核心观点与结论
1. 再通胀的牛市
- 核心逻辑：当前动用财政、货币双宽政策应对价格下降风险，是“用正确的方式做正确的事”，旨在通过货币宽松引导名义利率下行以促进通胀预期，并通过财政宽松化解地方政府债务问题，实现经济的再通胀。
- 传导路径：再通胀将率先在金融资产中实现，随后传导至实物资产。在此过程中，金融资产价格波动可能较大，投资者需做好市场一波三折的准备。
- 外部环境：特朗普胜选与国内人大常10万亿财政方案落地开启Risk on时刻，预计政策随时仍有增量可能，风险偏好上行概率显著大于下行，剩余流动性扩张的逻辑或进一步延续。
2. 牛市空间测算
- 机构投资者视角：基于市盈率（PE）模型静态看A股略贵，需业绩上行才能打开估值空间。中性假设下2025年万得全A指数收益空间5%，乐观假设下可达27%。
- 居民超额储蓄视角：当前股票相对便宜，中性假设下A股总市值存在9.0%的上行空间，乐观假设下可达20.5%，对应增量资金流入13.4万亿至30.6万亿。
- 宽货币M2视角：中性假设下A股总市值存在3.4%的上行空间，乐观假设下可达7.5%。
- 央行回购贷工具视角：理论上上证指数存在13.1%的上行空间。
3. 配置观点
- 风格判断：
- 板块：科创50、北证50更优；小市值-2000、微盘股指数更优；成长&高市盈率更优。
- 短期先锋：农业/电子/计算机/医药+并购五虎将（资产注入、壳、产业链、双创、化债国企）。
- 中期捡烟蒂：电池/消费电子/化学/医药。
- 底仓红利：大金融/港口/出版/家电/石化。
4. 短期受益因子
- 小市值：流动性充裕下小盘股弹性更强。
- 高流通盘占比：风险偏好提升背景下，流通盘占比大的标的易释放价格弹性。
- 高估值：名义利率下降促进估值容忍空间打开，部分高估值板块PEG仍处于较低区间。
- 高业绩增速：政策加码下经济发展预期增强，高成长性标的在剩余流动性扩张区间表现更占优。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期；
- 海外经济疲弱对相关产业链及国内出口造成影响；
- 历史经验不代表未来。
