2023第一季度业绩预告点评：主业恢复良好，全年目标达成可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 安琪酵母(600298.SH) 2023年04月11日 买入（维持） 所属行业：食品饮料 当前价格(元)：41.22 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 李欣欣 资格编号：S0120523020004 邮箱：lixx5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 4.65 -1.90 -5.39 相对涨幅(%) 1.29 -1.75 -7.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《安琪酵母（600298.SH）：海外增长亮眼，长期利润弹性可期》，2022.10.26 2.《安琪酵母（600298）半年报点评：收入符合预期，看好公司长期发展》，2022.8.19 3.《安琪酵母（600298.SH）：产能扩张突破收入瓶颈，盈利周期已至底部》，2022.7.26 安琪酵母（600298）2023第一季度业绩预告点评：主业恢复良好，全年目标达成可期 投资要点  事件：公司发布2023年第一季度业绩预增公告。预计第一季度公司营业收入增长10%-15%，实现归母净利润3.44~3.69亿元，yoy+10%~18%，实现扣非归母净利润3.22~3.47亿元，yoy+21.52%~30.96%。  主业恢复良好，Q1延续双位数增长。预计Q1公司收入增速10~15%，换算营收33.35~34.87亿元。春节错期压力下，Q1公司仍实现双位数增长，主要系公司烘焙业务、YE业务、国际业务增长较好，主业恢复情况良好，疫后下游烘焙需求回暖，带动面用酵母销量增长，叠加21年提价后，22Q1需求疲软基数较低。Q1归母净利率增速中枢高于营收，我们认为主要系提价传导及高毛利面用酵母销售改善提升产品结构。  国内外共同发力支撑收入增长，利润目标压力不大。酵母行业竞争格局仍以乐斯福、安琪、英联马利三巨头竞争为主基调。公司已超越英联马利成为全球第二大酵母公司，22年酵母发酵总产能已达到35万吨，国内市占率55%，全球市占率15+%，海外市场仍有较大空间。长期来看，公司“十四五”目标为：2025实现收入200亿元；短期来看，23年收入目标 143.9亿元（yoy+12.04%），归母净利润目标 14.56亿元（yoy+10.21%），换算归母净利率目标 10.12%，同比基本持平。我们认为，国内下游烘焙有望受益于疫后恢复，大包装酵母有望快速回补，年内宜昌、新疆新工厂等投产有望支撑销量增长；海外新兴市场贡献增量空间，有望延续高增，整体收入目标实现可期。利润端来看，随着水解糖产能逐渐投产，公司原材料采购缺口有望补足，成本上涨压力有望缓解，叠加国际海运成本回落，提价效应释放，23年全年毛利率有提升空间。23年股权激励费用下降，全年净利率有提升空间。我们预计23年利润目标达成可期。  盈利预测：我们预计23-25年公司实现营收145.46/ 164.66/ 186.18亿元，实现归母净利润14.74/ 17.68/ 20.45亿元，对应EPS 1.70/ 2.03/ 2.35元/股，维持买入评级。  风险提示：疫情反复；原材料价格提升；行业竞争加剧；产能释放不及预期；汇率波动。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 868.97 流通A股(百万股)： 860.73 52周内股价区间(元)： 36.18-49.50 总市值(百万元)： 35,818.90 总资产(百万元)： 16,929.63 每股净资产(元)： 10.65 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,675 12,843 14,546 16,466 18,618 (+/-)YOY(%) 19.5% 20.3% 13.3% 13.2% 13.1% 净利润(百万元) 1,309 1,321 1,474 1,768 2,045 (+/-)YOY(%) -4.6% 1.0% 11.5% 20.0% 15.7% 全面摊薄EPS(元) 1.51 1.52 1.70 2.03 2.35 毛利率(%) 27.3% 24.8% 25.0% 25.7% 26.0% 净资产收益率(%) 19.1% 14.3% 13.7% 14.1% 14.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2022-042022-082022-122023-04安琪酵母沪深300 公司点评 安琪酵母（600298.