2023年度业绩预告点评：激励目标达成无虞，新品新渠势能不减

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盐津铺子（002847.SZ）2023年度业绩预告点评 激励目标达成无虞，新品新渠势能不减 2024年01月07日 ➢ 事件：1月5日公司发布2023年度业绩预告，23年预计实现营业收入41-42亿元，同增41.7%-45.15%；归母净利润5-5.1亿元，同增65.84%-69.16%；扣非归母净利润4.7-4.8亿元，同增70.49%-74.12%。 ➢ 新品持续放量，渠道势能延续。经测算，2023Q4预计实现营业收入10.95-11.95亿元，同增18.6%-29.4%；归母净利润1.0-1.1亿元，同增25.7%-37.7%；扣非归母净利润0.9-1.0亿元，同增13.4%-25.5%。春节错期备货下公司Q4依旧实现较高增速，产品端来看，公司持续焦辣卤零食/深海零食/休闲烘焙/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/蛋类零食/果干坚果七大品类，我们预计Q4鹌鹑蛋、魔芋爽等新品在全渠道合力推动下延续高速增长；渠道端来看，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。 ➢ Q4净利率同比提升，预计系规模效应持续释放。以业绩预告中枢测算，23Q4预计实现归母净利率9.53%，同比+0.56pcts，环比-3.99pcts。Q4净利率同比提升，预计主要系：1）成本端大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；2）收入快速增长带动规模效应持续释放。Q4净利率环比下降，我们预计或受年末部分渠道费用投放增加以迎接24年开门红所致。 ➢ 23年股权激励目标达成无虞，与零食很忙加深绑定，展望后续在“渠道为王、产品领先、体系护航“战略指引下，渠道渗透及品牌力有望持续强化。23年12月18日盐津铺子控股向零食很忙集团增资3.5亿元，持股3.32%，公司选定优质渠道入股绑定，有利于后续合作共赢，借渠道之势全国化&量贩渠道拓品类。23年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，努力实现“产品领先+效率驱动”，持续强化渠道渗透、提升品牌力，坚持消费者需求导向，聚焦品牌建设，构建业务结构、组织架构体系化升级和创新。23年二发股权激励绑定核心人员，23年业绩目标营收增长25%、扣非归母净利增长50%达成无虞，优化长效激励机制，彰显发展信心。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为42/53/67亿元，同增44%/29%/26%；归 母 净 利 润 分 别 为5.0/6.4/8.0亿元，同增66%/28%/25%，当前股价对应P/E分别为26/21/16X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,894 4,151 5,336 6,695 增长率（%） 26.8 43.5 28.5 25.5 归属母公司股东净利润（百万元） 301 501 641 804 增长率（%） 100.0 66.2 28.0 25.4 每股收益（元） 1.54 2.56 3.27 4.10 PE 44 26 21 16 PB 11.7 10.0 8.1 6.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年1月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 67.61元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.盐津铺子（002847.SZ）2023年三季报点评：业绩高增，势能不减-2023/10/31 2.盐津铺子（002847.SZ）事件点评：再推激励，彰显发展信心-2023/09/19 3.盐津铺子（002847.SZ）2023年半年报点评：业绩高增，规模效应显著-2023/08/03 4.盐津铺子（002847.SZ）2023年半年度业绩预告点评：业绩表现靓丽，全年势能强劲-2023/07/10 5.盐津铺子（002847.SZ）2023年一季报点评：23Q1开门红，转型红利加速释放-2023/04/24 盐津铺子(002847)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,894 4,151 5,336 6,695 成长能力（%） 营业成本 1,889 2,646 3,388 4,262 营业收入增长率 26.83 43.47 28.53 25.47 营业税金及附加 28 42 53 67 EBIT增长率 88.27 66.92 26.25 24.95 销售费用 457 656 838 1,044 净利润增长率 100.01 66.17 27.96 25.39 管理费用 131 208 272 341 盈利能力（%） 研发费用 74 104 133 167 毛利率 34.72 36.26 36.50 36.34 EBIT 358 597 754 942 净利润率 10.42 12.07 12.01 12.01 财务费用 9 23 21 24 总资产收益率ROA 12.28 14.32 15.87 16.40 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 26.57 37.79 38.94 39.41 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 341 562 717 899 流动比率 0.92 0.87 0.95 1.05 营业外收支 -8 -5 -5 -5 速动比率 0.34 0.54 0.63 0.70 利润总额 333 557 712 894 现金比率 0.18 0.36 0.41 0.48 所得税 31 56 71 89 资产负债率（%） 53.23 61.70 58.91 58.09 净利润 302 501 641 805 经营效率 归属于母公司净利润 301 501 641 804 应收账款周转天数 20.36 32.00 32.00 32.00 EBITDA 498 761 973 1,221 存货周转天数 87.62 70.00 64.00 64.00 总资产周转率 1.28 1.39 1.42 1.50 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 203 753 955 1,331 每股收益 1.54 2.56 3.27 4.10 应收账款及票据 169 361 464 582 每股净资产 5.79 6.76 8.40 10.40 预付款项 118 108 136 170 每股经营现金流 2.17 4.99 5.06 6.12 存货 453 507 594 747 每股股利 0.98 1.64 2.09 4.06 其他流动资产 109 109 51 55 估值分析 流动资产合计 1,053 1,839 2,200 2,886 PE 44 26 21 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 11.7 10.0 8.1 6.5 固定资产 941 1,153 1,344 1,532 EV/EBITDA 27.35 17.90 14.01 11.16 无形资产 200 238 266 291 股息收益率（%） 1.46 2.42 3.10 6.01 非流动资产合计 1,402 1,658 1,839 2,016 资产合计 2,455 3,497 4,039 4,901 短期借款 472 722 842 922 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 277 435 548 689 净利润 302 501 641 805 其他流动负债 394 956 915 1,142 折旧和摊销 140 164 219 279 流动负债合计 1,142 2,112 2,304 2,752 营运资金变动 -34 261 78 53 长期借款 137 14 44 64 经营活动现金流 426 979 992 1,201 其他长期负债 27 32 32 31 资本开支 -260 -392 -418 -477 非流动负债合计 164 46 75 95 投资 0 0 0 0 负债合计 1,307 2,158 2,379 2,847 投资活动现金流 -251 -436 -355 -477 股本 129 196 196 196 股权募资 6 -117 0 0 少数股东权益 13 14 14 14 债务募资 85 346 -81 100 股东权益合计 1,148 1,339 1,660 2,054 筹资活动现金流 -97 8 -435 -348 负债和股东权益合计 2,455 3,497 4,039 4,901 现金净流量 77 550 202 376 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测