每周经济观察海外周报第74期：美联储的经济预测准不准？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2025年01月06日 【每周经济观察】海外周报第74期 美联储的经济预测准不准？ 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】欧元区经济放缓的三个原因——海外周报第73期》 2024-12-30 《【华创宏观】地方两会“预告”——每周经济观察第50期》 2024-12-29 《【华创宏观】央企回顾：投资增速有所放缓——每周经济观察第49期》 2024-12-22 《【华创宏观】美国第三季度GDP增速终值大幅上修——海外周报第72期》 2024-12-22 《【华创宏观】美国制造业回流的成效如何？— —海外周报第71期》 2024-12-15 主要观点 经济和政策利率预测是美联储进行公众沟通的重要工具之一，对市场预期和资产价格的影响较大。本文对美联储预测的准确性进行回溯发现，即便其拥有最大规模的经济学家团队，但在疫情之后也系统性地低估了经济增长、通胀和政策利率，高估了失业率。Galbraith曾说过一句著名而野蛮的话，“经济预测的唯一作用就是让占星术看起来更受尊重”。 美联储的经济预测指的是什么？ 本文中的美联储经济预测是指每年发布四次的SEP（经济预测摘要）。美联储一年召开8次常规议息会议，从2007年10月会议开始，FOMC参与者（7个理事会成员和12个地区联储主席）会在每年四次FOMC会议中提交个人对美 国经济指标的预测。在2012年上半年之前，SEP在每年1月、4月、6月、11月（2008年是10月）会议期间发布，从2012年下半年开始，SEP在每年3月、6月、9月、12月会议期间发布。SEP中的预测指标包括实际GDP同比失业率、PCE同比、核心PCE同比，这些指标均为每年四季度数据，而非年度值。从2012年开始，SEP提供对政策目标利率的预测。根据美联储官方解释，SEP是“参与者在他们对预计适当货币政策的个人假设下的经济预测”。 疫情之前，美联储对当年的预测大体准确，对次年的预测倾向于高估 1、GDP：2009-2019年，美联储对当年经济增速的预测基本准确，预测值仅比实际值低约0.04个百分点；但会明显高估次年的经济增速，预测值较实际值大约高出0.40个百分点。在2009-2010年，美联储对GDP预测的分歧较大。 2、失业率：2009-2019年，美联储对当年失业率的预测基本准确，预测值仅较实际值高约0.06个百分点；但会高估次年的失业率，预测值较实际值高约0.27 个百分点。在2009-2012年，美联储对失业率预测的分歧相对较大。 3、核心PCE：2009-2019年，美联储对核心PCE同比的预测大体准确，对当年的预测仅比实际值低约0.03个百分点，对次年的预测略比实际值高约0.08个百分点。在2009-2011年，美联储对核心PCE同比预测的分歧相对较大。4、政策利率：2009-2019年，美联储对当年末政策利率的预测大体准确，对当 年的预测仅比实际水平高约11个BP，会高估次年末的政策利率水平，预测值 比实际水平高约40个BP。2013-2015年是从金融危机之后长达七年的零利率 政策向加息周期的转变阶段，点阵图预测的分歧较大。 疫情之后，美联储系统性地低估经济增长、通胀和政策利率，高估失业率 1、GDP：2021-2024年，美联储倾向于明显低估当年的经济增速，预测值较实际值大约低0.35个百分点；也会低估次年的经济增速，预测值较实际值大约低0.20个百分点。在2021-2023年，美联储对GDP预测的分歧较大。 2、失业率：2021-2024年，美联储倾向于高估当年的失业率，预测值较实际值大约高0.20个百分点；也高估次年的失业率，预测值较实际值大约高0.24个 百分点。在2021-2023年，美联储对失业率预测的分歧较大。 3、核心PCE：2021-2024年，美联储明显低估当年的核心PCE同比，对当年的预测比实际值大约低0.62个百分点；也明显低估次年的核心PCE同比，对次年的预测较实际值大约低1.15个百分点。在2021-2023年，美联储对核心 PCE同比预测的分歧较大。 4、政策利率：2021-2024年，美联储低估了当年末的政策利率，预测比实际水平大约低20个BP；也明显低估了次年末的政策利率，预测值较实际水平大约低164个BP。上述预测偏误主要发生在通胀高企的2022-2023年。 重点海外高频数据：详见正文。 风险提示：数据样本有限，分析可能有偏差；海外数据整理不全面。 目录 一、美联储的经济预测准不准？4 （一）美联储的经济预测是什么？4 （二）美联储的GDP预测4 （三）美联储的失业率预测5 （四）美联储的核心PCE同比预测6 （🖂）美联储的政策利率点阵图预测7 二、海外高频数据观察8 （一）上周海外重要数据回顾8 （二）本周海外重要经济数据8 （三）周度经济指数：美国小幅回落、德国基本持平8 （四）需求9 1、消费：美国红皮书零售同比继续回升9 2、出行：全球航班数量同比增速边际回落9 3、地产：美国按揭贷款利率继续上行10 （🖂）就业：美国初请失业金人数回落，好于预期10 （六）物价：全球大宗品价格上涨，美国汽油零售价回落11 （七）金融11 1、美欧金融条件变化不大11 2、离岸美元流动性变化不大12 3、美欧长端利差收窄，意德长端利差走阔12 图表目录 图表1美联储SEP中的GDP预测准确度4 图表2美联储SEP中的GDP预测的离散度4 图表3当年GDP：美联储SEP预测与实际值5 图表4次年GDP：美联储SEP预测与实际值5 图表5美联储SEP中的失业率预测准确度5 图表6美联储SEP中的失业率预测的离散度5 图表7当年失业率：美联储SEP预测与实际值6 