甲醇、尿素2025年供需格局展望

国 泰 君 安 期 货 研 究 所黄 天 圆 、 杨 鈜 汉投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 8 0 1 6投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 2 1 5 4 12 0 2 4年1 2月2 6日 尿素行情、观点回顾及展望 行情回顾：上半年先抑后扬，下半年趋势性下行 尿素2025年观点综述 观点： ◆走势预测：2025年尿素价格，预计一季度宽幅震荡，二季度或偏强运行，农需旺季过后，预计2025下半年尿素价格中枢逐步下移，震荡格局贯穿全年； ◆交易逻辑:全年市场或主要交易农需旺季驱动、出口驱动、承储驱动这三项的预期及预期差。此外，2025年出口相关政策调整仍然是价格趋势转变的关键。目前由于出口政策较为灵活，市场对于尿素远月价格的预期也变的比较快； ◆价格范围：价格运行区间预计在1500-2000元/吨； 逻辑： ◆供应端：尿素2025年或以高产量、高库存、中性偏低利润为起点。全年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润低位震荡的格局。 ➢产量端，2025年尿素行业预计产能投放402万吨，技改产能40万吨，产能增量为362万吨，全年产能增速为4.7%。理论产能从7705万吨增长至8067万吨。2025年，尿素的预估产量为6900万吨，与2024年同比增长约4.7%。 ➢出口端，2025年出口量预计在2024年低基数格局下同比或有所改善。但具体的出口数量以及节奏取决于《法检》政策的相关规定及出口利润。 ◆需求端：2025年尿素需求同比或维持增长但增速下降。 ➢农业端，我们对2025年国内农业需求同比持乐观态度。两个维度，其一，在粮食安全及农业政策激励之下，近年来全国总农业种植面积有持续提升从而在种植面积方面增加尿素用量。其二，在滴灌密植技术推广之下，以玉米为代表的农产品尿素需求在2024年有增量 ➢工业端，我们对2025年国内工业需求同比持谨慎悲观态度。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块的工业需求预计均难以维持2024年的高增速格局，火电脱销板块的增速下降或最为突出。 风险提示： ◆化肥板块政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险 平衡表：后续关注各类驱动预期以及预期差 尿素供应端：国内供应增速下降1.1 产能：2025年产能增量为362万吨，全年产能增速为4.7% 出口：低基数格局下，2025出口或改善，实际情况需参考政策要求 ➢逻辑：2023年出口425万吨，今年国内保供，出口量下滑，根据海关统计出口27万吨，所以2024年尿素国内供应充裕，产量增加480万吨，出口下降400万吨，国内总供应增加880万吨。预计明年，出口量仍偏低，但是下半年可以关注一下政策是否会调整。我们预计明年国内供应增量约在1%左右。 尿素需求端：国内需求增速下降 2025年，农需总量或增加，根据《玉米密植》中提到，普通玉米地的种植密度在4000-4500株左右，在密植的情况下种植密度可以达到6000株。施肥方面，正常一亩玉米地底肥加追肥尿素施用量在30-35kg左右，根据调研，部分滴灌密植地区的实际尿素施用量在50-55kg左右。 但另外一方面，农需增速或逐年下滑。其一，高标准农田的新增速度在有所下滑。其二，由于玉米整体的种植利润在持续明显下降以及部分施肥习惯的改善，农户追肥期间对尿素直施的积极性减弱或对尿素农业需求增速形成制约。 农需节奏方面，2024年基层需求弹性有所增加，预计2025年该现象有所延续，农需节奏或成为明年上半年市场博弈的重点。从2023年底起，由于农产品销售进度缓慢且价格偏低，基层农户冬季现金流周转较为缓慢，因此基层采购需求有明显滞后的现象。可以总结归纳为备肥期基层采购量下降、使用期基层采购量增加，导致尿素上半年的农业端需求弹性有明显增加。 工业需求：三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱销需求增速有所下滑 ◆预计2025年工业需求增量仍维持增加，但增速明显下滑。三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱销2025年预计均进入低增速状态。 ◆三聚氰胺、脲醛树脂：从2024年的视角看来，三聚氰胺及脲醛树脂对尿素的消耗量相比于2023年同期有明显增加。2024年三聚氰胺的产量在158万吨附近，因此对尿素消耗量约在474-489万吨，相比2023年增长约15.3%。三聚氰胺、脲醛树脂是胶水的原料，下游是板材厂，今年板材出口以及三聚氰胺自身往印度出口都处于历年高位，所以对尿素消耗量有明显的增加。但是2025年，伴随欧盟地区需求增量有限以及内需仍处在筑底复苏的阶段，预计明年三聚氰胺和脲醛树脂对尿素的需求增速将快速下滑，后续主要关注印度出口情况。展望2025年，我们对三聚氰胺以及脲醛树脂对尿素需求呈谨慎乐观的态度，同比维持增长，但增速下滑。 ◆火电火硝：2024年，高耗能行业板块对尿素消耗量或将达到300万吨附近，火电脱硝对尿素的消耗量近年来有较为明显的增加。2025年伴随火力发电设备装机容量的进一步增加，火电板块对尿素的需求量将有所上升但由于尿素替代合成氨规模已理论饱和所以增速或将下滑。