基础化工：氧化铝投产高峰在即，烧碱供需预期向好

基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳资格编号：S0120524100001邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 事件：根据百川盈孚，1月3日，山东地区液碱市场价格走势上行，东营、淄博、潍坊、滨州等地多类规格产品较前日上涨10-20元/吨。 点评： 供给侧：实际投产增量或低于预期。我国是全球最大的烧碱生产国，截至2024年底国内总产能约4921万吨，以山东为主要产地。当前我国烧碱产能整体处于稳步扩张阶段，近两年产能增速维持在2%-3%之间。根据钢联，2025年我国烧碱预计新增产能240万吨，主要集中在四季度投产，上半年供应增量有限。同时结合2024年投产情况来看，去年我国烧碱实际新增产能约145万吨，较此前年初规划的264万吨的兑现比例仅55%左右，主要系受到环保政策等因素影响。综上，未来烧碱产能的投产仍具备较大不确定性，实际投产增量或低于预期。 资料来源：聚源数据，德邦研究所 需求侧：看好氧化铝投产利好支撑。烧碱作为重要的基础化工原料之一，被广泛应用于化工、轻工、纺织、印染、医药、冶金、玻璃、搪瓷及石油等工业，在国民经济中占有重要地位，其中氧化铝是烧碱下游最大的应用场景，约占其总需求的35%。2025年是全球氧化铝的投产大年，其中海外氧化铝规划新增产能510万吨，主要集中在印度和印度尼西亚地区，投产后有望进一步提振国内烧碱出口需求；根据百川盈孚，国内氧化铝规划新增产能1030万吨，2025Q1-Q4预计分别有200、480、100、250万吨投产，有望在装置投产前的备碱和投产后的耗碱两阶段持续提振烧碱需求。按照氧化铝烧碱单耗0.13测算，上半年国内氧化铝新装置的投产预计带来烧碱88万吨的需求增量，考虑到同期烧碱新增装置有限，我们看好供需错配下的烧碱的阶段性行情。 相关研究 建议关注标的：氯碱化工、嘉化能源、新疆天业、君正集团等。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、环保政策风险等。 信息披露 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。