港股策略月报：2025年2月港股市场月度展望及配置策略

报告日期：2025年2月 2025年2月港股市场月度展望及配置策略 ──港股策略月报 策略报告 市场策略研究—港股策略月报 报告导读 港股市场虽然资金面和情绪面未有明显改善，但可以看到基本面表现有亮点，且政策面仍在不断加码，因此我们对于港股市场的短期观点由谨慎转为谨慎乐观。板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、电子、家电、科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行及公用事业股。 投资要点 2025年1月港股市场表现回顾 回顾1月港股市场走势，市场先抑后扬，表现略好于我们的预期：1月初开年的港股市场在资金面承压、经济复苏动能弱和特朗普即将上台的悲观预期压制下表现较弱，1月上旬恒生指数连续下跌，期间恒指最大跌幅接近6%；随后市场在经济数据有亮点、资金面压力改善、特朗普上台后对华政策态度好于预期、政策面连续发力等诸多利好共同推动下持续上行，并成功收复上半月的跌幅。最终截至1月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为 +0.43%/+0.82%/+5.72%。 港股市场宏观环境解读 从各个角度解析当下市场环境。基本面：12月各项经济数据整体延续改善趋势，并且供需两端在政策刺激下表现有亮点，但复苏动能仍然不强，近期PMI数据超季节性回落；政策面：官方继续加码一揽子政策组合拳，包括对25年财政政策的加码、以旧换新补贴的扩围、提供资本市场更多中长期资金等；资金面：当下资金面环境较上月未有明显改善，另外1月联储议息会议暂停降息，后续强调相机抉择，或因特朗普政府政策不确定性仍较大；情绪面：市场成交较上月略有走弱，情绪面整体趋于平淡。 2025年2月港股市场展望及配置策略 整体来看，港股市场虽然资金面和情绪面未有明显改善，但可以看到基本面表现有亮点，且政策面仍在不断加码，因此我们对于港股市场的短期观点由谨慎转为谨慎乐观。而中长线来看，港股走势仍将回归基本面。后续若能实现政策端加码叠加经济数据持续改善的共振，市场有望启动第二阶段业绩驱动行情。板块配置方面，我们看好行业相对景气且受益于政策利好的汽车、电子、家电、科技等；业绩和股价走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益于降息周期的香港本地银行及公用事业股。 风险提示 国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美国降息节奏不及预期。 分析师：沈凡超 中央编号：BTT231 联系电话：852-46235564 邮箱：hector@cnzsqh.hk 相关报告 1.《港股策略月报：2024年6月港股市场月度展望及配置策略》-2024年6月3日 2.《港股策略月报：2024年7月港股市场月度展望及配置策略》-2024年7月1日 3.《港股策略月报：2024年8月港股市场月度展望及配置策略》-2024年8月3日 4.《港股策略月报：2024年9月港股市场月度展望及配置策略》-2024年9月2日 5.《港股策略月报：2024年10月港股市场月度展望及配置策略》-2024年10月2日 6.《港股策略月报：2024年11月港股市场月度展望及配置策略》-2024年11月2日 7.《港股策略月报：2024年12月港股市场月度展望及配置策略》-2024年12月2日 8.《港股策略月报：2025年1月港股市场月度展望及配置策略》-2025年1月2日 正文目录 1.2025年1月港股市场表现回顾4 1.1.港股市场走势回顾4 1.2.港股市场估值水平5 1.3.南向资金走向6 1.4.市场回购数据7 2.港股市场宏观环境解读9 2.1.国内经济方面9 2.2.海外经济方面15 3.2025年2月港股市场展望及配置策略19 4.