尿素替代合成氨作为脱硫脱硝还原剂进入尾声，2025年需求增量也会逐步减 甲醇行情、观点回顾及展望 行情回顾：上半年中枢上移，下半年先抑后扬 甲醇2025年观点综述 观点： ◆走势预测：甲醇一季度预计偏强运行，二、三季度有所回调，四季度再次转强。供需逐渐偏紧，年度价格中枢有所上移； ◆交易逻辑:一季度交易主线或以伊朗地区减产以及进口量不稳定展开，建议逢低试多为主。二、三季度或逐渐交易高估值格局下的累库预期； ◆价格范围：价格运行区间预计在2300-2800元/吨； 逻辑： ◆供应端：甲醇2025年或以高产量、高利润、低内地库为起点，全年或呈现产量增加、利润维持高位的格局。 ➢产量端，2025年，国内甲醇行业预计产能投放635万吨，全年产能增速为5.65%。理论产能从11236万吨增长至11871万吨。2025年甲醇国内产量预计从9190万吨增长至9650万吨，预计产量增速为5%。 ➢进口端，2024年，中国甲醇进口量约在1350万吨附近，与2023年的1455万吨进口量相比减少105万吨附近，同比下降7.2%。其中，伊朗进口货源有较为明显的增加，非伊货源进口减量明显。展望2025年，甲醇进口量决定基本面的边际变量，全年进口量与2024年相比难有增量。 ◆需求端：2025年甲醇需求同比或维持增长。 ➢烯烃端，烯烃端，2024年MTO对甲醇需求增量较为明显，2025年伴随MT0装置的产能扩张，预计MTO板块对于甲醇的需求总量将进一步增加。 ➢传统需求端，2024年醋酸、有机硅、BDO板块对甲醇需求有增量，二甲醚需求减少。展望2025年，醋酸、有机硅、BDO或仍有需求增量，但DMF、MTBE、二甲醚、甲醛整体年度需求总量或有所下降。甲醇传统需求2025年预计总量增长但增速下滑。 风险提示： ◆化肥板块政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险 甲醇年度平衡表：供需向紧，中枢上移 ◆供应端：主要弹性来源在于进口量，因为进口量决定沿海地区可流通货源量。 ◆需求端：主要看MTO的原料采购情况，MTO对于甲醇的采买需求弹性强也会对价格形成驱动。 甲醇供应端：国内供应增速下降1.1 产能：2025甲醇行业预计产能投放635万吨，全年产能增速为5.65% ◆产能：从2022年开始甲醇行业进入产能高增速时代，但是进入2025年甲醇的产能增速或逐渐放缓，主要原因在《高耗能行业节能降碳改造升级》影响下，单套煤制甲醇的产能增速大幅放缓。此外，在天然气相关政策中，天然气制甲醇投产也会受限，因此预计未来甲醇将步入低增速时代。 开工率：旺季开工率仍维持高位，但额外检修预期增加 ◆甲醇预计明年仍维持高开工，主要原因有两点，第一点是政策性原因，在整体甲醇存量产能“减量替代”的原则之下，现有的内地工厂或维持正常开工率，避免长时间检修而导致的产能替换或改造升级的相关问题。第二点是甲醇的商业属性，我们可以看一下甲醇的利润。目前山东、河南地区现金流成本线在2100-2200元/吨的区间，现在现货买2450元/吨左右，有300元/吨左右的利润，仍在盈亏平衡线上。在产能扩张且开工维持高位的预期下，甲醇预计2025年全年产量9650万吨的预期，同比2024年增加5%。 ◆净进口方面，主要考虑进口问题。2023年进口1455万吨，但今年因为一季度和四季度海外装置开工率偏低，在伊朗和非伊货源均不稳定的情况下，2024国内进口量约为1350万吨，进口减量为105万吨。预计明年，一季度和四季度的进口量仍不稳定。产能方面，国际产能有扩张，预计扩张505万吨，但是由于伊朗天然供应短缺的问题，国际开工率预计明年波动较大。因此我们预计2025年进口量为1350万吨附近，进口量与2024年持平。 甲醇需求端：国内需求增速下降 烯烃端：MTO供需格局尚可，后续关注利润低位的负反馈情况 ◆展望2025年，预计MTO对于甲醇需求增加，增速延续2024年格局。2025年MTO产能扩张较多，2024年宝丰一期MTO装置投产，产能100万。2025年预计MTO产能增量为236万吨，宝丰的二期、三期共计200万吨以及山东联泓的36万吨装置。整体来看，MTO行业整体产能有增量。但另一方面，2025年，华东地区聚烯烃产能扩张明显，根据数据统计，PP的产能增速明年约在15.4%，PE的产能增速明年约在14.02%，2025年聚烯烃的供需格局将进一步宽松，未来油制和煤制烯烃的竞争将更加激烈。 传统下游：甲醇传统下游以醋酸、有机硅、BDO需求增量为主 ◆2024年：传统下游需求方面，MTBE、醋酸、有机硅、BDO四个板块对甲醇需求增量较为明显。DMF、甲醛对甲醇需求量相变化不大。二甲醚对甲醇需求减量明显。 ◆2025年：MTBE、有机硅、BDO、醋酸板块明年需求增加。甲醛、二甲醚、DMF或出现需求减量。预计总体甲醇下游传统需求有增量，但难以维持2024年的高增速。 ◆醋酸：需求增量值得期待。2024年醋酸行业产能扩张100万吨。需求端，醋酸下游—醋酸酯、醋酸酐、氯乙酸等细分领域因为出口表现良好从而对醋酸需求增量明显。需求支撑价格，利润可观，开工中枢相较于2023年有所提升。因此，醋酸行业产量增加明显，同比增长22.3%，对甲醇消耗量同步增加。展望2025年，预计醋酸行业对甲醇需求量有所增加。供应端，醋酸产能在2025年预计进一步扩张，产能增量为490万吨，按照甲醇单耗0.54计算，对甲醇理论需求增量约在265万吨。但另一方面，由于目前醋酸行业产成品库存中枢上移，利润逐步下移至盈亏平衡线以下，2025年一季度开工率或难以维持高位。因此开工率下滑对醋酸产量增速形成制约。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表