万凯新材瓶片供需持续向好，利润弹性有望超预期。2025年起全行业开工率下降至80%以下，地缘冲突及原料问题导致部分大厂开工率下滑，下游饮料厂需求旺季加剧供需缺口，引发价格及价差显著提升。2026年Q1瓶片季度均价/价差为6908/90元/吨，同比分别增长10.46%/136.12%；截至2023年4月30日，瓶片价格/价差升至9370/1071元/吨，同比分别增长61.48%/499.27%。达州60万吨乙二醇投产后生产成本快速下降，截至2023年4月30日，乙二醇价格为5155元/吨，同比+19.01%，天然气制/煤制/乙烯制价差分别为1858/290/-1063元/吨。公司控股股东正凯集团成功竞得四川盆地万源北区块石油天然气探矿权，强化全产业链一体化布局。公司280万吨瓶片产能将持续受益景气周期，6月30万吨海外瓶片项目及10万吨草酸项目将陆续投产贡献增量。原料端60万吨乙二醇自供，Q1业绩中超预期的投资收益3.91亿元反映低价原料囤货充足。风险提示：产能退出不及预期、原材料价格大幅波动。