浙商国际月度十大金股20 图表目录 图表1：香港市场过去一年走势4 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅4 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅5 图表4：恒生综指市盈率估值5 图表5：恒生综指风险溢价水平6 图表6：南向资金每月净买入6 图表7：港股通净买入/卖出行业分布7 图表8：月度净买入前十大公司7 图表9：月度净卖出前十大公司7 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司8 图表11：港股市场月度分行业回购金额8 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量8 图表13：社会消费品零售总额：当月同比10 图表14：出口金额（以美元计）：当月同比10 图表15：固定资产投资完成额及其分项：累计同比11 图表16：商品房销售面积及销售额：当月同比11 图表17：房屋竣工/开工面积：当月同比11 图表18：工业增加值:当月同比13 图表19：国内月度物价数据13 图表20：新增社融规模当月值14 图表21：新增社融规模当月同比多增结构14 图表22：新增人民币贷款当月值14 图表23：新增人民币贷款当月同比多增结构14 图表24：制造业PMI和服务业PMI15 图表25：美国CPI和PCE物价指数17 图表26：美国MarkitPMI数据17 图表27：美国:新增非农就业人数:当月值:季调18 图表28：美国:失业率:季调18 图表29：美国十年期国债收益率18 图表30：中美利差水平18 图表31：美元指数19 图表32：离岸人民币汇率19 图表33：浙商国际2025年2月十大金股20 1.2025年1月港股市场表现回顾 1.1.港股市场走势回顾 在上月的月报中，我们考虑到港股市场整体环境仍未有明显改善，尤其是考虑到基本面复苏动能仍较弱，叠加政治局会议和中央经济工作会议落地后，市场在3月两会前或处在政策“空窗期”中，因此我们对于港股市场的短期观点态度转为谨慎。 而回顾1月港股市场走势，市场先抑后扬，表现略好于我们的预期：1月初开年的港股市场在资金面承压、经济复苏动能弱和特朗普即将上台的悲观预期压制下表现较弱，1月上旬恒生指数连续下跌，期间恒指最大跌幅接近6%；随后市场在经济数据有亮点、资金面压力改善、特朗普上台后对华政策态度好于预期、政策面连续发力等诸多利好共同推动下持续上行，并成功收复上半月的跌幅。最终截至1月末，恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为+0.43%/+0.82%/+5.72%。 行业板块层面，1月各个恒生一级行业板块互有涨跌。市场风格再次转变，从偏向防守的红利风格再次转变至偏向顺周期的行业风格。1月原材料行业表现强势，月涨幅接近4%，涨幅排在第一；可选消费行业涨幅排在第二，涨幅超过2%；另外医疗保健业、资讯科技业和金融业本周收涨。下跌行业中，红利相关的公用事业、综合企业和能源业跌幅居前，其中公用事业跌幅最大，月跌幅超过6%。 图表1：香港市场过去一年走势 资料来源：Wind，浙商国际 图表2：本月港股市场主要指数涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 图表3：港股市场行业板块月涨跌幅 资料来源：Wind，浙商国际 1.2.港股市场估值水平 1月港股市场先抑后扬略微收涨，因此估值水平较上月基本持平。截至1月末，恒生综指的PE（TTM）为9.8，较上月末的持平；恒生综指5年PE估值分位点从上月末的38%略微升至39%；当下市场估值水平处于5年均值和均值以下一个标准差之间的水平。 从风险溢价水平（1/市盈率-美国十年期国债收益率，数值越大市场的相对估值越低）来看，恒生综指的市场风险溢价同样较上月末持平在5.66的水平，接近5年均值以下一个标准差的水平，风险溢价水平的5年分位点也同样维持在18%的水平。 图表4：恒生综指市盈率估值 资料来源：Wind，浙商国际 图表5：恒生综指风险溢价水平 资料来源：Wind，浙商国际 1.3.南向资金走向 1月港股市场南向资金流入量较上月有所反弹，创过去12个月以来新高。