电力月报：11月用电量增速回落，看好后续需求修复

电力及公用事业 同步大市-A(维持) 电力月报 11月用电量增速回落，看好后续需求修复 2025年1月3日 行业研究/行业月度报告 投资要点： 电力月度数据： 11月行情回顾：11月CS电力及公用事业板块下跌1.77%，沪深300指数上涨0.66%，电力及公用事业跑输大盘2.42个百分点，涨幅位列24/29。中信三级行业分类板块中，火电下跌4.69%，水电下跌1.26%，燃气上涨2.82%。 用电端：1-11月全社会用电量实现高速增长，11月增速环比回落。1-11月全社会用电量累计实现89686亿千瓦时，同比增长7.1%，较去年同期高0.8pct。11月当月全社会用电量实现7849亿千瓦时，同比增长2.8%。1-11月各部门用电量均维持增长，11月除一产外各部门用电增速均环比回落。 资料来源：最闻 首选股票评级 发电端：1-11月发电量增长；11月核电发电增速提升。1-11月，规模以上电厂累计发电量85687亿千瓦时，同比增长5.0%，较去年同期增加0.2pct，较1-10月下降0.2pct；其中，火电发电量57442亿千瓦时，同比增长1.90%，占比达67.0%；水电发电量11926亿千瓦时，同比增长11.20%，占比13.9%；风电发电量8438亿千瓦时，同比增长11.5%，占比9.8%；核电发电量4025亿千瓦时，同比增长1.9%，占比4.7%；光伏发电量3856亿千瓦时，同比增长27.8%，占比4.5%。11月当月，规模以上电厂发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%；其中火电同比增长1.4%，水电同比下降1.9%，风电同比下降3.3%，核电同比增长3.1%，光伏同比增长10.3%。1-11月风电、光伏新增装机增速表现亮眼。1-11月我国电力新增装机容量达到31666万千瓦，同比增加11.9%；其中火电新增4744万千瓦时，同比增长1.9%；水电新增998万千瓦时，同比上升6.3%；风电新增5175亿千瓦时，同比增长25.0%；光伏新增20630万千瓦时，同比增长25.9%；核电新增装机119亿千瓦时，同比持平。 相关报告： 【山证电力及公用事业】10月用电量增速回落，看好后续需求修复-【山证煤炭公用】电力月报2024.12.18 【山证电力及公用事业】供需两旺，火电改善超预期-【山证煤炭公用】电力行业2024年三季报综述2024.11.27 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 高频跟踪：11月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降。点评与投资建议： 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 11月用电量增速放缓略不及预期，或因气温偏高及部分产业产能去化。用电侧，11月我国平均气温较历史同期偏高，全社会及分部门用电增速均维持增长趋势但同比增速放缓，其中各部门同比增速均较23年下降，除一产外各部门用电增速均较10月环比回落。短期来看，12月进入寒冬用电需求有望环比修复。长期来看，未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且我们认为短期用电量增速或仍将高于GDP增速；其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，且相关产业 如光伏制造、AI数据中心等多为新高耗能产业，预期上述地区用电需求增长弹性较大。发电侧，火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间。风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增，长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，我们认为福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，消纳压力小，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平。 建议关注：区域优势更为显著的长三角火电公司【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】、【上海电力】；福建海风项目推进下的弹性标的【中闽能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑的【长江电力】。 风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需求不及预期。 目录 1.11月行情回顾....................................................................................................................................................................6 2.用电端...............................................................................................................................................................................7 2.1全社会用电量维持高增.............................................................................................................................................72.2分部门：1-11月各部门整体增速较高.....................................................................................................................8 3.发电端..............................................................................................................................................................................11 3.1发电量：1-11月发电量稳健增长，11月风电发电增速提升..............................................................................113.2发电设备利用率：11月全国发电设备平均利用小时整体略降..........................................................................143.3设备容量：1-11月风光新增装机增速表现亮眼...................................................................................................153.4电力投资：1-11月电力投资整体稳增，电网投资增速较快...............................................................................17 5.点评与投资建议.............................................................................................................................................................19 图表目录 图1：11月中信一级行业分类板块涨跌幅......................................................................................................................6图2：全社会用电量累计值&同比增速（%）................................................................................................................7图3：全社会用电量当月值&同比增速（%）................................................................................................................7图4：1-11月分产业用电量同比增速（%）...................................................................................................................8图5：11月一产用电量及同比增速（%）......................................................................................................................9图6：11月二产用电量及同比增速（%）......................................................................................................................9图7：11月三产用电量同比增速（%）..........................................................................................................................9图8：11月城乡居民生活用电量同比增速（%）..........................................................................................................9 图9：分产业用电量占比.................................................................................................................................................10图10：1-11全国累计发电量及增速...............................................................................................................................11图11：11月全国发电量及增速................................................................................................................................