策略周聚焦：打破震荡区间可能的催化因素

未经许可，禁止转载策略周报2025年06月02日证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004联系人：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com相关研究报告《【华创策略】南向资金流入强度回暖——流动性&交易拥挤度周报》2025-05-26《【华创策略】公募风格偏向价值，散户资金净流入持续低位——投资者温度计第26期》2025-05-26《【华创策略】杠铃依旧：旧红利与新成长——策略周聚焦》2025-05-25《【华创策略】股票型ETF持续大幅流出——流动性&交易拥挤度周报》2025-05-19《【华创策略】自媒体热度持续上升，散户资金净流入小幅增加——投资者温度计第25期》2025-05-19华创证券研究所 ——策略周聚焦 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 18-19年中美贸易摩擦经历一场元首会晤，十三轮经贸高级别磋商...................4图表2 5月PMI小幅回升但仍处荣枯线以下.....................................................................4图表3国内经济数据修复持续性仍需观测.........................................................................4图表4专项债发行进度持续高于24年...............................................................................5图表5货币政策宽松窗口开启.............................................................................................5图表6 5月大中城市商品房成交面积低于24年同期........................................................6图表7 5月二线城市商品房成交面积明显回落..................................................................6图表8 A港带息债务前30上市房企25年债券到期规模约9600亿元............................6图表9带息债务领先房企海外债25年到期规模约1550亿元.........................................6图表10年初以来二手房挂牌量明显回落...........................................................................7图表11 24年底以来70个大中城市房价跌幅持续收窄.....................................................7图表12双碳政策跟踪三阶段：党中央→部委司局&地方政府→政策成效....................8图表13新质生产力行业梳理...............................................................................................9图表14若地产企稳，地产链低估值之下或迎明显反弹.................................................10图表15全A非金融：自由现金流占比24变化-2pct、25Q1变化+3pct重回24%......10图表16非金融一级行业自由现金流回报率对比.............................................................11图表17从红利低波到红利质量.........................................................................................11图表18 5月以来小单净流入额回暖..................................................................................12图表19关税冲击至今，融资具备较大回补空间.............................................................12图表20从小市值、高流通占比、高估值、高成长来看，关注科创50、北证50、微盘股指数、国证2000................................................................................................13 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号核心结论：1、对中美贸易谈判进展仍需保持足够耐心；从2018-19年的经验来看，中美达成正式协议或并非一蹴而就。2、二季度政策“小步快跑”，但更多是既有工具的加速使用，更大力刺激或待7月政治局会议。3、地产销量下行，新房价格稳定但二手房价环比下降，下半年需密切关注高频数据，提防类似24年底至25年初的冲击风险。4、关注产业政策催化——“十五五”规划确定地方政府未来5年重点工作领域，新质生产力或为“十五五”产业政策重心。5、上述催化因素变化前：维持红利&小盘成长哑铃配置。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。6、上述催化因素变化后：关注地产链&TMT&消费。