港股市场年度展望：2025年港股市场年度展望及配置策略

2025年港股市场年度展望及配置策略──港股市场年度展望 报告导读 港股市场在经历了连续4年的下跌后，2024年强势反弹，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅达到17.7%和18.7%，本轮反弹背后主要源于9.24新政对风险偏好的修复。展望2025年，港股市场此前面临的经济下行、资金外流等诸多利空因素或将有所改善，稳增长政策也将更加给力；但同时市场也面临着美国对华关税、联储降息放缓和内需修复疲软等潜在风险，因此我们对2025年市场走势持谨慎乐观态度。配置策略方面，我们继续维持2024年的“哑铃型”策略，即布局成长与分红的两端，同时关注外部市场动荡带来的结构性机会。 投资要点 2024年港股市场表现回顾 港股市场在经历了连续4年的下跌后，2024年强势反弹，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅达到17.7%和18.7%，本轮反弹背后主要源于9.24新政对风险偏好的修复，盈利和无风险利率的贡献相对有限。回顾过去，港股的低迷表现主要源于三大利空因素：经济弱复苏、货币贬值带来的资金外流压力及外资的持续低配。但2024年以来，稳增长政策加码对港股盈利端的贡献，决策层对经济重视程度提升对估值端的改善，以及南向资金在国内“资产荒”背景下对高股息资产的持续超配，对2024年的港股大盘形成了较强的托底作用。 利多因素持续累计，但潜在风险仍存，2025年对市场持谨慎乐观态度 展望2025年，我们认为此前港股的三大利空因素或将逐步改善，这主要源于今年增量财政政策和“适度宽松”货币政策的支持力度或将大于2024年；随着经济复苏的积极因素逐渐累积，南向资金在国内“资产荒”背景下继续增配港股，但同时市场也面临着美国对华关税、联储降息放缓和内需修复疲软等潜在风险，因此我们对2025年港股市场走势持谨慎乐观态度。 2025年港股行业配置策略 落实到行业板块，重点关注三条主线：1）政策支持力度较大的行业，尤其是财政政策加力利好的行业板块，包括“两重两新”相关行业板块；2）存在结构性机会的行业，例如景气度较高的汽车、家电和消费电子，精选关税影响较小的出海板块；3）以高股息为代表的红利资产，包括政策利好的国央企板块和基本面相对独立的香港本地高息股板块。 风险提示 稳增长政策超预期；物价复苏进度不及预期；美联储加息节奏超预期；地缘政治形势恶化。 正文目录 1.1.港股市场走势回顾...........................................................................51.2.2024年港股行情主要由估值驱动...............................................................61.3.资金流向来看，本轮港股反弹主要由南向资金驱动...............................................71.4.总结，过去3年的港股有什么变化？..........................................................10 2.新挑战和新机遇下，2025年港股市场展望..........................................13 2.1.过去3年以来的诸多利空因素或将迎来改善....................................................132.2.2024年的利多因素仍在，稳增长政策或更加给力................................................142.3.2025年港股市场仍有隐忧....................................................................172.4.我们对2025年港股市场走势持谨慎乐观态度...................................................21 图表目录 图表1：过去1年恒指表现.............................................................................5图表2：2024年全球权益资产累计涨幅（%）.............................................................5图表3：恒生不同行业指数走势.........................................................................6图表4：恒生不同行业指数走势（%）....................................................................6图表5：社零及其分项同比增速（%）....................................................................6图表6：恒指不同行业股息率（%）......................................................................6图表7：恒指Forward12MP/E.........................................................................7图表8：恒指Forward12MEPS.........................................................................7图表9：2024年恒指涨幅驱动因素拆解（%）.............................................................7图表10：2023年日股涨幅驱动因素拆解（%）............................................................7图表11：香港交易所投资者分类（按投资者类型）........................................................8图表12：香港交易所投资者分类（按国家）..............................................................8图表13：恒生/日经/标普500ERP......................................................................9图表14：恒生和标普500回报指数.....................................................................9图表15：对冲基金对港股配置比例回落（%）.............................................................9图表16：过去2年外资流入以ETF为主（十亿美元）......................................................9图表17：南向资金过去6个月资金流向情况（%）.........................................................9图表18：港股通过去1年以来净流入情况（亿元）........................................................9图表19：南向资金前十大买入/卖出公司................................................................10图表20：港股通成交占比逐渐抬升（%）................................................................10图表21：剔除异常值后的中国实际GDP增速(%)..........................................................10图表22：离岸人民币汇率和美元指数...................................................................10图表23：政策利率走势（%）..........................................................................12图表24：财政赤字率抬升（%）........................................................................12图表25：不同期限国债收益率走势.....................................................................12图表26：10年期/30年期活跃券价格走势（元）.........................................................12图表27：高股息在过去1年以来跑赢大盘...............................................................12图表28：高股息指数收益和国债价格收益对比（%）......................................................12图表29：四季度GDP同比5.4%，全年5%................................................................14图表30：产能利用率连续3个季度出现改善.............................................................14图表31：CNHHibor利率1月以来大幅上行.............................................................14图表32：2024年12月以来，逆周期因子持续发力.......................................................14图表33：与美国相比，中国实际利率仍有下行空间（%）..................................................15图表34：商业银行净息差取决于贷款利率（%）..........................................................15图表35：DR007和R007走势（%）.....................................................................16图表36：商业银行同业存单收益率（%）................................................................16图表37：日本企业海外机械订单占比（%）..............................................................17图表38：日本企业海外生产/销售比例（%）.............................................................17图表39：中国企业股份回购额持续攀升（十亿元）..............................