从我们测算的月度南向净流入/流出方向来看： 行业层面，本月科技股表现强势，恒生科技指数月涨幅超5.5%，带动信息技术行业南向资金大幅流入，1月南向资金净流入超750亿港元，远超其他行业。 个股层面，在1月南向净流入量前十的公司中，腾讯控股1月大幅净流入超450亿港 元，排在第一，主要因美国制裁而导致其股价错杀；中芯国际1月南向资金净流入超150亿港元，排在第二；另外红利相关的银行业同样受到南向资金青睐，1月南向资金净流入前十大公司中，有一半来自银行股。 图表6：南向资金每月净买入 资料来源：Wind，浙商国际 图表7：港股通净买入/卖出行业分布 资料来源：Wind，浙商国际 图表8：月度净买入前十大公司图表9：月度净卖出前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际资料来源：Wind，浙商国际 1.4.市场回购数据 1月港股回购市场继续保持了较高的热度。1月市场总回购金额从上月的225亿港元提 升至254亿港元，期间回购公司数量较上月的116家提升至125家。 1月腾讯控股继续大幅回购，月回购金额超过141亿港元，排在第一；友邦保险和汇 丰控股同样继续大幅回购，1月回购金额分别达到31.5亿港元和20.7亿港元，排在第二和第三。 从回购金额的行业分布来看，受腾讯控股、友邦保险和汇丰控股的大幅回购带动，12月市场回购金额继续主要集中在信息技术和金融行业。从回购公司数量来看，回购公司数量较多的行业集中在医疗保健、可选消费、工业和信息技术行业，分别有29、24、21和21家相关行业公司进行了回购。 图表10：港股市场月度回购金额前十大公司 资料来源：Wind，浙商国际 图表11：港股市场月度分行业回购金额 资料来源：Wind，浙商国际 图表12：港股市场月度分行业回购公司数量 资料来源：Wind，浙商国际 2.港股市场宏观环境解读 2.1.国内经济方面 港股市场基本面跟随内地经济。港股市场整体盈利超80%来自于中资股，这部分中资股的盈利主要来自内地。港股市场基本面与内地经济景气度呈高度同步，应密切关注中国经济景气度。我们将对重点的经济数据逐一解读来得出当下国内经济运行的概貌。 Q4实际GDP录得同比+5.4%，高于市场预期。24年全年GDP实际增速录得同比+5%，顺利完成全年5%的增长目标。 中国2024Q4实际GDP录得同比+5.4%，高于市场预期的+5.0%，较Q3同比+4.6%的增速明显回升，Q4出口和消费是主要支撑项。Q4名义GDP为同比+4.7%，较Q3同比+4.0%同样明显提升，平减指数较Q3继续下行。全年来看，中国2024年全年GDP实际增速录得同比 +5%，顺利完成全年5%的增长目标。 需求端来看，我们从消费、进出口和投资方面观察当前经济需求端的情况。 消费方面，12月社零表现略超市场预期，前两月社零数据受双十一购物节错位扰动较大，而12月社零数据逐步恢复正常。 2024年12月社零同比+3.7%，略高于市场预期的+3.6%，高于前值的+3.0%。前两月社零数据受双十一购物节扰动，11月数据因错位导致同比增速较弱，而12月社零数据逐步恢复正常。结合10月到12月社零数据综合表现，仍可以看出社零在政策端刺激下有所回暖。 分项来看，12月社零同比增速多数行业较上月有所改善。必选消费中，粮油食品同比增速较上月基本持平，继续保持10%左右的高增；烟酒消费或受春节临近助推，12月增速较上月大幅提高至10%左右的高增。可选消费中，化妆品、文化办公、通讯器材同比增速较上月提升较大，主要由于11月增速受双十一错位影响较大；另外家电音像行业同比增速表现进一步强势，12月同比增速较上月大幅增加至接近40%，一方面是11月增速受制于双十一错位，另一方面也得益于“以旧换新”政策支持和地产热度仍在。 进出口方面，12月出口进口数据表现双双超预期，并且中国贸易顺差继续走强，强劲的净出口进一步支持Q4GDP增长。 按美元计价，12月出口3356.3亿美元，同比+10.7%，明显好于市场预期的+7.3%，前值为+6.7%；12月进口2307.9亿美元，同比+1.0%，同样明显好于市场预期的-1.5%，前值为-3.9%。贸易顺差进一步扩大至