第一部分：报告摘要
- 综合分析：
- 2025年烧碱内外需均预期增长：
- 国内：氧化铝产能集中投产（预计1430万吨），投产前后将带动烧碱需求增长2.3%。
- 海外：印尼300万吨氧化铝新产能，预计出口增速6%。
- 非铝需求：纸浆投产及政策刺激，预计仍将增长。
- 供应端：
- 产能温和扩张：2025年计划新增产能286万吨，有效产能增速预估4.2%，但实际投放可能低于计划。
- 产量增速预计不高：中性偏乐观预期下，产量预估增长3.8%。
- 供应节奏：关注春检、秋检及氯碱综合利润对开工的影响。
- 结论：中性预期下，2025年烧碱供需紧平衡；乐观预期下存在缺口，现货中枢上移。
- 节奏：淡旺季明显，3月左右、9-10月现货偏强，淡季压力不可忽视。
- 交易策略：
- 中长期趋势偏多，关注氧化铝投产节奏、氯碱综合利润及交割博弈。
- 当前05合约已提前交易预期，若投产不及预期，盘面价格存回落风险。
第二部分：2024年行情复盘
- 价格走势：
- 上半年：价格疲软，均价2313元/吨，主要因产量增长、氧化铝需求偏弱、出口下降。
- 下半年：均价2646元/吨，主要因氧化铝产能提升、开工提升、出口持续高位。
- 12月：价格迅速下跌，淡季压力显现，主要因开工高位、需求走弱、库存累库。
- 合约复盘：
- 2405合约：仓单量最高637手，盘面一度高升水后收基差。
- 2409合约：前期上涨交易旺季预期及宏观政策，后期下行收基差。
- 2501合约：先涨后跌，前期上涨主要因政策刺激、氧化铝厂备货及检修，后期因现货跟进偏慢及交割预期转弱下跌。
- 2505合约：预期氧化铝投产及春检，盘面增仓上行，但现货下行，基差走弱。
第三部分：2025年内外需预期均有增长
- 需求端：
- 氧化铝需求：
- 2024年：产量同比增长2%，主要依赖进口矿，对烧碱需求同比下降3.5%。
- 2025年：新增产能1430万吨（扣除置换后实际增量预计小于计划），投产前后将带动烧碱需求增长2.3%。
- 海外出口：
- 2024年：出口量同比增长17%，主要增量来自澳大利亚和印尼。
- 2025年：预计海外新增产能450万吨，叠加降息周期，出口增速预估6%。
- 非铝需求：
- 2024年：增量主要在水处理、造纸、轻工业、医药、锂电等。
- 2025年：纸浆仍有投产，政策刺激下预计仍将增长。
第四部分：产能温和扩张，产量增速预计不高
- 供应端：
- 2024年：产量同比增长4.6%，增量180万吨，主要来自存量开工提升及新增产能投放。
- 2025年：
- 新增名义产能：149万吨，有效产能增速1.6%。
- 预计产量：4271万吨，同比增长3.8%，增量约155万吨。
- 利润支撑：2024年氯碱综合利润均值640元/吨，支撑高开工，预计2025年高开工延续。
- 开工空间：2024年开工处于高位，2025年进一步提升空间有限。
第五部分：供需预期向好，关注预期差
- 综合分析：
- 2025年烧碱内外需均预期增长，供应端产能温和扩张，产量增速预计不高。
- 中性预期下，供需紧平衡；乐观预期下存在缺口，现货中枢上移。
- 节奏：淡旺季明显，淡季压力不可忽视。
- 交易策略：
- 中长期趋势偏多，关注氧化铝投产节奏、氯碱综合利润及交割博弈。
- 当前05合约已提前交易预期，若投产不及预期，盘面价格存回落风险。