图表8次年失业率：美联储SEP预测与实际值6 图表9美联储SEP中的核心PCE预测准确度6 图表10美联储SEP中的核心PCE预测的离散度6 图表11当年核心PCE：美联储SEP预测与实际值7 图表12次年核心PCE：美联储SEP预测与实际值7 图表13美联储SEP中的点阵图利率预测的准确度7 图表14美联储SEP中的点阵图利率预测的离散度7 图表15当年末政策利率：美联储SEP预测与实际值8 图表16次年末政策利率：美联储SEP预测与实际值8 图表17美国周度经济指数小幅回落9 图表18德国周度经济指数基本持平9 图表19美国红皮书商业零售销售同比回升9 图表20全球航班数量较去年同期增长6%10 图表21美国和欧洲主要国家的航班数量10 图表22美国抵押贷款利率继续小幅回升10 图表23美国房贷申请指数明显回落10 图表24美国初请失业金人数回落11 图表25美国续请失业金人数回落11 图表26全球大宗商品价格上涨11 图表27美国汽油零售价回落11 图表28欧元区金融条件指数略有回落，美国金融条件指数基本持平12 图表29日元兑美元掉期点小幅下行12 图表30意德长端国债利差小幅走阔13 图表31美欧长端国债利差小幅收窄13 一、美联储的经济预测准不准？ （一）美联储的经济预测是什么？ 美联储的经济预测是指每年发布四次的SEP（SummaryofEconomicProjections，经济预测摘要）。美联储FOMC一年召开8次常规议息会议，从2007年10月议息会议开始，FOMC参与者（7个理事会成员和12个地区联储主席）会在每年四次FOMC会议中提交个人对美国经济指标的预测，在2012年上半年之前，SEP在每年1月、4月、6月、11月（2008年是10月）的会议期间发布，从2012年下半年开始，SEP在每年3月、6月、9月、12月的会议期间发布。SEP中的预测指标包括实际GDP同比、失业率、PCE同比、核心PCE同比，这些指标均为每年四季度的数据，而非年度值。从2012年开始，SEP提供对政策目标利率的个人预测。根据美联储的官方解释，SEP是“参与者在他们对预计适当货币政策的个人假设下的经济预测”。 SEP中包括FOMC参会者对当年、次年、后年以及长期的经济预测和政策目标利率预测。美联储拥有全美最大规模的经济学家团队，在这种研究配置下，美联储预测的准确度如何？我们选择SEP中对当年和次年的经济及政策利率预测来进行历史回溯。为了避免极端情景的扰动，在回测时剔除了2008年和2020年的SEP预测。 （二）美联储的GDP预测 疫情前的2009-2019年，美联储对当年经济增速的预测基本准确，预测值仅比实际值低约0.04个百分点（鉴于12月预测与数据发布时点过于接近，仅取3/6/9月的预测值，下同）；但会明显高估次年的经济增速，预测值较实际值大约高出0.40个百分点。 疫情后的2021-2024年，美联储倾向于明显低估当年的经济增速，预测值较实际值大约 低0.35个百分点；也会低估次年的经济增速，预测值较实际值大约低0.20个百分点。 在2009-2010年、2021-2023年，FOMC参会者的GDP预测的离散度较高。去掉三个最大预测和三个最小预测后（美联储称之为“CentralTendency”）再计算极差，在2009-2010年，对当年、次年经济增速预测的极差分别是0.43、0.83个百分点；在2021-2023年，对当年、次年经济增速预测的极差分别是0.38、0.73个百分点；在其余时间段，对当年、次年经济增速预测的极差分别是0.24、0.39个百分点。 图表1美联储SEP中的GDP预测准确度图表2美联储SEP中的GDP预测的离散度 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布；不对比12月SEP的当年预测。 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布。 图表3当年GDP：美联储SEP预测与实际值图表4次年GDP：美联储SEP预测与实际值 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布。 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布。 （三）美联储的失业率预测 疫情前的2009-2019年，美联储对当年失业率的预测基本准确，预测值仅较实际值高约 0.06个百分点；但会高估次年的失业率，预测值较实际值高约0.27个百分点。 疫情后的2021-2024年，美联储倾向于高估当年的失业率，预测值较实际值大约高0.20 个百分点；也高估次年的失业率，预测值较实际值大约高0.24个百分点。 纵观全时间段，在2009-2013年、2021-2023年，FOMC参会者的失业率预测的离散度较高。去掉三个最大预测和三个最小预测后再计算极差，在2009-2013年，对当年、次年失业率预测的极差分别是0.23、0.37个百分点；在2021-2023年，对当年、次年失业率预测的极差分别是0.24、0.38个百分点；在其余时间段，对当年、次年失业率预测的极差 分别是0.11、0.24个百分点。 图表5美联储SEP中的失业率预测准确度图表6美联储SEP中的失业率预测的离散度 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布；不对比12月SEP的当年预测。 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布。 图表7当年失业率：美联储SEP预测与实际值图表8次年失业率：美联储SEP预测与实际值 资料来源：美联储，华创证券注：2009-2012H1的SEP在1 月、4月、6月和11月发布。 资料来源：美联储，华