2025年股指市场年度展望：不止于此

期货研究报告 2024年12月28日 金融研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡上移 ###—###研究员从业资格证号：2024年A股经历了“超跌反弹→震荡等待→情绪降温→深V反转”四个阶段。全年，股指市场实现了从地量到天量的转变，资金结构由年初的配置盘托底向投机盘主导过渡，对应红利vs概念、大盘vs小盘等市场风格两级分化。我们认为，全球股指正在进入以流动性博弈为主导的存量时代，尤其是过去两年资金陆续从权益市场抽离以拥抱持续升值且稳定性更强的美元资产，这对新兴市场股指构成强压。2024年9月，伴随着海内外降息周期打开，流动性争夺的剧情将自此“逆转”。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com 投资咨询证号：结论2：2025年基本面仍是弱稳，定价主线为中美博弈 联系电话：邮箱：在房地产无明显超预期的假设下，明年A股盈利的主导因素仍是出口。2025年，我国出口将面临前期高基数以及特朗普2.0加征关税的双重挑战。值得注意的是，尽管近年来我国出口结构中对于美国的依赖程度下降，但目前绝对水平仍有15%左右。同时，我们观察历史上对美出口比重下降的几个阶段，几乎都伴随着出口增速下行，这意味着东盟国家的需求替代逻辑短期或许只能用于托底而非驱动。此外，关注2025年盈利端的几个积极变量，供给侧出清加速、两新政策成效落地、关税政策前夕企业抢出口，都有望对明年企业利润构成支撑。综上，我们预计2025年A股盈利大体呈现底部企稳态势，股指定价主线将继续围绕货币政策、中美利差等流动性因素展开。 结论3：新时代牛市不再是一边倒的趋势行情 本轮股指上涨的环境与2019年相似度较高，大国博弈、流动性内卷的背景下，未来股指走牛的过程将相对曲折。2025年，预计我国股指市场整体呈现宽幅震荡走势，全年重心继续上移，波动率中枢维持高位（参考区间见正文）。关注两条可能的超预期路径:1)中美贸易摩擦好于预期，国内经济增速明显回升，股指实现盈利与估值的戴维斯双击；2）美元持续走高令央行稳汇率压力上升，国内降息动作放缓或停止，则股指下行压力强化。 结论4：2025年预计小盘风格先行，全年大小盘趋于均衡 国内经济增速筑底决定了近三年多大盘空小盘组合（如IH-IM）的收益基本来自于小盘指数下跌。鉴于924行情以来，股指成交活跃度已显著提升，2025年预计小盘风格领跑开局，Q2-Q3大盘风格或有阶段性、脉冲式回归动作，全年大小盘风格趋于均衡。 2025年股指策略展望与风险提示 基于上述结论，2025年股指市场建议以逢低做多思路对待全年，其中主流的做多工具杠杆率水平为浅虚值看涨期权>浅实值看涨期权>期货。此外，卖出期权作为在震荡行情下的高胜率策略同样值得参与。根据历史统计，目前上证50股指期权卖出虚5档以上、沪深300与中证1000股指期权卖出虚6档以上当月持有到期的胜率较高（注意：卖权遇黑天鹅事件时风险较大，以上历史数据仅供参考）。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 风险提示：（1）中美关系降温；（2）美联储超预期紧缩;（3）国内政策力度不及预期；（4）国内经济失速下行 目录 一、2024年股指市场回顾：“赛点”出现.........................................................................................5 (一)沉默中爆发的一年....................................................................................................................................51、走势回顾：全球股指普涨，A股后来居上.........................................................................................52、存量市场到增量市场，A股风格两极分化.........................................................................................6(二)本轮股指上涨的背后：中美降息周期共振.....................................................................................81、全球股指“内卷”，美元成为定价锚.................................................................................................82、A股为何常常走出“独立”行情？.....................................................................................................10(三)未来A股指数长牛的可能路径有哪些？.......................................................................................11 二、2025年股指市场展望：震荡中重心上移.................................................................................13 (一)“预期”→“现实”的过渡之年......................................................................................................131、盈利大概率仍是弱稳，贸易战是关键变量......................................................................................132、新时代的股指牛市不再是一边倒的趋势行情.................................................................................15(二)2025年股指定价主线：中美博弈....................................................................................................161、指数估值波动进入新中枢.......................................................................................................................162、习惯震荡市，迎接高波动.......................................................................................................................17 三、2025年股指结构展望：风格制胜.............................................................................................18 (一)四大股指的现有“画像”....................................................................................................................18(二)以史为鉴，盘点大小盘风格的轮动规律........................................................................................20(三)小盘风格先行，全年大小盘趋于均衡.............................................................................................22 四、2025年策略展望与风险提示......................................................................................................23 (一)策略工具的选择：期货VS期权.........................................................................................................23(二)核心观点总结与风险提示....................................................................................................................25 表目录 表1：924以来的增量政策................................................................................................................................9 图目录 请务必阅读正文之后的免责条款3图1：2024年-至今全球股指涨跌幅对比.........................................................................................5图2：2024年-至今A股风格走势对比...........................................................................................5图3：2024年-至今A股走势复盘....................................................................................................6图4：2024年-至今成交量与成交金额.............................................................................................6图5：2024年两融余额先降后升.....................................................................................................6图6：2024年（前三季度）与2023年基金规模变化....................................................................7图7：2024年红利与概念投资跷跷板.............................................................................................7图8：热门概念内部轮动速度正在加快......................