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 12,843 14,546 16,466 18,618 每股收益 1.57 1.70 2.03 2.35 营业成本 9,658 10,903 12,236 13,771 每股净资产 10.65 12.35 14.38 16.74 毛利率% 24.8% 25.0% 25.7% 26.0% 每股经营现金流 1.23 2.52 1.72 3.04 营业税金及附加 93 116 132 149 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 730 868 983 1,111 P/E 28.80 24.31 20.26 17.51 营业费用率% 5.7% 6.0% 6.0% 6.0% P/B 4.24 3.34 2.87 2.46 管理费用 390 511 578 653 P/S 2.79 2.46 2.18 1.92 管理费用率% 3.0% 3.5% 3.5% 3.5% EV/EBITDA 19.20 17.18 14.89 12.78 研发费用 536 679 769 869 股息率% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.2% 4.7% 4.7% 4.7% 盈利能力指标(%) EBIT 1,586 1,772 2,112 2,444 毛利率 24.8% 25.0% 25.7% 26.0% 财务费用 6 18 6 5 净利润率 10.5% 10.3% 11.0% 11.2% 财务费用率% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 净资产收益率 14.3% 13.7% 14.1% 14.1% 资产减值损失 -60 -3 -3 -3 资产回报率 7.8% 7.9% 8.4% 8.7% 投资收益 6 7 8 9 投资回报率 9.7% 9.8% 10.4% 10.8% 营业利润 1,581 1,759 2,113 2,445 盈利增长(%) 营业外收支 14 10 10 10 营业收入增长率 20.3% 13.3% 13.2% 13.1% 利润总额 1,595 1,769 2,123 2,455 EBIT增长率 1.0% 11.7% 19.2% 15.7% EBITDA 2,203 2,211 2,548 2,877 净利润增长率 1.0% 11.5% 20.0% 15.7% 所得税 246 265 318 368 偿债能力指标 有效所得税率% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 43.2% 40.6% 38.4% 35.8% 少数股东损益 28 30 36 42 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 归属母公司所有者净利润 1,321 1,474 1,768 2,045 速动比率 0.5 0.5 0.6 0.7 现金比率 0.2 0.3 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,291 2,122 2,161 3,344 应收帐款周转天数 37.9 35.2 35.6 35.9 应收账款及应收票据 1,583 1,260 2,000 1,710 存货周转天数 98.0 102.1 100.1 100.4 存货 3,007 3,178 3,629 4,055 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 其它流动资产 786 977 1,026 1,111 固定资产周转率 1.8 1.9 1.9 2.0 流动资产合计 6,667 7,537 8,816 10,221 长期股权投资 25 30 38 47 固定资产 7,066 7,751 8,529 9,321 在建工程 1,404 1,394 1,389 1,384 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 610 716 822 924 净利润 1,321 1,474 1,768 2,045 非流动资产合计 10,263 11,158 12,153 13,159 少数股东损益 28 30 36 42 资产总计 16,930 18,695 20,969 23,380 非现金支出 708 441 439 436 短期借款 2,515 2,515 2,515 2,515 非经营收益 35 20 19 18 应付票据及应付账款 1,923 1,979 2,346 2,538 营运资金变动 -1,023 223 -770 102 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,069 2,188 1,492 2,643 其它流动负债 2,267 2,472 2,575 2,707 资产 -2,512 -1,221 -1,315 -1,322 流动负债合计 6,705 6,966 7,436 7,760 投资 -2 -105 -107 -110 长期借款 310 310 310 310 其他 -0 7 8 9 其它长期负债 306 306 306 306 投资活动现金流 -2,514 -1,319 -1,415 -1,423 非流动负债合计 616 616 616 616 债权募资 617 0 0 0 负债总计 7,321 7,582 8,052 8,376 股权募资 1,408 0 0 0 实收资本 869 869 869 869 其他 -614 -38 -38 -38 普通股股东权益 9,257 10,731 12,499 14,544 融资活动现金流 1,411 -38 -38 -38 少数股东权益 351 381 418 459 现金净流量 -6 831 39 1,183 负债和所有者权益合计 16,930 18,695 20,969 23,380 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月11日 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 公司点评 安琪酵母（600298.SH）