2024年尿素期货行情展望：政策引导，供需格局改善

---2024年尿素期货行情展望 高琳琳投资咨询从业资格号：Z002332杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173 gaolinlin@gtjas.comyanghonghan@gtjas.com 报告导读： 观点：预计2024年尿素价格中枢小幅下移，震荡格局贯穿全年，年度级别周期视角下基本面压力有所增加。整体或呈现先抑后扬的价格走势，重点关注波段机会。 逻辑：我们预计2024年国内尿素呈现供需双增格局下小幅宽松的状态，供应增速大于需求增速。 供应方面，全年来看，尿素供应端或呈现产量增加、库存增加、利润下降的格局。第一，产量端，2024年度尿素行业预计产能增量为425万吨。其中产能投放预计为825万吨，淘汰产能240万吨，技改产能160万吨。上半年产能增速约为4%，全年产能增速为5.5%。第二，库存端，在供需双增背景下，整体尿素显性库存中枢或有所上移。第三，利润端，尿素2024年的利润格局或难以维持高位，利润中枢或有所下移。 需求方面，2024全年尿素整体需求或维持增长但增速下降，主要有三方面因素。第一，农业端，我们认为对玉米等农作物的滴灌密植技术改进将持续推进，农业需求有进一步增加预期，但受制于种植利润的降低，农业需求增速或有所降低。第二，工业需求或将小幅增长。第三，2024上半年出口量或有所下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》要求及出口利润。 风险点：政策调整、煤炭价格大幅波动、海外地缘政治风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2023全年尿素走势回顾：....................................................................................................................................................3 1.1上半年尿素行业经历弱势周期........................................................................................................................................31.2下半年国内外尿素价格同步反弹...................................................................................................................................3 2.1农业端：农业需求2024年或有所增加........................................................................................................................42.1.1农业需求的季节性特征.............................................................................................................................................42.1.2滴灌密植技术推动玉米增加对尿素实际需求量...................................................................................................52.2工业端：预计工业需求2024年小幅增加....................................................................................................................82.2.1三聚氰胺及脲醛树脂2024年或微幅增长.............................................................................................................82.2.2车用尿素对尿素需求平稳........................................................................................................................................92.2.3高耗能行业板块（火电火硝等）对尿素消耗量预计有所增加.......................................................................102.3出口：政策指引，出口量预计有所下降.....................................................................................................................11 3.供应端：2024年预计尿素供应有增量............................................................................................................................13 3.1产量—气头限产季过后，尿素产量或维持高位........................................................................................................133.1.12024年尿素存增量产能..........................................................................................................................................133.1.22024年尿素存量产能利用率或维持高位.............................................................................................................163.2库存—高产量格局下库存中枢或有所上移................................................................................................................183.2.1社会库存—产能扩张且出口受阻背景下贸易商持货意愿或有所下降...........................................................183.2.2企业库存—生产库存中枢或有所上移.................................................................................................................193.3利润—高产量格局之下利润中枢或有所下滑............................................................................................................203.3.1原料价格或以季节性为主......................................................................................................................................203.3.22023年三季度尿素利润或将有所下滑.................................................................................................................21 4.2024年尿素供需平衡表预测..............................................................................................................................................22 （正文） 1.2023全年尿素走势回顾： 1.1上半年尿素行业经历弱势周期 2023上半年尿素期货呈现趋势性下行，主力合约从1月30日的收盘价2588元/吨持续下行至6月13日的1666元/吨，下行幅度超过35.6%。上半年尿素经历弱势周期主要原因在于两点，其一，在春节期间，伴随国际价格回落，出口套利窗口阶段性关闭，国内贸易商持货意愿转弱。尿素高产量、高利润、高库存背景下基本面矛盾逐渐显现。其二，二季度高卡化工煤及动力煤价格大幅下挫，成本端的下移导致尿素下方估值区间打开。因此，在基本面压力与成本端下移共振之下，尿素价格大幅下挫。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2下半年国内外尿素价格同步反弹 2023下半年尿素现货与期货价格同步反弹。在半年度周期视角下，主力合约从最低点1612元/吨上行至高点2495元/吨，涨幅超过54%。下半年走强主要由三轮驱动所带动，其一，年中在尿素社会库存低位背景下，农业需求的超预期释放导致真实需求直面企业库存，造成6月开始的显性库存大幅下降。淡季需求走弱的逻辑被证伪，高基差格局下，盘面逐月合约收贴水。其二，三季度伴随印度招标及国际进入农业需求季节性旺季，国际尿素价格企稳反弹，出口套利窗口打开带动贸易商囤货意愿提升，驱动尿素上涨。其三，进入四季度，储备需求驱动尿素维持高位震荡的格局。在国家相关储备政策调整的背景下，储备驱动有所减弱，尿素价格得以维稳。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.需求端：2024年尿素整体需求或维持增长但增速降低 2024全年尿素整体需求或维持增长但增速下降，预计增速约在4%（仅包含农业及工业，不含出口，详情见供需平衡表），主要有三方面因素： 第一，农业端，我们对国内需求持乐观态度。在粮食安全及农业政策激励之下，全国总农业种植面积或有提升从而增加尿素用量。此外，在密植技术及水肥一体化的大力推广之下，以玉米为代表的农产品尿素每亩折纯用量在2023年有明显增加，2024年这一趋势或得以延续。 第二，工业端，我们对国内需求亦持乐观态度。在三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素、火电脱硝四大工业需求之中，三聚氰胺、脲醛树脂、车用尿素整体对尿素的需求在2024年预计维持2023年的体量。火电脱硝板块，伴随尿素对合成氨的进一步替代，需求量预计有所增加。 第三，出口端，我们对出口持谨慎悲观态度。根据政策指引判断，2024上半年出口量或有所下降。下半年在出口旺季能否适量出口取决于《法检》要求及出口利润。 2.1农业端：农业需求2024年或有所增加 我们认为，继2023年农业需求有明显增量之后，2024年农业需求或将维持增势但增速或有所下滑。根据调研，2023年尿素的主要农业需求增量在玉米，玉米的种植面积及单产增量明显。2024年玉米密植和水肥一体化的种植技术或进一步得到政策推进。另一方面，2023年底玉米的种植利润已偏低，农户种植积极性有减