国内棉花
- 观点概述：24/25作季国内棉花增产确定，产量增幅可能较大。需求端利好政策陆续推出，但传导需时间，“金三银四”仍有期待空间，但年度整体需求存在下滑风险。整体看“供增需减”或“供增需持平”，棉花或长期承压。
- 成本与市场情绪：北疆成本15100-15200元/吨，南疆14700元/吨，收购后期部分地区抢收，但影响有限，上方存在套保压力。市场对后市需求预期存在分歧，一方面担忧特朗普冲击纺服出口，另一方面国内利好政策频出，内需有望复苏。特朗普加关税政策利空棉价，但已计价，落地情况不确定，存在预期差问题。期待国内后续3月政策。
- 国内棉花平衡表：新疆增产预期，内地产量小幅下降，全国总体增产。需求端，刨除国储进口虚高，纺服出口受美国高利率压制，自中国进口占比逐年走低；国内利好政策频发，需求预计回暖。最终消费暂定815和845万吨两个情景，期末库存分别累积8万吨或去化22万吨。
- 国内现货情况：3128棉指数14060元/吨，CY OEC10 13900元/吨，CY C32 20690元/吨，CY JC40 23220元/吨。
- 供应-国内库存：截至11月底，全国工商业库存559.88万吨，较去年同期高16.13吨，环比增加188.9万吨；新疆商业库存386.69万吨，环比增加168.8万吨，同比高29.76万吨；内地商业库存33.87万吨，环比增加8.24万吨，同比低28.77万吨。
- 供应-仓单：数据未提及。
- 供应-进口：Cotlook内外价差-30元/吨，美M级棉内外价差-130元/吨，巴西M级棉内外价差450元/吨；11月进口11万吨，24/25年累計34万吨，同比低50万吨。
- 终端消费-内需：数据未提及。
- 终端消费-外需：11月纺服出口额251.8亿美元，24/25年度累积同比增长4.7%；10月美国棉制纺服进口量回暖，对中国进口小幅下降，自中国进口占比降至21%。
- 消费-下游纺纱厂与织布厂：开机下降，棉纱库存略有去化。
- 消费-下游棉纱库存：纯棉纱库存趋于平稳，11月95.8万吨，环比增加0.5万吨，同比低35.7万吨。
- 消费-下游纺纱织布利润：即期利润中性水平。
国际棉花
- 12月WASDE报告：对23/24年度消费上调11万吨，最终库存降低9万吨；对24/25年度上调产量26万吨，下调消费12万吨，最终库存累积6万吨，平衡表边际微微调宽松。
- 全球棉价走势：数据未提及。
- 美国USDA平衡表：12月WASED报告对24/25年度产量上调1万吨，库存微弱累积，边际略调宽松。
- On-call数据：数据未提及。
- 美棉持仓：数据未提及。
- 美棉出口销售：12.13-12.19当周美棉本年度净销售6.39万吨，中国退掉0.1万吨。
- 美棉CIF升贴水：MOT到港价与2号棉主力价差。
- 印度棉及纱线价格：S-6棉79.94美分/磅，C32 2.66美元/公斤，JC40 3.08美元/公斤。
- 东南亚下游：数据未提及。
- 基差和价差：基差月差数据未提及，替代价差处于较低水平。
研究结论
- 国内棉花24/25作季大概率保持宽松，全球棉花也大量增产转向宽松，棉价重心预计长期下移。
