2025年市场策略展望：周期的再校准

国内经济周期定位：处于高质量发展阶段，信贷脉冲在25年初或将企稳，再传导至经济周期有一定时滞，预计Q2后制造业有望实现全球共振上行。

海外面临的非周期性风险：政治风险加速了财政风险的暴露，烘托强美元的氛围；欧美世界全面加速右转，财政宽松后遗症开始加速暴露。强美元意味着全球流动性收紧，后续美元何时见顶取决于非美经济体复苏情况。

A股市场重定位：重新回归以内为主，在政策不断加力的背景下，整体形成先稳后升之势；政策端提振内需优先级明显抬升。对抗通缩意味着非贸易部门相对贸易部门相对强弱发生扭转，未来需密切关注非贸易部门尤其是消费性服务业板块的机会，如餐饮旅游、零售、金融、传媒以及计算机、物流、动保等。同时，关注电新行业衰退式盈利的机会。

核心数据：

• 中国信贷脉冲：25年初或将企稳回升
• 实际美元指数：持续上冲，对非美国家经济产生压力
• 隐含通胀预期：处于通缩区间，近期或将反弹
• 实际利率：过高，通缩预期反转后或将停止上行
• 全球制造业领先指标FTK：显示全球制造业需求顶部拐点大致位于二季度
• 美国经济：处于狭窄区间均衡状态，利率和经济增长存在负反馈

研究结论：

• A股市场需关注非贸易部门，尤其是消费性服务业板块的机会。
• 电新行业存在衰退式盈利的机会。
• 需警惕后续国内政策落地不及预期、运用历史数据拟合模型不稳健以及海外需求超预期回落的 risks。