（1）若地产数据续恶化，7月政治局会议或加码宽松稳房价，关注低估值地产链；（2）“十五五”规划落地将明确TMT细分赛道方向，聚焦新质生产力；（3）关税冲击出口背景下，消费政策或向服务业、生育补贴倾斜扩内需。引言：5/7以来市场维持窄幅波动，上证指数围绕3300-3400点区间震荡。当前投资者的关注重心已经转向了后续可能打破当下震荡区间的因素，目前市场上普遍的共识有两个：第一个因素是中美贸易谈判，我们认为中美在短期内很难达成正式的贸易协议；第二个因素是政策的节奏，我们认为需要等待下半年政策的进一步加码，更大力度的刺激及创新型工具的推出可能要等待7月政治局会议。除此之外，我们认为还有两个因素，一是需要关注地产的止跌回稳，二是需要关注“十五五”规划相关的产业政策影响。一、市场共识的催化因素：中美贸易谈判与7月政治局会议从中美贸易谈判目前进展来看，可能仍需保持足够耐心。日前，美国财长贝森特在接受福克斯新闻采访时表示，“当前美国与中国的贸易谈判有点停滞，并暗示可能需要中美两国领导人的参与”，从2018年中美经贸磋商的经验来看亦是如此。而市场当前对于中国的关注点则在于稀土出口的管制政策。在4/4发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告之后；中方近期还开展了打击战略矿产走私出口专项行动，并将组织一系列行动，此前实施出口管制的中重稀土就包含在其中。参考2018-19年中美贸易摩擦的演进路径，中美经历了足够久的磨合期，期间包括一场元首会晤，十三轮经贸高级别磋商，前后历时超一年；从2018-19年的经验来看，中美达成正式协议或并非一蹴而就。因此从策略视角来看，当前阶段很难就中美贸易摩擦是否缓和做出有效判断并进行交易。 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4政策节奏：二季度提速，下半年或加码，关注7月政治局会议。我们在5/9《走出黄金坑——策略周聚焦》指出二季度政策提速，节奏上呈现“小步快跑”模式，但更多是既有工具的加速使用，更大力度的刺激及创新型工具的推出可能要等待7月政治局会议，而政策加码的力度或主要取决于中美贸易谈判的进程与国内经济基本面的表现。除上文提到的中美贸易谈判进展，目前来看国内基本面的表现整体呈现向好趋势，但在价格低位运行的基础上，经济数据显示基本面修复持续性和力度仍需观测。政策方面，货币、财政双宽节奏加快，货币降准降息落地，财政资金下达速度加快，截至5月末地方新增专项债发行进度达38%，高于去年同期30%，超长期特别国债的发行计划相比24年也明显前置。图表2 5月PMI小幅回升但仍处荣枯线以下图表3国内经济数据修复持续性仍需观测资料来源：Wind，华创证券中国:制造业PMI（%）-12-9-6-303691215182022202320242025经济数据累计同比(%)工业增加值出口地产投资基建投资制造业投资社零 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券二、同样值得关注的催化因素：地产企稳与“十五五”产业政策如何审视地产销量重新回落？提防24年底至25年初对市场的冲击。目前房地产整体呈现量的层面有所下行，价的层面新房基本稳定，但二手房价格出现环比下降。因此，我们认为地产仍是下半年非常重要的观测方向。当前需密切关注房地产量价层面的高频数据，提防出现类似24年底至25年初房地产下行对市场形成的冲击。这种冲击基本通过一是，房地产的销量下行将对整个行业的现金流形成影响，进一步影响其股债价格。从24年底至25年初的经验来看，房地产行业指数持续下跌，核心原因在于市场对房地产债务风险的担忧。基于地产政策侧重于防风险、托底，“控量稳价”，即严控增量、消化存量；而地产行业的根本问题未得到有效解决，包括库存高企、房价偏高以及房地产商的信用风险。对于地产开发商来说，严控增量意味着资产负债表将难以显著扩张，甚至于在持续消化存量的过程中经历资产负债表缩减。因而房地产相关股债在短期内出现明显下挫，24/11/8-25/1/10期间房地产行业持续下跌24.7%；24/12-25/1期间万科面临流动性危机之下其股债出现大幅下跌。近期房地产新房销量再度出现下行，5月30个大中城市商品房成交面积同比-4.1%，其中二线城市商品房成交面积同比-18.5%，明显回落。不过从近期房地产行业股价反应来看，5月下半月以来（5/15-5/30）房地产指数较万得全A超额收益0.1%，相对稳定。此外，我们统计了A股或港股规模前30的上市房企带息负债规模，25年剩余期间到期规模较高月份为9月960亿、6月896亿，6-12月月均789亿，但整体还债压力较1-5月月均836亿略有好转。整体来看，当前地产债务压力尚未明显增加，但仍需密切关注后续房地产商销量数据及还债情况。 两个路径： 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表8 A港带息债务前30上市房企25年债券到期规模约9600亿元资料来源：Wind，华创证券02004006008001000120014001600180020/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/05A港带息负债前30房企债券逐月到期规模(亿元)已兑付正常存续 资料来源：Wind，华创证券图表9带息债务领先房企海外债25年到期规模约1550亿元资料来源：Wind，华创证券二是，地产行业下行主因是房价下行，故地产企稳的核心仍是房价企稳。房价走势直接影响居民财富的预期；从短中期的影响因素来看，二季度因抢出口等因素对经济形成一定支持；但从中期视角来看，当前影响房价的核心因素在于居民储蓄的释放，以及居民预期扭转的趋势，而这与房价走势直接相关。据国家统计局数据，4月70个大中城市新建商品住宅价格环比保持在-0.1%，二手住宅价格环比从-0.2%扩大至-0.4%；此外，据中指研究院