......................................................................................12图17：2025Q1公司实控人变更为国务院国资委.............................................................................12图18：公司中药领域布局...................................................................................................................14图19：公司麻精类药品收入情况（亿元）.......................................................................................14图20：公司器械业务收入拆分（2025H1）......................................................................................15图21：公司产品全面化发展（2025H1）...................