综述
- 价格与价差：沪铅伦铅价格下跌，近月价差贴水走弱；沪铅现货贴水走强至升水，伦铅基差走弱；1#铅价下跌，再生铅价下跌。
- 利润：12月27日铅加工冶炼利润为-45.88元/吨，周环比增长39.91元/吨；1月2日自测进口利润为170.64元/吨，进口成本为16724.36元/吨，周环比分别下降29.64元/吨和390.36元/吨。进口窗口目前关闭，但在2025国内铅需求偏紧张情况下，有望打开。
- 铅精矿：国内铅精矿加工费为650元/吨，国外加工费为-20美元/吨，原料紧张局势未改善，但国内精矿新投产致边际有好转。1月2日铅精矿进口盈亏为560.48元/吨，周环比下跌13.95元/吨。国产铅精矿价格为16125元/吨，周环比下降-2.86%。
- 再生铅：1月2日SMM测算规模再生铅综合盈亏为177元/吨，周环比下跌341元/吨。再生铅利润为-679元/吨，周环比下跌349元/吨。
其他基本面数据
- 库存：LME库存本周减少11150吨，主要集中在新加坡；上交所注册仓单库存减2003吨，社库减少3248吨，库存减少主要集中在浙江田川。
- 原生铅：预计1月开工率和产量下降，部分原再生铅厂有计划检修和放假，且环保限产频发。11月原生铅产量32.99万吨，相比上月增长1.24万吨。12月原生铅总体开工率为75.3%，月环比下跌0.18%，小型冶炼厂开工下降。冶炼厂成品库存高于往年，原料精矿存在累库。
- 铅精矿：11月铅精矿总体开工率为58.55%，月环比下跌1.62%。11月冶炼厂铅精矿库存431512吨，月环比增长4645吨。11月铅精矿进口量94869吨，环比上月下跌68576吨。
- 再生铅：12月再生铅产量32.14万吨，相比上月增长0.19万吨；12月再生铅开工率45.16%，相比上月增长0.26%。11月再生铅冶炼企业原料库存共23.98万吨，月环比增长2.52万吨。成品库存1.3万吨，月环比下跌0.16万吨。1月下游放假预期，消费和接货预计下降。
需求
- 9月：旺季不旺，等待国务院以旧换新政策落地，但市场观望情绪严重，政策和补贴细节落实后对换购拉动仍有限，电瓶车消费较弱。
- 11月：SMM铅蓄电池企业月度库存23.05天，相比上月增长1.77天；SMM铅蓄电池经销商月度库存26.25天，相比上月下跌0.44天。12月27日SMM铅蓄电池开工率74.71%，相比上周环比下跌0.65%。电池厂逢低补库，年底备库致电池厂加大采购和开工。下游经销商有去库趋势但有限。
- 下游价格：下游价格跟随原料趋势。
研究结论
- 沪铅伦铅价格下跌，进口窗口关闭，但未来有望打开。
- 铅精矿原料紧张局势未改善，但国内精矿新投产致边际有好转。
- 再生铅原料偏紧张，但下游需求偏弱致原料累库。
- 下游需求偏弱，电池厂和经销商库存变化及开工情况显示消费疲软。
