深度报告：新品突破汇势能，毛竹长成攀新顶

新品突破汇势能，毛竹长成攀新顶 2025年01月06日 ➢从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航。作为一家芯片设计厂商，公司面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供整体应用解决方案，公司持续引领传感、计算、连接和安全领域的技术创新，驱动万物互联创新应用。23年，汇顶科技基本完成库存去化，新品量产提上日程。24H1，公司实现总营收22.6亿元，分业务来看，电容触控芯片营收8.8亿元，收入占比39.1%，毛利率52.3%；指纹识别芯片营收8.2亿元，收入占比36.5%，毛利率34.6%；其他芯片营收4.7亿元，收入占比21.0%，毛利率45.9%。24Q3，由于下游手机市场景气度偏弱，公司业绩同环比承压，实现营收9.67亿元，YoY-17.7%，归母净利润1.31亿元，YoY-11.8%。公司目前新品进展顺利，超声波指纹传感器、光线传感器等多款新品已导入知名手机品牌项目并陆续落地，预计24Q4规模出货，25年有望放量增长，驱动公司业绩大幅改善。 推荐首次评级当前价格：74.46元 分析师方竞执业证书：S0100521120004邮箱：fangjing@mszq.com分析师卢瑞琪 ➢压舱石业务触控芯片表现稳健，车规级产品持续突破。作为公司传统业务，触控芯片近年来稳健增长，产品矩阵不断丰富。消费级产品方面，AMOLED屏幕渗透持续推动触控芯片需求增长；汽车电子是公司当前重点发力方向，车规级产品持续突破，新品量产在即。我们认为消费级触控芯片市场相对成熟，中长期来看，公司触控业务的增长动能或将来自汽车市场。 执业证书：S0100524090002邮箱：luruiqi@mszq.com ➢指纹识别技术向超声波演进，开启新一轮产品周期。公司是屏下光学指纹识别技术的开创者，多年占据市场主导地位，这一技术驱动了全面屏手机的设计并成为19年公司业绩大幅改善的绝对主力。当前，公司积极布局超声波指纹识别，作为新一代指纹识别技术，超声波相较于屏下光学具有更薄、更低功耗、支持湿手解锁等优势；同时，公司产品相较于高通的竞品成本更低且具有独立知识产权。23年，公司指纹识别芯片业务因市场竞争激烈和去库压力较为承压，预计24Q4超声波芯片将开始放量，我们认为25年有望下沉至中端机型，公司新品领跑或将再一次确立其在指纹识别领域的先发优势并带来业务利润率的显著提升。 ➢其他芯片研发成果显著，量能将逐渐释放。屏下光线传感器、健康传感器及NFC+eSE芯片组等新品蓄势待发，其他芯片业务即将进入收获期。随着产品品类和下游应用场景不断丰富，其他芯片业务有望持续增长。 ➢拟并购云英谷，发挥业务协同效应。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购云英谷100%股权，若完成收购，一方面公司能通过云英谷进入AMOLEDDDIC市场，另一方面也能够增强自身在显示屏芯片领域的竞争力。 ➢投资建议：我们预计公司24-26年将分别实现营收46.80/58.83/65.21亿元，归母净利润6.42/8.74/10.22亿元，对应现价PE分别为54/39/34倍。我们看好公司在新品放量之下迎来基本面拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新品渗透不及预期。 目录 1从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航...................................................................................................3 1.1传感计算连接安全四位一体驱动万物互联....................................................................................................................................31.2产品创新是公司业绩增长的核心驱动力........................................................................................................................................5 2压舱石业务触控芯片表现稳健，车规级产品持续突破...............................................................................................8 2.1触控产品矩阵不断丰富，近年来整体稳健增长...........................................................................................................................82.2车规级产品持续突破，发力汽车电子领域..................................................................................................................................11 3指纹识别技术向超声波演进，开启新一轮产品周期................................................................................................13 3.1全面屏推动生物识别技术变迁，OLED持续渗透为屏下光学打开市场空间........................................................................133.2深耕屏下光学+侧边电容指纹，积极布局超声波技术..............................................................................................................16 4其他芯片研发成果显著，量能将逐渐释放..............................................................................................................19 4.1光线传感器开启放量，健康传感器赋能华为玄玑.....................................................................................................................194.2音频、安全和连接产品持续迭代以拓展下游应用场景.............................................................................................................21 5拟并购云英谷，发挥业务协同效应........................................................................................................................22 6.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................246.2估值分析与投资建议.......................................................................................................................................................................25 表格目录..................................................................................................................................................................29 1从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航 1.1传感计算连接安全四位一体驱动万物互联 汇顶科技是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。公司坚定高研发投入，持续引领传感、计算、连接和安全领域的技术创新，驱动万物智联创新应用。以公司产品创新周期为依据可将公司发展划分为三个阶段： 阶段一：触控芯片确立为公司主要产品（2002-2016）。2002年，汇顶科技成立，公司成立初期主营多功能电话芯片，服务于国内品牌电话企业；2008年，电容触控按键芯片开始批量发货，经过数年推广，公司在2012年成为全球触控芯片行业领导者，全面服务主流终端客户；2014年，公司在全球首创IFS（指纹识别与触控一体化技术），为后续公司攻坚指纹识别芯片市场打下基础；2016年，公司成功登陆上交所。 阶段二：公司大力发展并推广指纹识别技术及产品（2017-2020）。汇顶科技是屏下光学指纹传感器的发明者和市场引领者，该技术驱动了全面屏手机的设计革新，为基于AMOLED屏幕的各类智能终端提供高安全性的“屏幕即指纹识别”解决方案。2017年，公司在全球发布屏下光学指纹识别技术，并成为安卓阵营应用最广的生物识别解决方案提供商；2019年，公司首创并商用超薄屏下光学指纹方案、超窄侧边指纹方案，进一步丰富了产品矩阵。这一年公司整体业绩增长显著，作为主要贡献者，指纹识别芯片收入占比达到84%的巅峰水平。 阶段三：传感计算连接安全四大领域协同发展，技术创新不止，产品持续迭代（2021至今）。传统触控和指纹识别产品趋于成熟，渗透放缓，公司不断研发新品，并努力拓宽产品的应用场景。2021年，公司的健康传感器和低功耗蓝牙SoC开始广泛商用，第一代屏下光线传感器首获商用，发布首款NB-IoT SoC；2024年，公司发布全新超声波指纹传感器、连续葡萄糖监测（CGM）解决方案、车规级低功耗蓝牙SoC以及新一代智能音频放大器和NFC+eSE安全芯片，众多新品蓄势待发，公司基本面拐点已至。 四大领域协同发展，公司众多新品即将放量，有望共同推动业绩再增长。公司目前主要有“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，产品包括传感器、触控、音频、安全、无线连接，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域。公司总裁胡煜华曾提出过“毛竹理论”，我们认为公司一直坚定遵循这一理论，在经历了过去几年的积累后，公司在今年迎来新一轮产品周期，众多新品蓄势待发，配合传统业务，公司业绩有望再度迎来快速增长。 传感器产品方面，公司提供指纹传感器、光线传感器、健康传感器等。 （1）指纹传感器：公司可提供超声波指纹、屏下光学指纹、电容指纹传感器在内的全系列产品。其中，屏下光学指纹作为公司全球首创技术，驱动了全面屏手机的设计革新，为基于AMOLED屏幕的各类智能终端提供高安全性的解决方案，并凭借领先的技术优势多年占据市场主导地位。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，拥有侧边、前置、后置等丰富产品系列。2024年，为顺应智能终端的屏幕技术演进趋势，公司推出了拥有自主知识产权的超声波指纹方案，